-核心观点-
固收市场方面，全周央行进行了80亿元逆回购操作，因有100亿元逆回购到期，累计净回笼20亿元。资金面仍然保持平稳，加杠杆有所抬头，DR007上行5bp至1.82%。上周公布的经济以及金融数据整体偏弱的情况下，债券收益率整体下行，其中长端好于短端，10年期国债收益率下行3bp至2.25%，1年期下行1bp左右至1.59%。上周非金融信用债一级发行量有所回落但净增量依然为正。二级市场方面，信用债收益率整体下行1-2bp，在需求较强的推动下个券收益率差异逐渐减小。从历史分位数来看，目前各评级和期限信用利差多数处于历史极低分位。上周公布了5月份国内的通胀以及金融数据，整体来看，除了偏弱的内需符合市场的一致预期外，M1增速回落并创历史新低则是市场普遍关注的重点。M1跌幅加深一方面是4月份手工补息叫停后的存款搬家扰动，而另外一方面也反映了目前居民部门依然偏弱的需求，居民端没有加杠杆的意愿甚至提前还贷主动去杠杆，表明内需的弱势可能仍将延续。
就债市而言，目前交易长端收益率的逻辑依然在“经济因素决定的下行趋势”以及“央行预期管理带来的阶段性阻力”中反复交织，导致长端收益率短期难以形成突破，维持区间震荡走势。目前国内经济的主要矛盾在于需求不足，地产限制性政策的放松很难再驱动居民部门加杠杆，在实质性修复居民资产负债表的政策推出前，预计长端收益率难以改变中长期下行趋势。策略方面，长端以及超长端再次来到前期央行预期管理的区间下限，但鉴于银行净息差、汇率等压力以及非银充裕的流动性，降息降准仍需契机。本轮偏弱的信贷数据已被市场充分预期的情况下，债市更多的是利好落地的节奏。现阶段趋势行情很难流畅走出，但反转风险并不具备，调整后的配置依然是不错的选择。在债市抢跑较为严重的情况下，真正打开长端区间下限的可能要看到央行自身态度的改变以及基本面数据的进一步弱化。
-资金市场-
公开市场操作
上周央行开展80亿元7天期逆回购操作，因有100亿元7天期逆回购到期，实现净回笼20亿元。
图10：上周公开市场操作情况
（数据来源：Wind，鑫元基金）
政府债发行
本周国债计划发行900亿元，地方政府债计划发行3404亿元，整体净缴款1983.9亿元。
表1：6月17日-6月21日政府债发行缴款
单位：亿元
（数据来源：Wind，鑫元基金）
同业存单发行
未来四周，同业存单分别到期6761亿元、8348亿元、966亿元和6384亿元。本周到期6761亿元，小幅低于前一周的7313亿元。
图11：同业存单到期与发行
（数据来源：Wind，鑫元基金）
回购市场
资金利率小幅上行，DR007重回7天逆回购利率上方。具体而言，上周DR001从上周二的1.68%上行至上周五的1.74%，R001从1.74%上行至1.80%。银行体系净融出恢复至3.6万亿元以上，略高于前一周的3.5万亿元，4月下旬至5月基本都在3万亿元以下。
票据利率
票据利率跌后回升，短期票价降幅较多。前半周，由于票源供给不足，卖盘出票动力减弱，主要大行及中小行稳步收票，短期收口居多，票价小幅下行。后半周，随着一级市场供给逐步回暖，叠加上周三标杆大行出票，卖盘出票力量有所加强，买盘配置节奏平稳，部分大行稳价收票，票价企稳回调。
-债券市场-
图12：上周利率债各期限收益率涨跌幅（BP）
（数据来源：Wind、中债估值、鑫元基金）
表2：中债国债期限利差（2024年）
（数据来源：Wind，最大、最小、平均值区间均为2016年至今）
表3：中债中短期票据信用利率差
（2024年6月16日）
（数据来源：Wind，鑫元基金，最大、最小、平均值区间均为2016年至今）
上周中债国债收益率和中债国开收益率普遍下行。其中，中债国债1年期收益率下行1.00BP至1.5940，3年期上行0.21BP至1.8953，5年期下行0.10BP至2.0588，10年期下行2.75BP至2.2558。
长期限高等级票据信用利差收窄。中债1年期AAA级中短期票据信用利差收窄4.51BP，中债2年期AAA级中短期票据信用利差收窄1.94BP；中债3年期AAA级中短期票据信用利差收窄1.87BP。
图13：上周美债各期限收益率涨跌幅（BP）
（数据来源：Wind，鑫元基金）
图14：10年期和2年期美债收益率走势
（数据来源：Wind，鑫元基金）
上周美债收益率下行。上周10年期美债收益率上行23BP，10年期国债收益率下行2.75BP，中美利差倒挂程度有所收窄。全周来看，1年期美债收益率下行10BP，3年期美债收益率下行24BP，10年期美债收益率下行23BP。
-外汇市场-
上周美元指数上行，在岸人民币汇率贬值，离岸人民币贬值。上周美元指数上行0.56%，在岸人民币汇率有所贬值，中间价贬值0.06%，即期汇率贬值0.18%，离岸人民币汇率贬值0.11%。
表4：上周美元及人民币汇率升贬值
（数据来源：Wind，鑫元基金）
注：外汇汇率数据为前周和上周最后一个交易日收盘价，涨跌幅反映当周变动幅度
债券市场展望和策略
基本面方面，目前市场对国内的普遍预期是生产强而需求弱。基于国内经济的主要矛盾在于需求不足，市场交易长端的主要逻辑是“经济因素决定的下行趋势”的“弱现实”。但若下半年新旧政策合力，经济面临的积极因素增多，边际上“强预期”或形成对长端定价的扰动。考虑到国内有赤字率的约束以及国家对于高质量发展的诉求，博弈政策的右侧或许是合适的选择。流动性方面，目前货币政策的重心依然是降成本和推动通胀温和增长，在国内稳增长的目标下大概率会配合财政发力，营造宽松的流动性环境，保证长端利率处在比较合适的区间。后续一级发行节奏、债券的需求结构变动或是影响交易节奏的关键。
展望来看，短期内债市进入震荡区间，建议小仓位积极参与波段交易行情，中长期底仓则保持一定久期的前提下等待打破区间震荡因素的到来。信用债方面，在国内资产荒以及不发生系统性金融风险的逻辑支撑下，预计中短期限的信用债特别是城投债收益率将继续被压缩，若有供给冲击带来的短期调整反而是加仓的机会。
风险提示
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