果链逻辑

问：果链近期涨幅较高的原因是什么？
答：果链最近涨幅较高主要是因为电子行业的整体盈利拐点到来。第一季度电子板块众多板块超预期盈利，且进入二季度后逐渐步入旺季备货阶段，业绩呈现向上趋势。此外，由于AI技术发展带动，电子行业具有很强的估值提升空间。

问：在AI领域，电子板块的地位如何？
答：在AI领域，电子板块并不处于行业内的领先地位。尽管云端机会仍被广泛关注，但诸如光模块等细分领域的标的更受追捧，且从业绩释放上看也更具确定性。不过，随着苹果在人工智能方面的发力，特别是今年三月取消汽车部门专攻AI后，对果链板块抱有更高的期待，并认为苹果将是AI端侧的重要引领者。

问：WWDC大会对A股果链板块有何影响？
答：WWDC大会对A股果链板块产生了强烈刺激。自苹果宣布进军AI以来，市场关注度逐渐上升，而WWDC大会发布的相关产品和技术进步增强了市场信心。该大会不仅促使股价短期内出现大幅上涨，也促使投资者重新审视并聚焦于苹果在AI领域的布局和其对整个果链板块的影响。

问：苹果在AI端侧布局的核心优势在哪里？
答：苹果在AI端侧布局的优势在于其高端手机市场的定位以及强大的软硬件整合能力。相较于华为，苹果在AI布局上拥有时间优势和更丰富的合作伙伴网络。此外，苹果拥有庞大的中高端用户群体，每年大量设备出货为其实施AI技术提供了广阔的市场空间，并且正在不断优化芯片工艺和提升供应链资源，使得其成功布局的可能性极高。

问：iPhone 16备货量及销量预期是多少？
答：根据当前情况，对于iPhone 16的备货量，有一种看法认为可能会达到1亿部，这意味着今年全年iPhone销量可能会达到2.26亿部，相比去年下滑幅度较小。目前跟踪显示台积电3纳米芯片没有明显加单迹象，但由于苹果在二季度已开始备货，并且AI功能将在iPhone 15 pro及以上机型中实现，这可能会刺激消费者在9月份换机，从而提振2024年销量。

问：如何看待今年下半年及明年的苹果手机销量前景？
答：尽管iPhone 16短期内未见明显备货量上升，但从长远看，结合全球手机换机周期拉长的现象（现为约4.25年），随着AI技术逐渐普及，有望带动手机销量上涨。海外多家券商上调了苹果2025年的销量预期至2.3亿到2.6亿部，相较于市场普遍预测的2.28亿部有所增长，但目前仍未达到最乐观状态。基于此背景，我们认为苹果手机销量有较大可能性进一步上升。

问：为何当前并不建议在国内A股市场进行短期博弈？
答：主要原因在于国内果链行业存在业绩与估值的双重弹性。即便市场期待9月份AI发布会能提振销量，当前A股相关公司的业绩仍普遍预计同比下滑10%，而估值处于合理区间（普遍在20到25倍）。此外，即使考虑未来两年内AI技术带来的量增价涨效应，大多数公司的估值也只是从当前的15倍至20倍逐步修复到较低水平（如十倍出头）。因此，在估值尚未充分反映潜在增长动力的情况下，建议投资者不要急于在当前位置进行短期博弈，而是应持续看好并等待更大市场预期的形成与发展。

问：在接下来的几年里，北美大厂在哪些产品线上有望进行AI相关创新？
答：在未来25至27年间，北美大厂不仅会在手机层面创新，还会在笔电和平板电脑上进行AI相关的升级。例如，在2025年的WWDC大会上，苹果展示了系统级别的AI更新，并计划在这一时期推出AI耳机及折叠屏等新品。此外，北美的另一些厂商可能会在2026年推出AR眼镜等产品。

问：AI技术如何改变未来的硬件产品，并且有哪些具体的例子？
答：AI技术将重新定义未来的各类硬件产品，其中显著的例子包括手机市场的变化。随着AI应用到手机、耳机、笔记本电脑等设备上，对芯片算力的需求将大幅提升，这将促进服务器和消费电子领域的巨大变革，进而影响半导体行业整体行情。具体到存储领域，尽管当前DRAM价格上涨，但考虑到未来几年内由于手机、耳机等AI设备对存储需求的增长，预计存储板块将长期维持增长态势。

