闷得而蜜
修改于2024-06-18 20:38来自雪球 · 广东
2025的AI算力：800G光模块是假把式，1.6T才是真秀才
来自闷得而蜜的雪球专栏
结论：
1、最近发酵的以太网推理需求，仅仅是将下滑的400G/800G市场预期拉回来了，并没有贡献增量。
2、核心在1.6T光模块。没有1.6T市场的公司，不确定性较大，业绩未必好看；
3、新易盛：从目前收集到的市场动态，新易胜的800G增量主要靠补位、靠LPO偏门，增量存疑，若考虑到400G（减）/800G（增）合一后的年降等，增量不增价，个人不看好他明年的业绩；
4、中际旭创：400G/800G由硅光模块对冲，至少打平；1.6T再造一个中际。
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新一轮AI光模块行情，起源于上周五的小作文，传说中际旭创在新加坡路演时披露，2025年因为以太网推理需求大爆发，800G光模块的预期从900万向上修正为1600万支。
随后在周末继续发酵，各大机构的通信组加班加点出研发，唱多的报告铺天盖地。
在国际投行中，高盛的研发我一直都在跟踪，根据我一年多了的结果验证，准确度较高，相对比较公允。
发现1：800G高增长、400G大幅下滑，年降后，800G+400G的TAM基本不增长
800G 从1000万支增加到1680万支，增幅接近70%。但是400G从840万支下跌到640万支，下滑幅度24%。大家都知道，400G和800G都是100G/lamda的光平台，只是通道数不同。考虑到产品价格会有年降15%~20%，总市场空间（TAM）从540亿RMB，提高到615亿RMB，增幅只有14%！在2025年，400G+800G从财务口径上，仅仅是微增。
发现2：1.6T上量元年，贡献绝大部分增量空间
2025年，1.6T的市场规模为370亿RMB，2026年为720亿。基本上等效于新增一块新的蛋糕。
25年光模块市场总的价值增量中，有88%由1.6T光模块贡献。
投资标的比较
对于2025年，高盛给新易盛的出货量估计中，800G的增量很大，从今年0，增长到了310万支，而中际旭创只增加了150万支（姑且认为合理）。
一、新易盛的情况推论：
1、如果将400G+800G合在一起，营收的增速会显著低于发货量的增速；
2、400G/800G面临价格战，毛利率和净利率均会下行；
3、因为新易胜的800G主打LPO，单价和利润率会进一步下行；
4、因为没有高利润率的1.6T作为对冲，2025年在三家里面。新易盛的财报，可能是比较难看的。
二、中际旭创的情况推论：
1、400G和800G也会面临营收的增速会显著低于发货量的增速的问题；
2、但是，由于中际旭创：a）大规模推广低成本的硅光产品；b）产品以高价值的单模为主。所以，400/800G的营收结构和利润率，会明显好于新易胜；
3、在1.6T先发优势，明年H1基本垄断1.6T的发货，全年预计占总市场规模的50%以上；
4、假设2025年，400G/800G的利润跟今年打平，仅仅是1.6T光模块就可以至少贡献70亿的净利润，相当于再造一个中际旭创。
$中际旭创(SZ300308)$ $新易盛(SZ300502)$ $上证指数(SH000001)$
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