$锦和商管(SH603682)$ 商业模式看，房地产过剩，意味着锦和，德必等上游供应增加，毛利率应改善。但是22年到23年，毛利率下滑明显，德必从41下滑到33，而锦和从40下滑到28，这可能和锦和前期过度扩张有关，相对高价签了长协。然后看特发，22和23基本稳定，特发创历史新高。锦和是三个中基本面最差的，这和他的商业模式有关，锦和走高端路线，但消费下行。特发最稳健，市场定价基本反映估值，即股价为净资产5倍左右。锦和在为自己前几年房价高点过度扩张而买单！
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