问：为何对存储板块持有长期看好的态度，即使当前面临涨价乏力的情况？
答：虽然目前存储价格看似涨势乏力，但我们认为不应仅以涨价视角看待整个存储周期，而应着眼于其随科技进步带来的结构性机遇。当智能手机、AI耳机等终端采用更高算力的芯片时，会对存储带来容量上五成以上的增加。此外，随着AI技术在更多应用场景中的落地（如耳机），会对nor flash等特定领域的存储需求带来额外的容量升级，从而增强存储公司的成长性。

问：对于电子行业中，特别是国产供应链，您的投资策略是什么样的？
答：我们持续看好并重点推荐国内龙头电子供应链企业，如立讯精密、鹏鼎控股、水晶光电和歌尔股份等。这些企业在一季度业绩超出市场预期的基础上，有望凭借资本价值收缩、费用管控等措施提高盈利能力，并得益于苹果公司在AI功能上的持续发展以及自身产品的技术创新与市场拓展，展现出持续向好的基本面。同时，从中长期角度看，随着苹果AirPods等AI相关产品对硬件升级速度的加速以及国内市场AI相关新技术产品的陆续落地，这些核心标的企业将迎来更为广阔的市场发展空间。

问：鹏鼎控股短期基本面为何向好？鹏鼎控股的中长期逻辑有哪些关键点？
答：鹏鼎控股短期内营收明显同比增长，主要得益于iPhone销量增长以及Q2苹果发布的新款iPad等产品导致的持续降量备货，并且迈克板块需求有所改善。此外，下半年随着iPhone 16和其他新品发布，预计将带动终端需求进一步向好。中长期来看，鹏鼎控股作为苹果供应链的重要参与者，收入敞口巨大，约占苹果营收近80%，随着国内AI在终端的落地，将带来销量增长及功能复杂化带来的FPC版性能升级和成本上涨机会。同时，公司在业务上进行了横向拓展，进入AI服务器、光模块和交换机等新兴领域，以及利用自身优势进入汽车电动智能化市场。

问：技术提升如何增强鹏鼎控股的竞争优势？
答：鹏鼎控股不断提升自身在后板HDI领域的技术水平，产品已升级至16到20寸以上规格，并积极与国内外主流服务器供应商进行认证，从而确保在服务器和汽车市场的持续高增长。

问：如何看待鹏鼎控股的盈利预测及其估值水平？
答：根据盈利预测，预计鹏鼎控股今年营收将达到38.7亿，估值目前在22-23倍左右。明年估值预计将在20倍以下。由于市场普遍预期苹果销量全年下滑10%，因此估值未予调整。然而，随着苹果换机速度加快，果链业绩有望上升，而立讯精密凭借强大的业绩成长性和多元化的成长空间（如手机组装份额提升、零部件市场份额提升以及在汽车和通信行业的强劲增长），值得持续重点关注并被推荐为标的。

问：立讯在AI服务器供应链中的竞争优势是什么？
答：立讯在通信产业链中展示了强大的竞争力，尤其在AI服务器相关零部件的供应能力和整机组装方面具有显著优势。该公司已扩展至电连接、光连接、射频热管理和工业连接等产品线，并开始向国内外大型云服务器厂商提供零部件产品。随着苹果AI服务器需求量的持续增长，预计立讯将在电连接、光连接及服务器整机等领域获得更多业务机会，从而成为其消费电子业务外的业绩弹性、收入弹性与利润弹性增长的重要驱动力。

问：歌尔股份为何能实现盈利能力快速修复并预计今年净利润表现良好？
答：歌尔股份第一季度业绩超出市场预期，实现约3.8亿利润，反映出公司盈利能力快速修复的趋势。主要源于以下几个因素：一是过去几年资本开支主要用于Meta产品，但因Meta MR出货量从巅峰时期的八九百万台降至去年四百多万台，对公司的毛利率产生了较大影响；二是去年与A客户合rPods时涉及工厂搬迁和设备搬迁，降低了整体效率。然而，今年随着索尼游戏机收入下滑得到耳机和MR收入的增长对冲，以及加工率回升带来的毛利率修复，预计全年净利润将维持在23亿至25亿人民币左右，对应估值处于历史低位，且有望在未来两到三年内展现新成长态势。

