公司发展史
爱尔眼科品牌创立于2002年，于2007年变更成为股份有限公司，2009年公司实现在创业板上市。公司作为专业的眼科连锁医疗机构，主营业务布局完善，涉及各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜。公司在全球布局上分别实行国内“分级连锁”与海外“高地布局”相结合，目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚，公司在全球发展的战略格局已颇具规模。
据公司官网显示，截至2023年12月31日，爱尔眼科品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有875家。其中，中国内地（包括上市公司旗下428家和产业并购基金旗下316家）744家，中国香港有8家，海外已布局123家眼科诊所，由美国1家、欧洲108家和东南亚14家组成。此外随着布局网络的不断纵深探索，公司在的分级连锁布局和规模效应得到了进一步凸显。目前爱尔眼科医院集团及旗下全球员工总数达50000余人，包括眼科医生及视光师（含海外）7100余人，包括一大批学历水平高且临床经验丰富的核心专家。
股权结构
公司实控人股权集中，与股东利益高度一致，股权结构长期稳定。公司前四大股东分别为爱尔医疗投资集团、陈邦董事长、香港中央结算和李力副董事长，前四大股东累计持股56.78%，实际控制人陈邦董事长穿透持股42.94%。随着公司的全球化布局的逐步展开，良好的发展态势也为公司吸引来了国外优质资金的投入。
我们回顾爱尔眼科的市值变化可以看出随着公司不断收购，市值是一路上涨，随后跟随医疗行业调整下跌到今天
主营分析
屈光业务
2023年公司屈光业务收入为74.31亿元，屈光业务一直是公司核心优势业务。近年来收入占比稳步提升，随着高毛利项目的逐步复苏，我们预计屈光业务有望稳步增长。我们预计2024-2026年屈光项目收入增速分别为12.00%/15.00%/16.00%。2023年公司屈光业务毛利率为50.79%
白内障业务
2023年公司白内障业务收入为33.27亿元，同比增长57.05%，考虑到过去几年年由于积压诊疗需求逐步释放，我们预计2024年白内障项目将继续增长，随着中国老龄化程度加深，同时复明性白内障向屈光性白内障升级，白内障业务仍具有巨大发展空间。我们预计白内障业务的营收增速虽然相对2023年高基数略有下降，但依旧保持稳步增长态势。我们预计2024-2026年白内障项目收入增速分别为18.00%/20.00%/20.00%。2023年公司白内障项目毛利率为38.20%，公司的白内障高端术式占比逐年提高，同时，白内障晶体集采后对毛利率可能产生一定影响
眼前段业务
2023年公司眼前段业务收入为17.91亿元，同比增长33.74%，由于干眼症、角结膜病、青光眼等患者增速较快，因此眼前段业务有望得到增长。预计2024-2026年眼前段项目收入增速分别为18.00%/20.00%/22.00%。2023年公司眼前段项目毛利率为37.97%
眼后段业务
2023年公司眼后段业务收入为13.86亿元，同比增长了31.31%，公司近年来各类眼底病患者增加，公司眼底病诊疗能力得到了进一步增强，因此我们预计2024-2026年眼后段项目收入增速分别为15.00%/15.00% /18.00%。2023年公司眼后段项目毛利率为45.68%，随着高毛利治疗方式的不断引入有望持续得到稳定，
视光业务
2023年公司视光业务收入为49.60亿元，同比增长了31.25%，一方面，公司视光业务的品牌影响力逐步提升；另一方面，各医院近视防控手段和产品品类不断多元化，公司5P近视防控体系进一步推广，青少年儿童建档量不断增加。我们预计2024-2026年间视光业务的将维持较高增长。我们预计2024-2026年视光业务收入增速分别为16.00%/20.00%/ 18.00%。2023年公司视光业务毛利率为57.40%
财务数据
2023 年实现营收203.67 亿元（+26.43%），归母净利润33.59 亿（+33.07%），扣非归母净利润35.14亿（+20.39%）。其中Q4 单季度实现营收43.20 亿（+41.25%），归母净利润1.78
亿（+6.25%）。2023 年公司实现门诊量1510.64 万人次（+34.26%），手术量118.37万例（+35.95%）。截至2023 年末，公司境内医院256 家，门诊部183 家，分级连锁医疗体系不断扩大；海外已布局131 家眼科中心及诊所，形成覆盖全球的医疗服务网络。在高基数和行业整体承压的背景下，2024 年一季度公司保持增长韧性，实现营收51.96 亿（+3.50%），归母净利润8.99 亿（+15.16%）。
毛利率较为稳定，降本增效推动净利率提升。2023 年毛利率为50.8%（+0.3pp），白内障项目毛利率均提升2.6 个百分点，进一步体现规模效应。销售费用率9.7%（同比持平），管理费用率13.1%（-1.1pp），财务费用的增长主要是由于汇兑损益变动。2023 年研发投入3.33 亿（+22.73%），公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入。净利率提升至18.0%（+1.3pp）。
经营性现金流维持健康优质。2023 年经营性现金流净额为58.72 亿（+30.76%），经营性现金流净额与归母净利润的比值为175%，现金流持续保持优质健康。2023年末账面货币资金达到60.99 亿，公司有充足的现金储备用于医院改扩建和市场扩张。
公司优势亮点总结
公司是行业绝对龙头
目前，在A股上市的眼科医疗服务公司有5家，分别是爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、光正眼科、何氏眼科。这些眼科公司的业务主要就是屈光、视光服务、白内障项目。
从竞争格局来看，爱尔眼科一家独大，业务几乎遍布全国各地和海外欧美地区，覆盖省份数量最多，为30家，远超同行，2021年公司市值曾一度超3000亿
爱尔眼科核心竞争力：商业模式优秀，管理能力卓越公司核心竞争力突出且持续夯实：1）独创“四级连锁”商业模式，结合“一城多院”策略，横向纵向精细化深耕全域；2）并购基金模式优势突出，通过PE 撬动杠杆助力体外医院度过约1-5 年的培育期，达到一定收购标准（业绩、质量、规范等）后以合适价格并入爱尔（一般当年10-20x 的PE 或2-4x的PS），增厚业绩且加速扩张；3）多重激励（股权激励、合伙人计划、省会医院合伙人计划等）绑定最核心医生资源（21 年底，集团体内外合计眼科医生及视光师总数超9000 人），近年医生引进节奏明显提速且质量提升。
“1+8+N”战略布局稳步落地，国际化战略持续推进。“1+8+N”战略正稳步推进，
长沙、上海、广州、成都、重庆等眼科中心已运营，武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备；通过新建或收购完善了省区的区域医疗网络布局；眼视光门诊部（诊所）的投资进一步加强。截止报告期，公司境内医院256 家，门诊部183 家。同时境外布局持续推进，增至131 家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。
估值
基于爱尔眼科的龙头地位，和未来公司国际化业务拓展，结合公司23年营收增速，给与公司26倍估值，公司23年净利润33.59，计算得出公司23年市值873亿元左右。
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来源：校尉投研
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