中联重科】全球化+品类拓展,工程机械龙头海外本地化战略成效显著1、中国工程机械龙

$中联重科(SZ000157)$ 中联重科】全球化+品类拓展,工程机械龙头海外本地化战略成效显著

1、中国工程机械龙头:市场+产品快速扩张,跨越式发展逐步挤身国际龙头序列

2017-2021 年行业景气度上行,ROE 提升 7.48pct。2022 年行业下行拖累公司业绩,2023 年公司市场+产品快 速扩张,营收同比增长 13%,归母净利润同比增长 52%,领先行业水平。

2、全球化:强劲增长延续,境外收入占比48%,品类拓展+市场扩张支撑发展。2024Q1 境外收入 57 亿元,同比 增长53%,占总营收比例提升至48%。本地化战略持续推进,成果显著。

3、品类拓展:新品类持续突破,土方、高空机械快速成长,农机、矿机蓄势待发。

土方(收入占比约 14%):

2020-2023 年收入 CAGR 为 36%(行业龙头同类收入 CAGR 为-3%),占总营收比例从 4%提升至 14%,毛利占比由 2%提升至 14%,毛利率由 16%提升至 28%。

高机(收入占比约 12%):

2021-2023 年收入 CAGR 为 30%,占总营收比例从 5%提升至 12%,毛利占比由 4%提升至 10%。

农机(收入占比约4%):

2023 年中国农机市场规模 3977 亿元。公司农业机械实现收入 20.9 亿元,提升空间大。

矿机(收入占比约2%):

2023 年矿机销售规模接近 8 亿元,同比增长 140%。

4、传统主业:混凝土机械与起重机械行业国内筑底+出口景气持续,公司地位夯实:公司2023 年起重机械及 混凝土机械营收均同比增长 1.6%,营收占比分别为41%、18%。

5、经营风险可控:资产风险敞口程度较低,计提相对充分,未来财务风险可控。2023 年风险资产敞口568 亿 元,占总资产比例为43%,占归母净利润比例为 16.2,与总收入比例为 1.2;应收账款计提比例为 18%。

6、工程机械行业:逐步筑底,更新周期启动、内需改善、出口企稳。2024 年 1-4 月我国工程机械累计出口额 (人民币计价)1177 亿元,同比增长 6.8%,中国龙头海外市占率不断提升。

7、预计 2024 年-2026 年归母净利润为 45 亿、60 亿、77 亿元,同比增长 29%、33%、28%,PE 为 15、11、9 倍, 维持买入评级。

8、风险提示:

1)基建投资及房屋开工不及预期 ;

2)出口不及预期