01
市场回顾
国内方面，本周A股四个交易日内涨跌交替，整体呈震荡回调状态。大小盘分化，风格明显再均衡。前期领涨的红利与大盘权重类宽基小幅回调休整，而跌幅较大的小微盘指数反弹，呈现风格均衡特征。行业上呈现反转特征，TMT板块领涨，白酒、有色金属板块跌幅较大。
海外方面，周初持续博弈本周将公布的通胀数据以及美联储的货币政策决议，在科技板块利好消息的推动下，标普、纳指连续收涨。周三公布的CPI数据出现超预期回落，有力提振了市场的降息预期，美股三大指数上涨，但鲍威尔会后发言表态明显偏鹰，导致美股盘中调整。
（数据来源：wind，日期截至2024年6月14日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资需谨慎）
02
行业情况
本周申万一级31个行业跌多涨少，其中，通信、电子、计算机行业涨幅居前，交通运输、农林牧渔、食品饮料行业跌幅居前。
本周通信、电子、计算机涨幅领先，主要由于全球AI产业蓬勃发展，苹果发布会后市场看好AI功能普及，各环节龙头公司指引相继上修，带动板块指数上涨；同时消息面上1-5月集成电路出口增速大幅增长叠加国家大基金三期成立的催化，半导体科技股涨幅较高。
本周食品饮料跌幅较大，主要由于渠道反馈二季度以来终端需求压力较大，端午旺季不旺，全年动销有不达预期风险。叠加近期龙头酒企产品批发价出现较大幅度波动，市场信心持续不足，食品饮料相较其他消费子板块基本面偏弱，因而板块跌幅较大，后续仍需关注白酒批发价表现和板块个股二季度业绩情况。
（数据来源：wind，日期截至2024年6月14日，以上不构成个股推荐，投资需谨慎）
03
策略观点
【国盛宏观：5月社融怎么看、怎么办？】
事件：2024年5月新增人民币贷款9500亿，预期1.02万亿，去年同期1.36万亿；新增社融2.07万亿，预期1.95万亿，去年同期1.56万亿；存量社融增速8.4%，前值8.3%；M2同比7.0%，预期7.1%，前值7.2%；M1同比-4.2%，前值-1.4%。
核心结论：5月信贷、社融规模均超季节性走弱，结构延续欠佳，集中体现为：居民端和企业端的短贷、中长贷均明显少增，企业票据冲量特征明显，M1同比-4.2%创历史最低水平等。归因看，数据“挤水分”、暂停手工补息等扰动之外，需求不足仍是核心矛盾。往后看，继续提示：当前经济下行压力仍存，政策重心也已转向稳地产、稳需求、促改革，中央加杠杆、稳地产是关键，具体到货币端，宽松还是大方向，大概率还会降准降息。
1、总体看，新增信贷9500亿，低于预期，也低于季节性；政府债券拉动下新增社融2.07万亿，略超预期、但仍低于季节性。
2、结构看，居民短期贷款和中长期贷款均明显少增，指向地产、消费等需求不足的问题仍突出；企业短期贷款、中长期贷款均不同程度走弱，实体融资意愿偏弱、财政投放偏慢是主因，票据融资规模延续多增、冲量特征明显。此外，M1同比-4.2%、创历史最低水平，M2增速也进一步回落。
3、短期看，有4大关注点：财政发力节奏，包括专项债、国债、特别国债的发行情况；财政加码后，宽信用推进情况（专项债、PSL、特别国债等相关的配套融资），以及实物工作量形成情况（挖掘机、水泥、沥青等）；稳地产政策效果，紧盯地产销售和房价走势；近期汇率压力有所升温，后续政策对于稳汇率、防风险的表述。
【开源宏观：黄金定价底层逻辑新探索】
一、黄金价格主要由货币属性与实物资产属性决定
1.货币属性为黄金基本属性。黄金至今仍作为主权信用货币的重要背书，根源在于世界对于黄金货币属性的潜在共识。黄金的金融属性、避险属性等多为货币属性的衍生属性。
2.实物资产属性为黄金提供定价逻辑，但长期看实物资产属性服从于货币属性。长期看，美元指数、美国实际利率下行时，金价往往上行，但以上指标反方向变动时，金价下探的底部位置往往高于上一轮底部，背后是全球不确定性提升以及财政货币扩张下金价中枢的水涨船高，是为实物资产属性服从于货币属性。
