市场基本完成对政策预期的估值消化

债券市场

债券市场继续窄幅震荡，收益率小幅下行。端午假期消费表现一般，地产新政后销售数据低于预期，权益市场表现偏弱，有利于债券市场情绪。前期在资金面宽松推动下，短端已经出现充分下行，存单和长端具有相对性价比。市场接近央行前期喊话位置，投资者对央行下一步行为仍然抱有疑虑。

国寿安保基金认为

基本面方面，CPI弱于预期，PPI强于预期。CPI方面，食品项相对较好，受到供给因素影响，猪肉、鲜果、鲜菜等分项强于季节性，但CPI服务价格较弱，家用器具分项显著低于季节性，侧面反映地产需求较差。PPI环比上涨，有色、煤炭、黑色价格拉动明显，但从高频价格数据来看，6月大宗商品价格有所走弱，关注涨价持续性。

流动性和政策方面，禁止手工补息的影响下，存款流出银行体系，非银资金相对充裕。银行通过减少资金融出、增加存单发行来调整头寸。资金分层现象有所缓和。政府债券发行仍然较慢。央行在4月初以来多次喊话长端利率，当前收益率接近前期央行喊话位置，需要关注央行进一步表态和行动。

整体来看，基本面和机构行为方面均利好债市，但市场对央行行为存在疑虑，债券市场可能延续震荡市节奏。当前市场非银资金较多，基金、资管机构买入规模较大，主导短期利率节奏，因此收益率上行有顶，但非银交易灵活，受到央行多次指导的影响，难以出现方向性明确的行情，央行喊话形成了利率的隐形下限。中期来看，央行仍有宽松必要性，一是需要理顺货币市场和存款市场利率关系，防止存款外流，二是商业银行息差持续收窄也需要继续降低存款利率。

股票市场

上周沪指小幅下跌，深证成指基本持平，创业板指收红。全A日均成交小幅缩量171亿，周五放量至8500亿。重要指数分歧，科创50涨超2%，小微盘指数涨幅靠前，中证红利跌超2%，核心蓝筹指数跌幅在1%附近。

国内通胀数据看，CPI平稳运行、PPI略好于预期。由于宏观数据没有明确拐点，同时以白酒为代表的大消费基本面担忧升温，而科技方向政策力度较大、产业动态频繁，上周市场一致选择科技风格，半导体、车路云、AI算力、终端、应用等题材轮动表现。半导体、消费电子产业链中的部分大盘股均跑出了高于板块的超额收益，预判未来“以大为美”的风格或将持续。具体来看，通信、电子、计算机、传媒、汽车上涨，交通运输、农林牧渔、食品饮料、有色金属、银行等行业跌幅居前。

国寿安保基金认为

权益市场基本完成对政策预期的估值消化，短期筑底后将开始又一轮预期修复过程，市场仍以结构性机会为主。目前市场交易主线相对明晰，电子板块活跃度及持续性优于其他方向，短期内或呈现出板块内部分支轮动拉升的局面。

从国内看，5月PPI同比降幅明显收窄，环比自去年年底以来再度转正，基数回落是主要支撑、新涨价贡献有限，CPI低位走平，核心CPI环比再创同期新低，指向需求不足仍是约束。金融数据再度低于预期，新增信贷规模低于预期，也低于季节性，结构也未有好转；新增社融规模略好于预期，但略低于季节性，政府债券同比大幅多增是主要拉动。

从海外看，美国5月CPI和核心CPI均低于预期，主因能源和交通运输分项回落。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为-0.02%，低于前两个月的0.09%和0.13%，指向美国通胀压力边际缓解，但后续压力仍大。