一、热点事件
茅台股价酒价双跌，市场情绪波动较大。根据今日酒价数据统计，上周茅台批价（24散飞）继续下跌，从6月8日的2470元下跌至6月15日的2250 元，端午假期需求不及预期。截至6月14日，贵州茅台股价跌幅为8.8%。在6月14日盘中，贵州茅台股价一度下挫超过2%，触及年内低点。
茅台批价短期波动主要由于近期阶段性供需扰动、端午假期需求不及预期及悲观情绪放大影响。618大促推出的百亿补贴，以“贵州茅台”作为流量，同时设置发货时间延长；在酒价不断下行的趋势下，经销商开始进行“恐慌式”抛售，导致酒价进一步下跌。此外，4-6月份属于酒类消费淡季，端午节假期批价并未显著上行，同时茅台新任董事长上任后人员交替、战略打法出现一定变化，销售政策及单品策略情况使得市场担忧情绪上升，综合叠加导致本次出现较大幅度调整。
龙头酒企需求韧性足够，下半年需求预期有望提振，且供应链有足够措施挺价。近两年顺经济周期白酒需求偏弱部分价格带消费升级受阻，但龙头企业市占率提升仍然顺畅，过去如生肖酒、小容量子品牌等单品陆续推出分流部分飞天茅台销量，从企业自身来看，茅台仍有足够工具保持批价稳定。展望下半年，年度销售目标未见行业整体下调，龙头企业全年成长性仍然保持在较高水平，随着近期调整配置价值再次凸显。推荐关注食品饮料ETF（515170）、消费30ETF（510630）。
二、热点点评
1、茅台股价酒价双跌，白酒价格中枢下移
茅台股价酒价双跌，市场短期波动较大。根据今日酒价数据统计，上周茅台批价（24散飞）继续下跌，从6月8日的2470元下跌至6月15日的2250 元。截至6月14日，贵州茅台股价跌幅为8.8%。在6月14日盘中，贵州茅台股价一度下挫超过2%，触及年内低点。根据统计，6月1日至14日，贵州茅台总市值已累计蒸发超千亿元。上周（2024/6/10-2024/6/14）白酒板块下跌3.84%，主要是由于茅台批价下跌带来的市场恐慌。
目前拿取茅台采取的是“三轨制”价格。在经营渠道中，首先是出厂价1169元/瓶，是茅台经销商拿到的进货价；其次是零售指导价1499元/瓶，成为了各个渠道引流的噱头，终端销售市场占比较小；最后是市场成交价，随着市场行情震荡上行，近两年最高逼近3000元/瓶。在直销渠道中，销售价格由贵州茅台直接以1499元/瓶销售，截至1Q24直销渠道营收占比已达42.3%，市场价经销价格远高于出厂价，目前仍有较大价格空间进行行业各环节利润分成。
近两年，白酒行业呈现出消费升级与降级并存、分化加剧、竞争更加激烈的态势，以电子商务为代表的网络消费崛起，成为白酒企业竞争角逐的新兴市场。在此背景下，在电商平台上的茅台价格更低。6月14日，在拼多多、淘宝等电商平台上，有商铺上飞天茅台53度500ml的双支装售价仅4480元，折算为单瓶的价格已低至2240元/瓶。
图：618期间某电商平台上飞天茅台售价
发货规则调整成为中间商抛售的导火索。618期间电商平台为吸引用户对发货规则进行了调整：在新规则下，线上卖家能够在较长时间内（最长可达20天至一个月）下单，且无需提前支付货款。这一改变对中间商（俗称“黄牛”）产生了显著影响。他们不仅面临收不到平台店家货款的风险，还可能需要垫资购买白酒以保证供货的连续性。即便市场价格高企，黄牛也不得不以较高成本购入商品以履行订单，这导致其现金流紧张。如果市场价格出现倒挂，黄牛不仅无法获利，甚至可能需要自掏腰包进行补贴。这种市场动态在端午节期间尤为明显，导致茅台酒的黄牛集体抵制，市场上对飞天茅台的需求减少，进而引发茅台酒价格的下跌。
图：茅台经销体系
2、市场调控助力批价企稳，下半年龙头酒企需求仍坚韧
1）茅台暂停企业申购、召开渠道商座谈会以应对跌价
多地“达标”企业申购1499元/瓶茅台酒政策已暂停。近期公司对于6月的渠道发货节奏做出相应调整、部分省份暂停了团购企业客户1499元申购飞天茅台、餐饮渠道暂停1499元开瓶喝茅台活动等，有利于对于批价形成支撑。
6月12日，茅台集团张德芹董事长近期再次强调要与茅台经销商携手并肩。厂商合力+后续潜在的市场调控手段陆续推出下，将助力茅台批价企稳。此外，张德芹董事长强调“品牌的价值主要体现在其能否有效满足特定消费群体的需求”、“品牌的价格随着市场供需关系、消费者购买力以及品牌自身定位的变化而波动”，因此可以贵州茅台短期品牌价格的波动不改长期的品牌价值。周六6月16日茅台批价开始企稳回升，24 散飞价格为2290元。