二、金价与实际利率、美元走势背离原因：实际利率失真+货币属性凸显
1.长期看，金价决定因素或为全要素生产率增速。
实际利率反映经济环境下的真实投资收益预期，或为实际利率与黄金价格负相关性的底层逻辑。而现实情境下，决定实际利率的名义利率与通胀率之差在某些特定时间并不一定反映真实投资收益预期，我们视为“实际利率失真”。
1971年-1980年：美联储强硬保持高利率，较高的实际利率并非彼时经济环境下的实际投资收益预期的映射，因此无法定价黄金，在此期间，美国潜在劳动生产率增速处于低位而M2增速处于高位，黄金价格与实际利率同时上行。
1981年-2000年：美国全要素生产率增速提高，实际经济增长更多依赖于供给效率的提升而非货币财政的扩张，实际利率回归对于实际投资收益的解释，同时在全要素生产率高速增长下，纳斯达克指数收益率远超1971-1980年，黄金价格在此期间则相对弱势。因此长期来看，黄金价格的决定因素或为全要素生产率增速。
2.2004年以来，实际利率多次失真+黄金货币属性凸显。
2004年以来，美国全要素生产率增速降低，而货币增速中枢并未明显下行，在此期间多次出现实际利率与黄金价格同向变动的现象：其中前两次均可以美元指数与金价的关系来验证实际利率的失真。
而2022年3月至今逻辑发生变化，金价与实际利率两者背离原因或更多在于黄金的实物资产属性服从于货币属性：在此期间实际利率走势与美国经济基本面并未存在明显背离，部分特征与2011年前后较为相似：一是黄金价格走势与机构黄金ETF持仓量出现背离，二是央行购金量发生明显边际变化。因此我们认为此时背离主要来源于货币属性的凸显。同时，财政的扩张或为美国经济保持相对强势的重要原因，高利率下市场对于此类增长模式的可持续性及潜在债务风险的担忧或也对黄金价格的上行有所贡献，同样体现的是货币属性。
三、黄金价格短期回调不改中长期向上趋势
1.短期看，金价或存在1-3个月调整时间。
2013-2015年，货币财政双紧缩下美国经济维持高韧性，实际利率整体阶段性上升且并未失真，同时地缘政治风险与货币信用风险相对较低，货币属性作用较小，这种条件在当下难以实现。且当下SPDR黄金持仓量并不高，若后续实际利率回落，其或为重要的边际定价因子。我们认为当下黄金价格年涨幅在20%左右属于合理水平，短期回调或提供布局良机。
2.中长期看，黄金价格易涨难跌
(1)中期看，金价走弱条件难以实现。2013-2015年，货币财政双紧缩下美国经济维持高韧性，实际利率整体阶段性上升且并未失真，同时地缘政治风险与货币信用风险相对较低，货币属性作用较小，这种条件在当下难以实现。且当下SPDR黄金持仓量并不高，若后续实际利率回落，其或为重要的边际定价因子。我们认为当下黄金价格年涨幅在20%左右属于合理水平，短期回调或提供布局良机。
(2)长期看，黄金仍为重要的战略性资产。长期而言,供给效率提升推动的实质性经济增长利空黄金，货币财政扩张推动的经济增长利多黄金，内在机制在于：全要素生产率增速的提升能够使实际利率处于相对高位，较好反映投资回报预期，对金价形成压制，同时经济向好后不确定性降低，压制黄金货币属性。全要素生产率增速处于低位时，被迫通过货币财政扩张维系社会稳定，实际投资盈利水平较低，实际利率失真现象出现增多，货币资金逐利黄金。而全要素生产率增速的显著提升属于偶然事件，因此我们认为黄金作为战略性资产的中长期配置价值较高。且纳斯达克等科技股指数或是对冲全要素生产率增速提升风险的资产。
（数据来源：wind，各券商研报，观点仅供参考，投资需谨慎）
04
热点新闻
宏观经济
【央行：前五个月新增信贷11.14万亿 社融增量为14.8万亿 5月末M2增长7%】
