原创 航旅圈 航旅圈 2024-06-18 20:48 上海
在从深交所摘牌退市、转入三板近一年后，山东航空股份有限公司（下称“山航”）的负资产问题仍待解决。
6月13日，一场被中小股东称为“现场气氛既有紧张又有忌惮”的股东大会，在山东济南召开。【回顾股东会提案：近百名小股东起义！山航回应】
参会的有包括山航董事长在内的山航高管，以及山航的股东代表。
尽管已经退市，但仍有众多机构，自然人股东持股山航，山航2023年年报披露的前十大股东构成中，第三大股东就是自然人，十大股东中自然人股东达到5人。6月13日，其中的三大自然人股东到场参会。
在这场股东大会上，不仅增加审议了中小股东提出的包括罢免董事长在内的三项临时提案，山航的董事长和董秘等高层，还回答了中小股东代表的众多问题，其中，对山航的注资就是股东们关注的重点问题之一。
对山航的注资，是在山航退市前就一直在研究的工作。疫情三年导致山航连续两年资不抵债，2021年负债率102.81%，2022年资产负债率进一步攀升至125%。
然而，由于B股的融资限制，修复山航负债表的方法一直没能实现。最终，唯一在B股上市的航司遗憾退市，也是疫情期间唯一退市的航司。
其实，在山航退市前，国航已经联合山东国资企业，对山航的母公司山航集团增资百亿元，并且取得了山航集团的控股权，而这100亿如何再注入航空主业所在的山航股份，却依然是难题。
山航退市前，国航曾拿出收购山航其他股东股份的方案，但当时要约收购价只有2.62港元，与*ST山航B当时的股价相差甚远。
这是山航的不少股东无法接受的，因为小股东中不少是在疫情前入股山航，成本超过5港元甚至10港元/股。
最终的结果也是显而易见。根据中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司提供的统计数据，在2023年3月23日至2023年4月21日要约收购期限内，最终仅有25个账户，共计5,832股上市流通股份(B股)接受国航发出的要约。意味着几乎所有的山航中小股东都拒绝了国航的收购要约。
最终，山航以2.73港元的收盘价退市，依然高于国航当时的收购价。
在退市半年后，山航发布23年年报，宣告扭亏为盈，归属于两网公司或退市公司股东的净利润2.14亿元，不过依旧资不抵债，资产负债率128.47%，比22年进一步增加。【详情：23年退市的山航赚了2.14亿！十大股东中一半自然人】
在此期间，山航集团与山航股份签订《委托贷款协议》，以委托贷款方式，向山航提供的资金，委托贷款总余额不超过100亿元，交易期限不超过5年。
这100亿正是国航等股东向山航集团注入的资金，通过委托贷款的方式再进入山航股份，虽然能缓解山航的现金问题，但依然无法修复山航的负债表。
“（关于山航的注资）我们在找中金做方案。”山航董秘贾广宁在股东大会上对中小股东们透露，“B股没法做定增方案，我了解的，一是依据的问题，二是增发价格的问题，这个怎么定？也就是100亿如何能进去。”
股东会现场，中小股东们给山航支了不少招，甚至提出了一些具体参考案例，比如新城控股，可以让母公司上市案例；或参考小天鹅模式，直接由国航增发股份置换中小股东股份。
“方案是否可行，我需要去和中金沟通，也会把退出的方式，价格，时间点等问题反馈给国航，我相信项目组和中金在穷尽各种方案。”董秘回应称，“据我了解的信息，国航在与证监会探寻注资依据，二是价格的问题。我的理解是政策依据，拿批文的情况，目前只能一事一议，注资价格也是问题。”
值得注意的是，这是山航管理层首次公开承认目前注资方案项目组的存在，并且已经在与证监沟通注资方案的依据，同时探寻其他解决方案。
这也给山航退市后仍在坚持持股的中小股东，更合理的退出带来了希望。
在股东会现场，就有持股十多年的小股东向董秘贾广宁先生反映其持股经历，一度因情绪失控而哽咽：其经历过山航从30港币的股价过山车至今，损失巨大。
也有参会的中小股东代表指出，本次提案吸引了大量中小股东前来投票，一方面说明中小股东的动员能力越来越强，可以号召更多人来投票；另一方面也说明当前山航股东的持股更加集中了，中小股东已经控制超1/3非关联方股份（总计约1.4亿股，1/3为4700万股）。【图表制作：雪球博主小琦慢跑】
近年三次股东大会的中小股东投票量
这也意味着，如果山航要就增发股份进行表决，大股东属关联方需要回避投票，考虑目前1.4亿非关联股中还有大量静默股和境外股，任何增发或兼并方案如果没有中小股东控制的6000万股同意，很难获得2/3非关联方表决通过，这也是董秘在与中小股东沟通时，一直强调退出的方式和价格的原因。
2020年-2024年的山航普通股人数趋势
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