图：6月16日茅台酒行情价
2）深度调整期下酒企龙头需求强劲
头部酒企价格韧性无需过度担忧，此次调整相比历史上需求断崖波动仍在可控范围内，悲观情绪放大导致短期价格下调，伴随需求回暖仍将持续向上。2011年，白酒行业景气上行，行业产量突破1000万千升，行业销售收入突破3000亿元，再创历史新高。茅台1月提价到619元，涨幅24%，批价和股价稳健上涨。2012年，中央出台“八项规定”，高端需求严重承压，急转直下。茅台在调整期内对经销商“恩威并施”，无反复调价行为，价格定力更强，最终顺利过关，成为深度调整期内唯一营收和利润保持增长的主要龙头。
从股价上看，自从2024年4月初的批价波动回稳后，随后白酒板块一季报稳稳落地，大部分酒企营收、利润表现符合预期，淡季批价及基本面维持稳态，且受益于地产预期改善，白酒龙一茅台进入估值修复。展望下半年，年度销售目标未见行业整体下调，龙头企业全年成长性仍然保持在较高水平，随着近期调整配置价值再次凸显。
三、相关产品：
1、华夏中证细分食品饮料产业主题ETF（515170）及其联接基金(A类：013125，C 类：013126)：本基金跟踪的标的指数为中证细分食品饮料产业主题指数，该指数反映沪深两市细分食品产业公司股票的整体走势，该指数从食品制造等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。根据申万三级行业分布，指数权重集中于白酒、乳制品、调味发酵品等高壁垒、强韧性板块，在经过今年以来较大幅度调整后，投资价值凸显。
2、华夏上证主要消费ETF（510630）：本基金跟踪的标的指数为上证主要消费行业指数，是上证行业指数系列的组成部分。上证行业指数选择上海证券市场各行业中规模大、流动性好的股票组成样本股，自2009年1月9日起正式发布，以反映上海证券市场不同行业公司股票的整体表现。根据申万三级行业分布，跟踪指数前四大行业为白酒、乳制品、调味发酵品及啤酒，分布广泛、布局均衡。
$食品饮料ETF(SH515170)$$消费30ETF(SH510630)$$上证指数(SH000001)$#段永平、紫金陈“力挺"茅台，怎么看？#
数据来源：Wind，华鑫证券，中信建投证券，华福证券，华夏基金，截至2024.6.17，华夏中证农业主题ETF（516810）风险等级为R4（中风险）。以上基金属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。个股不作为推荐。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。指数表现不代表产品业绩，二级市场价格表现不代表净值业绩。本基金为ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。以上基金含境外证券投资的基金，主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，以上基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。港股市场实行 T+0 回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比 A 股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。
对于ETF联接基金，基金资产主要投资于目标ETF，在多数情况下将维持较高的目标ETF投资比例，基金净值可能会随目标ETF的净值波动而波动，目标ETF的相关风险可能直接或间接成为ETF联接基金的风险。ETF联接基金的特定风险还包括：跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异风险、指数编制机构停止服务风险、标的指数变更的风险、成份券停牌或违约的风险等。
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