5月末，广义货币(M2)余额301.85万亿元,同比增长7%。狭义货币(M1)余额64.68万亿元,同比下降4.2%。流通中货币(M0)余额11.71万亿元,同比增长11.7%。前五个月净投放现金3618亿元。前五个月人民币贷款增加11.14万亿元。前五个月人民币存款增加9万亿元。前五个月社会融资规模增量累计为14.8万亿元，比上年同期少2.52万亿元。（东方财富）
【权威人士：应逐步淡化对金融总量指标关注】
“GDP、消费、投资等经济指标是流量概念，而广义货币供应量M2、社会融资规模存量、人民币贷款余额等常用金融指标是存量概念，是过去全部累计流量扣除到期量的总和，是净增量加总的概念。也就是说，金融存量是考虑了金融资源到期续投后的结果，前期的流量资源是滚动使用的，依然在多次反复发挥对实体经济的支持效果，而经济流量指标统计的是一次性活动，不存在滚动使用的情况，两者存在明显区别。”上述人士说。业内人士普遍反映，央行淡化金融存量同比多增的比较是有必要的，这种比较方式既不容易理解，对金融资源支持成效的衡量也不够准确。历史上，主要发达经济体都曾关注过类似的总量指标，但随着金融脱媒加剧，又逐步淡化并放弃盯住这些指标。（中国证券报）
【国务院国资委启动第三批中央企业创新联合体建设】
国务院国资委6月14日启动第三批中央企业创新联合体建设，围绕战略性新兴产业和未来产业等重点领域，在工业软件、工业母机、算力网络、新能源、先进材料、二氧化碳捕集利用等方向组织中央企业续建3个、新建17个创新联合体。完成第三批布局后，共21家中央企业牵头建设24个创新联合体，全面带动高校院所、地方国企、民营企业等产学研用各类创新主体，加快完善产业创新组织机制。（新华社）
【央行：5000亿科技创新再贷款加速落地 精准支持科技型企业】
为贯彻落实党中央、国务院决策部署，做好科技金融大文章，加强对初创期科技型企业融资支持，2024年4月，中国人民银行联合科技部等部门设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款。近期，中国人民银行与科技部依托“创新积分制”评价，遴选了首批近7000家符合条件的企业，向21家全国性银行推送。各银行快速响应，迅速行动，首笔科技创新贷款近日已发放，后续其他贷款将陆续投放。中国人民银行与科技部正在组织开展第二批32万余家科技型企业创新积分评价，遴选企业名单推送给银行。（东方财富）
金融资本
【证监会征求意见：拟将香港互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%】
自2015年7月内地与香港基金互认机制实施以来，内地与香港基金互认工作平稳有序推进，各项制度和机制运行良好，较好满足了两地投资者跨境理财需求，同时有力支持了香港国际金融中心建设。为更好发挥两地基金互认机制的积极作用，本次规则修订拟从两方面进行优化，一是将互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%；二是允许香港互认基金投资管理职能转授予与管理人同集团的海外资产管理机构。（东方财富）
【沪深交易所最新发布！调整沪深股通、港股通ETF范围】
6月14日，沪深交易所发布了修订后的《沪/深港通业务实施办法》，并自发布之日起实施。根据《实施办法》，此次修订主要是降低沪深港通ETF的纳入规模要求以及下调沪深港通ETF的指数权重占比要求。沪深港通ETF首次调整名单7月22日起生效。（证券时报）
【北交所将重启上市委会议 4天安排2场！】
恢复常态化！6月17日，北交所将重启上市委会议第一场，紧接着到6月20日第二场就要来了。也就是4天时间，北交所将召开2场上市委会议。上市委会议频次与暂停前大致相当，表明北交所上市委会议基本恢复常态化。（券商中国）
产业经济
【大飞机基础研究联合基金设立】
