小招看债|政策宽松预期继续升温

01

利率债

资金面整体维持宽松。宽信用的实现，仍需流动性的进一步支持，货币政策整体的宽松基调有望维持不变。海外紧缩周期或将长于预期，在“防空转”及汇率掣肘下，总量价格型货币政策空间仍受限，但在数据整体边际走弱的背景下，政策宽松预期升温，市场可能存在过早交易降息预期的可能。不管是降准，还是公开市场操作，央行目前仍有较为充足的空间，尚无必要大规模采取量化宽松（在二级市场购买国债的方式）释放流动性并带动经济持续复苏，央行卖出国债引导市场预期，目前操作性不强。结合基本面和央行货币政策报告中的表述，总量宽松的可能性仍低，货币政策大概率更倾向于采用结构性价格政策，直接作用于“宽信用”。

债市延续窄幅震荡调整行情。银行存款分流债市的背景下，“资产荒”仍将成为债市配置主要影响因素。6月14日，财政部首发350亿元50年期特别国债，中标收益率2.53%，与此前发行的30年期特别国债中标收益率出现倒挂，也表明相较于当前的配置需求，安全资产供给仍不足。随着长端收益率下行，央行数次在多个场合提示长端风险，引发市场一定程度回调。但长期经济潜在增速下行仍支撑利率中枢大概率下移，供需失衡下“资产荒”仍未缓解，均对债市本轮行情继续形成一定支撑。经济延续复苏，同时海外货币政策宽松节奏不及预期下，国内宽松政策预期与现实政策错位的可能性进一步提升，对债市会带来一定的调整压力。在基本面对债市趋势行情仍有支撑的情况下，政策面及情绪脆弱性增强，央行不断提示风险，或仍将导致债市波动幅度加大，需关注调整对估值的压力。但在财政发力不及预期，”宽货币“向”宽信用“传导仍存在一定时滞情况下，调整或意味机会，货币政策影响回调，财政政策决定反转。中长期来看，货币、财政政策均加码带动宽信用，会对利率债（尤其是长久期）带来一定调整压力。

【来源：wind，招商资管】

02

信用债

城投债继续回归净偿还，产业债本周金融债发行放缓，产业债小额净偿还。

截止上周末，城投债净偿还1859.68   亿元（上上周净偿还1748.8亿元）。净融资前三位的是山东省、上海、河北省金额分别为190.76、99.94、84.46亿元。

截止上周末，城投债净偿还前三位的分别是浙江省、天津、江苏省，净偿还金额分别为440.89、330.44、300.21亿元。

截止上周末，净融资增加14551.91亿元（上上周14587.32亿元）。产业债净融资前三位的是商业银行、综合类Ⅲ、建筑与工程Ⅲ金额分别为3396.06、3094.26、1884.29亿元。

受市场资金宽松影响及五月份地产销售数据未达预期，宏观经济仍面临复杂因素，投资者对于经济增长仍存有担忧，利率债本周继续下行，引导信用债市场收益率继续延续全面下行，中长期信用债下行幅度较大，信用利差走势有所分化。市场利率和信用利差水平仍然在绝对历史低位水平，信用债票息策略难度大。

03

债券市场展望

宽信用仍待财政进一步发力，受地方特殊再融资债落地，地方城投主体发债受到政策性影响，借新还旧成为大部分城投债的融资取向。不少城投主体选择调整WIND城投分类，导致以wind非城投的综合类Ⅲ、建筑与工程等城投主体行业分类的融资增长明显。短期来看特殊再融资政策出台，让市场对于债券市场兑付风险担忧有所缓解，但城投主体的基本面仍然疲弱，风险尚未出清。短期内低资质信用债表现好于中高层级信用债和利率债，但仍需警惕个别区域弱资质信用债的的信用风险舆情。

2024年预期宽信用仍然集中综合类Ⅲ、建筑与工程等地方类城投平台、商业银行及其他产业债领域。受城投债再融资政策影响，2024年的Wind城投分类的城投债宽信用的落地规模仍然需要保持动态观察。

债券资产策略：

$招商资管核心优势混合A$

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$招商资管睿丰三个月持有期债券A$

$招商资管睿丰三个月持有期债券C$

$招商资管增益添彩一个月持有期中短债债券A$

$招商资管增益添彩一个月持有期中短债债券C$

$招商资管招朝鑫中短债债券A$

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