核电设备景气上行，产业链进入业绩释放期
核工业持续高景气，产业链从2023开始进入业绩兑现期。核电后续有望保持每年10台机组审批量，对应超1000亿元设备投资。2019年我国核电恢复审批，2022、2023年核电核准数量达到创纪录的10台，预计2024-2026年有望保持年均10台。按平均每年核准10台机组计算，我们预计新增的核电机组设备年均投资额达1347亿元。截至2023年底，国内在建核电机组容量合计30.30GW，我们测算在建核电机组设备价值量约为3266亿元，核电设备通常在开工第3年开始陆续进场，我们认为核电产业正进入业绩释放期，未来将保持高景气。
第四代核电高温气冷堆优势显著，渗透率有望逐步提升
高温气冷堆为我国第四代核电站重要方向，其以氦气代替水作为一回路循环介质，灵活性、安全性皆较三代机组有所提升，用途更加广泛，包括供电、供热、制氢等，其主要设备及构件包括蒸汽发生器、氦风机、热气导管等，多为从0到1应用的设备环节。2021年我国石岛湾高温气冷堆核电站投入运行，为世界首台，设备国产化率达93.4%，2023年正式投入商业化运营。四代核电商业化运营达半年或1年后，存在新批或推广的预期。假设高温气冷堆在新建机组中占比15%，价值量与三代机组平齐，我们测算，到2030年，高温气冷堆设备投资额将达1018亿元，年均投资额将达145亿元。
乏燃料后处理建设提速，相关设备处于高速成长期
乏燃料的意义在于对铀资源的充分利用、显著减少需深地质层处置的核体积、带动相关产业链发展等。我国乏燃料后处理产能严重不足，政府基金支出快速增加，设施建设提速。实体清单限制下核工业设备自主可控需求迫切，相关设备潜力大，我们预计2021-2035年乏燃料后处理设备投资额将超2000亿。此外，乏燃料运输容器制造难度大，基本被海外垄断，国产替代空间大。我国使用的乏燃料运输容器有两台为美国NAC-STC型，单台价格3000万美元。我们测算到2025年乏燃料离堆贮存需求量预计达5591吨，外运需求量达1047吨，乏燃料运输容器市场空间或将超百亿。
投资建议
推荐标的：科新机电（乏燃料运输容器+气冷堆热气导管）、中核科技（核级阀门）、海鸥股份（核电冷却塔）、兰石重装（乏燃料压力容器）。
受益标的：佳电股份（四代核电高温气冷堆主氦风机）、中密控股（核级密封件）、海陆重工（吊篮）、江苏神通（核级阀门）、应流股份（锻件）、理工能科（造价软件）、能科科技（主泵变频器）。
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