中国平安的投资逻辑，是业绩与估值的双重反转，是个交易性机遇，但够不上牛市旗手。
这个交易性机遇的前提，必须是平安业绩的确定性反转。只有业绩反转了，才是估值的反转。才会有戴维斯双击的机遇。
平安今年业绩能反转吗？
保险公司的收入，主要来自于保费和投资。但平安再加一项银行业务。
1、保费收入出现反转
平安大刀阔斧的代理人制度改革，叠加三年疫情和经济下行，简直就是平安股东的噩梦。2017年，平安代理人有138万。2023年，平安的代理人只剩下35.6万。
与此对应，2017年平安的保费收入是6050亿，2023年是5364亿，下滑。但相对于代理人数量的巨幅下降，这个下滑不算大。
今年前5个月，平安保费总收入近4000亿，+3.38%。5月单月增长8.46%。增长率在逐月提高。其中寿险健康险5月单月增长10.4%。
今年保费收入增长的公司，不只是平安一家。但在代理人大幅下降情况下仍能增长的，平安是特殊的一家。
2、股票投资收入反转
从2020年起，平安的公允价值变动收益都是负数。但今年一季度收益+345亿。上半年高股息蓝筹表现不错，平安的股票投资仍会是正收益。
下半年的股票投资收益，就取决于我们对市场的判断了。判断是市场不会比上半年差，只会更好。换句话说，平安今年的总投资收益率会高于去年。去年的总投资收益率是3%，而平安过去十年的平均数是5%。
那具体会好到多少呢？2019年平安的公允价值变动收益是440亿。今年一季度是345亿，假设全年也是440亿。去年是多少呢？-90亿。这一正一反，就比去年增加了530亿。
3、银行业务略有下降
今年银行股涨了许多，但银行业务其实没那么好做。金融指标在那儿放着。贷款发不出去，贷款利率下降不少，息差减小，收入恐怕会负增长。
平安银行去年归母净利464亿元。今年恐怕会略有下降。
4、四季度基期太低导致的反转
去年四季度，平安进行了资产管理业务的大幅减值，导致当期净利润为-19亿元。而正常情况下，平安四季度的利润应为180亿元。这一正一反，差额200亿。
5、以上四点综合，今年比去年，股市不达预期的情况下，平安净利润比去年增加个300亿没有问题。如股市达到2019年的水平，平安净利润可增加700亿。我们取个中值，增加500亿。去年净利润是857亿，今年推测是1300多亿，增长约58%。
机构预测的最高值是1500亿，增长约80%。中值是1100亿，增长约28%。我们还是坚持自己的预测，1300亿，+58%。
这个预测乐观吗？不知道。但看历史，平安2019和2020年的净利润都在1400亿以上。
业绩反转了，平安的估值能提高吗？
市场给予平安的估值，从前几年的保险行业溢价，转为近几年的严重折价。
平安现在总市值是7600亿。但其2023年寿险及健康险的内含价值是8300亿，集团内含价值为13900亿，集团净资产9000亿。
平安现在的市值，连其寿险的内含价值都追不上。而2018年市场最严峻时，平安的总市值也高于其集团内含价值。
平安现在市盈率是9倍，PB是0.84倍。
平安上市以来的 4205 个交易日中，其PE平均值为 22.98，中位数为 12.05。当前PE-TTM为 9.07， 低于历史上 82.02% 的交易日。业绩反转后的平安，市盈率应该达到中位数的水平。我们假定到年底时为10倍。
那么PE估值法，平安年底时总市值=1300亿*10倍PE=1.3万亿。
2024年1300亿的净利润，相当于当年摊薄ROE约13%。保险公司，业务壁垒远高于银行，潜在的坏账损失也远小于银行，相对于13%的ROE，当前PB太低。
低到什么程度？在平安上市以来的4200个交易日中，其PB平均值为2.6，中位数为2.22，而现在只有0.84，低于历史上98%的交易日。
业务已经出现反转的平安，其PB理应提高。特别是代理人改革渐入佳境的平安，应重新拥有行业溢价。
所以，其PB应回归历史中位值，即2.2的水平。但要实现这个估值，可能很需时间。我们只假设今年底的水平，即为1.5。
那么PB估值法，平安年底时的总市值=（2023年末的净资产8990亿+预期2024年净利润1300亿-今年分红减少450亿）*1.5倍=1.47万亿。基本相当于其年底时的集团内含价值。
如果是PE法估值下的1.3亿亿市值，那么平安今年的收益率是70%。
如果是PB法估值下的1.47万亿市值，那么平安今年的收益率是90%。
别认为这个收益太乐观。平安历史上正常的总市值，是其集团内含价值的1-1.2倍左右。现在集团的内含价值是1.4万亿。
如果看得更长远一些，假设平安未来三年的平均ROE达到17%，分红率31%，3年后PB估值回升至2倍，那么平安3年后的收益率大约是215%。其中股息收益率18%，来自戴维斯双击的收益率197%。
平安的投资逻辑，就是困境反转的王子，不算是一个贯穿牛市的旗手标的。但投资它的好处是：估值低，继续大幅向下的概率小；弹性大，戴维斯双击的概率高。
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