本报告导读：
5月社融信贷数据基本符合预期，前期禁止手工补息、金融业增加值核算方式改变等政策影响延续，信贷仍然在“挤水分”，金融总量指标与此前的可比性在下降。
投资要点：
数据概况：5月人民币贷款新增9500亿元，同比少增4100亿元，贷款余额同比+9.3%（增速环比下降0.3pc）；社融增量为2.07万亿元，同比多增5062亿元，社融存量同比+8.4%（增速环比上升0.1pc）。5月信贷同比少增4100亿元，票据冲量特征延续。企业端，短期贷款减少1200亿元，同比少增1550亿元；中长期贷款新增5000亿元，同比少增2698亿元。企业贷款表现偏弱，一方面源于手工补息整改、打击资金空转等政策对信贷数据的扰动延续，另一方面是企业实际融资需求不佳，5月PMI数据降至收缩区间，生产和新订单指数均有一定下滑，显示企业扩张意愿不强，加上2024年财政发力节奏偏后，虽然5月专项债与国债发行加速，但对5月企业贷款的拉动作用并不明显。居民端，短期贷款新增243亿元，同比少增1745亿元；中长期贷款新增514亿元，同比少增1170亿元。居民融资需求较为低迷，5月17日地产新政效果仍然有待观察，存量房贷与新发放房贷利差扩大或使提前还贷量增加，对居民中长贷形成了拖拽。票据融资同比多增3152亿元，也印证了实体融资需求偏弱。
5月社融同比多增0.51万亿元，政府债支撑了社融表现。人民币信贷同比少增4032亿元，是社融的主要拖累因素；表外融资减少1115亿元，同比少减342亿元；直接融资方面，企业债融资同比多增2457亿元，股票融资同比少增642亿元。随着地方政府化债压力缓解、万亿超长期特别国债落地，政府债发行提速，5月政府债新增1.23万亿，同比多增6695亿元，是社融的主要支撑因素。
5月M1同比增速为-4.2%，较上月下降2.8pc，创历史新低。当前M1的统计口径并不包含居民活期存款，使得M1对企业活期存款变动尤为敏感，在手工补息整改影响下，4月和5月的M1数据同以往其实不具有可比性。
展望后续：6月为二季度末，在以往的考核方式下信贷季末冲量特征显著，2023年6月信贷基数较高，在平滑信贷波动、金融业增加值核算方式改变影响下，预计2024年6月信贷继续同比少增；长期看，金融规模指标与我国经济发展的相关性在逐渐减弱，后续需更加关注金融对实体经济支持的质效；手工补息整改、打击资金空转短期内对银行信贷造成了冲击，长期看则有利于银行的高质量发展，继续看好银行板块，重点推荐江苏银行、苏州银行和招商银行。
风险提示：需求恢复不及预期，重点领域风险暴露。
$交通银行(HK|03328)$$农业银行(HK|01288)$$恒生高股息ETF(SH513690)$
文章来源：国泰君安
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