问：歌尔股份在AR领域的发展前景如何？
答：歌尔股份作为全球AR眼镜代工龙头，今年将受益于Meta推出多款新品及廉价版机型，预估全年销量将达到六七百万部。此外，公司将于9月左右发布首款AR眼镜原型机，结合AI功能有望在性能上有显著提升，特别是在智慧搜索、导航和翻译等方面，满足消费者日益增长的消费需求。由于大模型对AR眼镜的赋能，预计将加速C端消费级别AR眼镜的落地，使得公司在未来几年内能够迅速复制以往的快速增长模式，从而成为公司强劲且极具潜力的增长点之一。

问：滤光片领域中，公司有何竞争优势及发展趋势？
答：公司在吸收反射复合型光片（即全图滤光片）领域拥有显著的技术优势和客户需求优势。随着安卓客户尤其是AP等加速采用悬浮滤光片，公司整体滤光片业务无论是收入还是盈利水平均呈现出不断提升的趋势。此外，北美客户如苹果在摄像头使用的薄膜光学面板市场份额也在持续增长，并且随着规模扩大，公司的盈利水平也在提升。

问：未来几年内公司业绩增长的主要驱动因素有哪些？
答：短期内，公司业绩增长主要来源于滤光片、半导体光学（如H客户、OLED光片等）产品的工程增量以及AR相关设备如3D摄像头等器件的持续放量。中长期来看，公司将继续布局并受益于AR市场的成长，特别是与Meta深度合作推动AR眼镜的大规模量产。同时，在汽车电子领域，公司将逐步提升国内外客户覆盖率，带动整体收入的增长，并随着规模扩大和行业竞争格局趋于稳定，盈利能力将逐步优化。

问：如何看待水晶光电明后年的利润预期及其对应估值变化？
答：预计明年利润将达到10亿左右，后年约12亿，对应的估值大约在20倍左右。随着下半年Meta发布首款AR眼镜，市场对其远期预期可能会提前印证，从而促使公司估值得到合理体现。

果链供应链设备交流纪要

Q:苹果供应链设备为何在2022和2023年未遵循2-3年的创新周期？

A:过去，苹果供应链设备的创新周期通常每2-3年出现一次，市场会据此预期未来的乐观增长。然而，2022和2023年，这一周期似乎失效了。主要原因在于苹果智能手机的发展已进入成熟阶段，创新空间变得有限。随着手机技术接近极限，能进行优化的地方越来越少，导致创新周期逐渐减弱。

Q:为什么2025年被市场视为乐观的一年？

A:2025年被市场看好，核心原因在于AI（人工智能）终端的加入。以往，手机硬件如芯片等已足够强大，但AI的引入为手机赋予了全新的应用场景。苹果作为消费电子的领导者，拥有强大的硬件基础和高端用户群，这为AI技术的落地提供了理想环境。

Q:手机为何是AI落地的理想场景？

A:手机作为AI落地的绝佳平台，得益于其内置更多投研纪要外资研报加微kk152056的强大芯片和广泛的用户基础。手机与人们的生活紧密相连，苹果作为行业巨头，硬件性能卓越，拥有一批高质量的用户，这为AI技术的应用提供了肥沃的土壤。

Q:明年苹果设备的创新将围绕哪些AI功能展开？

A:明年的创新将主要围绕增强AI功能进行，包括内存升级、芯片更新、交互方式改进，如iPhone17的按键创新，以及光学能力提升，如提高镜头像素，以优化图像识别效果。此外，麦克风升级以提高声音采集清晰度，音轨分层能力，以及散热系统的重大改进，如电池材料从软包转向钢壳，中框和盖板的变化，增加石墨烯使用量，都是为了适应AI功能的需求。

Q:为何苹果在AI发展浪潮中可能再次成为领头羊？

A:苹果因其强大的芯片和硬件实力，以及高端的用户群体，在AI时代有望重新拉开与安卓设备的差距。AI技术的应用可能进一步提升苹果的市场份额，推动苹果供应链的景气度上升。

Q:AI如何影响消费者的换机周期？

A:近年来，由于手机缺乏重大创新，消费者换机意愿不高。但在AI的推动下，老款手机可能不再支持OTA（空中下载技术），为了体验AI功能，一部分消费者将被激励更换手机，从而推动换机周期，刺激手机产销量上升。