工业和信息化部、国家自然科学基金委员会14日签署合作协议，共同设立大飞机基础研究联合基金。大飞机基础研究联合基金由工业和信息化部、国家自然科学基金委员会共同出资设立，聚焦大飞机领域国家重大战略需求，围绕大飞机长期面临的安全可靠、绿色环保、智能高效、经济便捷等发展需要，支撑开展基础性、前瞻性和创新性研究。工业和信息化部、国家自然科学基金委员会相关司局负责同志参加签约仪式。（界面新闻）
【保障房再贷款有关通知正式下发 按贷款本金的60%向金融机构发放再贷款】
6月14日，21世纪经济报道记者从业内获悉，比对公开资料来看，《通知》的新增信息主要包括，保障性住房再贷款采取“先贷后借”模式，按季度发放。金融机构于每季度第一个月10日（遇节假日顺延）前以正式文件向中国人民银行申请保障性住房再贷款，并报送上一季度发放的相关贷款台账。中国人民银行对贷款台账进行审核，对于符合要求的贷款，按贷款本金的60%向金融机构发放再贷款。（21财经）
【除北京、上海、深圳外 全国其余城市均已取消房贷利率下限】
5月17日，中国人民银行发布《关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知》，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。据记者了解，目前该项政策已基本落地。除北京、上海、深圳外，全国其余城市均已取消房贷利率下限。部分金融机构反映，城市房贷利率下限取消后，利率会有下降，市场充分竞争后将形成新的均衡水平，有利于满足居民合理购房需求，带动新发放房贷增加。（南方财经网）
全球市场
【纳指连续五日创收盘新高 法国股市大跌】
纽约股市三大股指14日涨跌不一，纳指连续五日创收盘新高，截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌57.94点，收于38589.16点，跌幅为0.15%；标准普尔500种股票指数下跌2.14点，收于5431.60点，跌幅为0.04%；纳斯达克综合指数上涨21.32点，收于17688.88点，涨幅为0.12%。本周，道指累跌0.54%、日线四连跌，纳指累涨3.24%，标普500指数累涨1.58%。（东方财富Choice数据）
【欧股突然崩了 欧洲资产抛售潮仍在持续】
自马克龙宣布提前举行议会选举以来，5个交易日的时间，法国股市跌幅超过6%，意大利股市跌幅超过5%，德国股市跌幅也接近3%。有分析人士指出，欧洲极右翼势力异军突起，政治不确定性增加，引发投资者抛售相关国家的股票、债券以及货币，造成了股、债、汇“三杀”的局面。（券商中国）
【“石油美元协议终结”刷屏朋友圈！真相究竟如何？】
据多家海外媒体周四晚报道，沙特与美国之间长达50年的石油美元协议已于6月9日到期，沙特宣布不再续签。美国在1974年6月8日与沙特阿拉伯达成协议，确定将美元作为石油计价货币，美元与石油因此紧密挂钩，成为国际市场经济体必备的货币，这也让美元成为全球外汇储备的重点货币，促使美元霸权形成。在不再续签后，沙特现在可以灵活地以多种货币出售石油，其中包括人民币、欧元和日元，未来还会扩大。（财联社）
【美共和党议员爆料：特朗普已准备“彻底扭转”拜登的电动车政策】
据媒体报道，美国前总统唐纳德·特朗普当地时间周四到访国会，与共和党国会议员们会面，并且与众议院共和党人举行了非公开会议。据参会议员的说法，特朗普在会议中抨击了现任总统拜登的电动汽车政策。他还表示，如果他在今年11月份入住白宫，将撤销这些政策。爱达荷州共和党众议员Russ Fulcher告诉媒体，特朗普对议员们表示，“（拜登）对电池和电气化的所有授权是疯狂的。”（财联社）
数据来源：Wind，华夏基金，各媒体、各券商研报，截至2024.06.16
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