#转融通爆增?监管部门紧急澄清##钮文新:要为正能量注入股市提供空间##对华电动汽车征税,欧盟算错了账#$教育ETF(SH513360)$$科大讯飞(SZ002230)$$天立国际控股(HK|01773)$
来源:国信证券
转型步伐领先的民办学历教育集团。2002年成立首校以来,公司致力于建设及运营K12学历学校,并实现跨省份复制。2021年民促法落地后,义务教育学校无法通过关联交易并表。公司相应调整为表外运营K9学校;表内业务则聚焦高中,辅以K12学校伴生的后勤业务(餐厅、产品销售)、素养课程、游学,并探索向外输出教学能力的K12学校托管业务。截至FY2023末,公司服务超10万名K12学生,其中高中生3.7万人(包括托管在内);自营高中达33所。FY2023,公司实现收入23.0亿元/+160%,为FY2020的177%;归母净利3.3亿元/+246%,达到FY2020的88%,转型效果明显。
民办高中政策趋于明朗,多元升学需求旺盛。民办高中并非义务教育,监管态度相较K9温和。强劲的多元升学需求下民办高中特色明显,渗透率预计稳步提升,叠加人口红利延期释放,市场需求旺盛。格局分散,但民办高中教学能力验证周期长、壁垒高,龙头望凭借品牌护城河脱颖而出。
高中学费+住宿费收入快速增长,K12伴生业务稳健扩张,K12学校托管探索自营学校外增长潜力。我们测算,FY2023高中、K12伴生业务(餐厅/产品销售/素养/游学)、托管的收入占比为26%/24%/21%/17%/9%/2%。高中板块是增长基本盘,受益于:1)校区利用率提升:我们测算目前自营高中利用率仅27%-37%,优质办学加持下利用率将逐渐爬坡,现有33所高中2028年利用率将接近100%。2)外延扩张:公司计划每年新增3-5所自营校,目标2027年总数达40-50所。综合上述预计公司每年新增自营高约1万人,2027年总量预计达6-8万人。3)学费提升:多元升学学生占比提升拔高平均学费,预计在3万元的均价上实现年增长5%。综合来看预计2024-26年高中收入为9.2/14.4/20.5亿元。K12学校伴生业务目前主要面向内部K12学校学生,考虑到内部学生增长确定性较高,该部分预计稳健扩张。后续能否借助托管业务实现对外输出待持续观察。K12学校托管改善第三方教学质量能力持续得到验证,客户快速增长,在现有19个学段基础上,2024-26年预计新增30-50个学段/年,对应年份实现业务收入0.5/1.6/3.0亿元。
风险提示:政策变动、教学质量下行、人才流失、增量业务开拓失败。
投资建议:凭借优异办学成果和多元升学服务,公司内部学生数稳定爬坡,高中及K12伴生业务成长确定性与弹性俱佳,托管业务也有望起量提升利润率。预计2024-26年归母净利润5.2/7.3/10.1亿元,CAGR39%,EPS为0.24/0.34/0.47元。考虑到经营确定性较高,我们给予公司2024年PE估值20-22x,目标价为5.34-5.90港币,较最新收盘价仍有22-34%涨幅,给予“优于大市”评级。且公司有望重返港股通,建议关注流动性改善机会
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