Q:苹果如何在升级功能的同时保持成本平衡？

A:为了适应AI，苹果在许多方面进行了升级，但这必然增加成本。若终端产品价格大幅上涨，消费者可能不愿买单。因此，苹果需在升级与成本之间找到平衡，保留与AI密切相关且必须升级的部分，同时在某些领域可能需要减配，以保持成本稳定。鉴于电子产品已发展到极致阶段，设计和内部结构十分完善，为了平衡财务报表，苹果可能在某些升级点进行减配，这将引发设计和内部结构的重大变化。

Q:2025年苹果设备的创新趋势将如何影响市场？

A:2025年，苹果设备的创新趋势将围绕AI功能的优化展开，涉及硬件升级和软件改进。这不仅会巩固苹果在AI领域的领导地位，还可能重更多投研纪要外资研报加微kk152056新激发消费者的购买欲望，推动换机周期，最终影响整个市场的动态。苹果的每一次创新都可能引领行业潮流，2025年也不例外，预计将带动新一轮的市场增长和消费者期待。

Q:创新周期对设备需求的影响有多大？

A:创新周期对设备需求的影响巨大，几乎是决定性的。例如，如果产品有重大创新，相关设备可能需要完全更换；如果没有重大变化，旧设备可能只需要微调即可继续使用。这种需求从零到一的跳跃，与仅受产销量影响的20%左右波动形成鲜明对比，凸显了创新周期对设备需求的深远影响。

Q:为什么近年来设备需求似乎有所下降？

A:这是因为产品发展到一定阶段后，创新空间缩小，创新周期的效果减弱。但在AI浪潮的推动下，产品为了适应AI技术，进行了大量调整和变化，这重新激发了设备需求。苹果可能因此提升市场份额，引发换机潮，为平衡生产计划，增加了设备采购需求。

Q:AI终端浪潮下，如何看待苹果产业链的未来？

A:AI终端的兴起可能标志着苹果产业链将经历连续两年的向上周期，2025年可能是iPhone的创新大年，而2026年可能是可穿戴设备的大年。诸如无创血糖监测的AppleWatch以及可能的折叠屏设备，都可能在2026年亮相。这表明，苹果产业链正步入一个景气度极高的赛道，不应仅仅视为周期性或主题性投资。

Q:设备行业为何近期表现不如下游？

A:设备行业的弹性大于下游，但其表现滞后于下游的原因在于设备采购节奏。目前，设备供应商与苹果的研发人员正在进行沟通，但预测订单尚未落实。设备行业的弹性很大，但这种弹性在当前阶段难以量化，需等到Q4苹果的预测订单落地，设备需求的变化才会逐渐明朗化。

Q:设备行业的弹性体现在哪里？

A:设备行业的弹性体现在两个层面：一是受产销量波动影响，二是受产品内部结构变化带来的新需求影响。后者尤为重要，一旦产品出现重大革新，许多旧设备可能被淘汰，新设备需求激增，这种从无到有的变化对设备行业构成极大拉动，展现其巨大弹性。

Q:为什么设备行业近期股价表现弱于下游？

A:尽管设备行业具有更大的弹性，但近期股价表现不佳主要是由于市场预期与实际订单之间的时滞。当下游公司如立讯精密、歌尔股份和东山精密在市场疲软时保持稳定，设备行业股价却先跌后涨，涨幅不及下游。这主要是因为设备行业的弹性尚未在当前阶段完全体现，需等待Q4苹果预测订单确认，届时设备行业的真实需求及其弹性将更加清晰。

Q:如何理解设备行业与下游公司在市场表现上的差异？

A:下游公司的市场表现通常更直接受制于产销量波动，而设备行业除了受产销量影响外，还受到产品创新周期的深刻影响。近期设备行业股价表现不佳，并非因为行业弹性不足，而是因为设备采购的决策过程和订单落地存在时间差，市场对设备行业真实需求的认识滞后。

Q:设备行业何时能展现其真正弹性？

A:设备行业的真正弹性将在Q4显现，届时苹果的预测订单将陆续落实，市场将根据实际订单变化预测来年设备需求，从而更好地理解和反映设备行业的弹性。在此之前，设备行业的真实需求及其弹性难以准确评估。

