国内电网思考一：全球主网投资共振，特高压板块成长重估

【东吴电新】国内电网思考一：全球主网投资共振，特高压板块成长重估$许继电气(SZ000400)$$神马电力(SH603530)$$$思源电气(SZ002028)$

＃特高压发展进入新阶段新高度，＃成长属性渐强、周期性属性渐弱。过去几轮特高压建设类似“逆周期调节”，存在周期性（14大气污染防治，18年经济弱建，20年“新基建”），而本轮（23-30年以后）特高压是由集中式新能源装机需求驱动，大基地不止，特高压不歇。而且高压主网涉及能源跨区消纳和能源供应安全，从国家发展战略层面目前主网规划更为迫切、投资久期更长。放眼全球-自我们研究全球电力设备以来，发现欧洲也是由新能源装机计划上修、尤其是海风，带动欧洲主网直流高压线路建设（海风外送＋电网互联），美国FREC也在推动跨洲电网互联，＃今年起是中欧美主网共振周期、景气度可以交叉验证＃成长性不言而喻！

＃关于成长性的细节：十四五特高压线路数明确、核准开工节奏加快，＃十五五计划也在逐步明朗。“十四五”特高压投资预计在3800亿，“十五五”我们预计投资额将在5000-6000亿，同比增长接近翻倍，增长显著。后续，【蒙西-京津冀】【甘肃-浙江】两条柔直工程有望在Q3核准开工，【大同-怀来】【达拉特-蒙西】有望在下半年开工招标，海外【沙特柔直】预计在6月下旬开标，核准开工节奏加快，催化不断！“十五五”线路方面，我们预计直流20＋，交流10＋，国网启动可研总协调，新规划也将逐步明朗。

＃从结构来看无论直流交流都有成长性-柔性直流在增加、交流环网的需求也会持续。【强直弱交】属性凸显，大规模新能源接入后，随机性波动性将极大影响电网稳定性。【柔直】＋【交流补强】双管齐下是构建【强直强交】的重要手段。同时，伴随着＃深远海风、＃区域互联、＃常直柔性化改造 需求的陆续释放，特高压不论是直流交流都将拥有强成长！

＃观点重申：电网从防守板块往长周期成长板块演进，市场认知在逐步建立过程中，估值中枢有望整体抬升（海外标的已经抬升，锚定25-27年EBITDA看股价空间），业绩端国内特高压线先开始释放，出海线今年订单超预期、明年开始交付释放业绩。

1）国企四巨头：重点推荐【许继电气】【平高电气】【中国西电】【国电南瑞】，四巨头同时也有配网业务，受益于配网投资回升。

2）主网出海：重点推荐【思源电气】【金盘科技（主网刚起步）】【中国西电】【平高电气】【许继电气】等。

3）细分特高压零部件：关注分接开关【华明装备】、绝缘子【神马电力】【大连电瓷】、晶闸管【派瑞股份】。

4）欧美主网：关注【西门子能源ENR】、【通用电气GEV】、【普睿司曼Prysmian】、【现代电气Hyundai Electric】等。

风险提示：电网建设不及预期，特高压规划不及预期。