Q:在无法量化弹性的情况下，如何从确定性的角度评估股票投资？

A:当市场分析者难以量化特定股票或行业的弹性时，他们会转向评估其确定性。例如，在科技供应链中，尽管苹果产品的更新迭代带来不更多投研纪要外资研报加微kk152056确定性，但立讯精密作为关键供应商的地位却具有较高的确定性，因为苹果的产品无论如何变化，似乎都无法绕过立讯。相比之下，设备制造商的确定性较低，因为它们的技术或创新并不总是不可替代的。因此，从确定性的角度来看，下游生产商可能显得更稳健。

Q:设备制造商的弹性为什么难以计算？何时能体现出来？

A:设备制造商的弹性难以计算主要是由于其业绩受市场需求、技术创新和产能利用率等复杂因素的影响，这些因素在短期内不易准确预测。然而，随着第四季度的临近，市场对各设备环节的需求量级会逐渐清晰，这时设备制造商的弹性优势就会显现，尤其是当投资者对设备需求量有更深入的理解后，这种弹性将直接反映在股价上。

Q:设备制造商为何拥有更好的第二成长曲线？

A:设备制造商通常采用轻资产运营模式，这意味着它们能够更灵活地利用现有技术积累，跨入新的应用领域，开辟第二成长曲线。尤其在3C（计算机、通信、消费电子）设备领域，企业会在行业景气度不佳时，基于自身技术，探索如半导体设备等新领域，这些领域往往与原有业务在技术上有协同效应，从而降低转型成本。

Q:第二成长曲线如何影响设备制造商的估值？

A:随着设备制造商在新领域的投入逐渐进入收获期，第二成长曲线不仅有助于提升公司的估值，还能为部分公司提供高端或“卡脖子”技术设备，进一步提高市场地位。此外，当新业务接近大规模生产阶段，加上3C设备可能迎来的景气周期，设备制造商的弹性将显著增强，推动股价上涨。

Q:如何在当前阶段挑选设备制造商的投资标的？

A:当前阶段，许多下游生产商的股价已处于较高水平，而设备制造商的股价则相对较低，提供了较好的投资机会。在选择具体标的时，应综合考虑公司的基本面、股价位置以及即将发布的中期报告预期。博众精工和快克智能是两个推荐的选项，它们不仅基本面良好，股价位置和估值也相对合理。

Q:如果2025年的创新周期成立，哪些公司可能成为高弹性标的？

A:假设2025年的创新周期确实带来巨大弹性，我们推荐关注天准科技、燕麦科技和安达智能。天准科技可能因边框、背板和电池模组的变革而受益，同时，其与地平线合作的自动驾驶技术和半导体检测设备构成了其第二成长曲线，具有直接提升估值的潜力。

Q:天准科技为何被视为高弹性标的？

A:天准科技在边框、背板和电池模块等方面的业务与明年的创新周期高度相关，因此其受益程度可能较大。此外，天准科技的第二成长曲线，包括与地平线在自动驾驶领域的合作，以及在半导体检测设备上的布局，这些业务都极具潜力，有望直接提升其估值。因此，天准科技极有可能成为弹性标的之一，但具体表现还需观察未来事件的演变。

Q:燕麦科技的高弹性逻辑是什么？

A:燕麦科技专注于FPCA（柔性印刷电路板组件）的检测设备制造。在创新周期中，FPCAs的使用量将显著增加，其形状和内部线路密度也可能发生变化。下游厂商如鹏鼎已显示出强劲的股价增长，而在设备供应端，燕麦科技不仅受益于下游FPCA需求的增加，还能因FPCA设计升级而提升设备价值。这种量价齐升的逻辑使得燕麦科技的弹性可能更大，尤其是在FPCA测试设备领域。

Q:安达智能为何被纳入高弹性标的？

A:安达智能是苹果iPhone点胶设备的主要供应商。目前，该公司市值相对较低，但其财务报表显示拥有大量现金储备，约15亿人民币，且短期负债较少。今年，安达智能的业绩表现一般，主要是因为过去两年大量投入用于拓展新业务和构建第二成长曲线，这些投入短期内并未转化为显著收入。然而，到明年，随着主营业务的复苏和新业务的放量，安达智能可能展现出高弹性。对于这类弹性标的的挖掘，是我们作为设备研究者后续工作的重点。我们将持续发掘新的高弹性标的，并在第一时间向市场推荐和反馈。