半导体科技公司的生命周期主要分为萌芽期、成长期（成长期又可分为营收爆发期和利润爆发期）、成熟期和衰退期。而对处于不同生命周期的科技公司的估值方法是大相径庭的，因篇幅有限，这篇主要介绍处于萌芽期的科技企业，其余生命周期将在接下来的文章中一一分析。
萌芽期的估值方法：
企业尚处发展早期，应重点关注下游空间测算及预计份额，关注企业的研发突破和产能扩张。在这个阶段企业利润会大幅波动或者亏损，所以适合的估值方法主要有PS（市销率）、管线估值法（多用在创新药公司，对公司的每个研究管线用DCF估值，最终把所有在研究进程中的管线的价值和现有产品估值相加）
现阶段我国处于萌芽期的科技细分行业主要有CPU/GPU、异构ASIC、AI算力、EDA、2.5D/3D封装等。
那么，怎么判断现阶段处于萌芽期的科技企业的估值高低呢？
让我们以海外AI龙头英伟达、A股算力芯片公司海光信息为例，来对芯片设计公司的成长与估值进行探讨。
英伟达的初创期是1993-1999年，并于1999年在纳斯达克上市。在这一阶段（1999-2000年）英伟达PS基本在4-12x之间。
2000-2007年是英伟达的快速成长期，具体表现为收入规模显著提升，并能实现稳定盈利。因而在这一阶段我们采用PS和PE进行估值。PS-TTM区间为0-12倍，平均PE-TTM在45倍左右（PE-TTM最高超过150倍）
海光信息目前所处阶段与英伟达初创期+快速成长期（前半部分）类似：
1） 从营业收入角度看。1997-2002五年间，英伟达营收由0.29亿美元提升至19.09亿美元，期间CAGR为131.04%；海光信息2018-2023年营收CAGR为162.76%。
2） 从研发费用角度看。1998-2002年间英伟达研发费用率维持在10%-20%区间，而海光信息2018-2023年间的研发费用率区间为25%-325%。海光信息2024Q1研发费用率36.1%。
3） 从利润角度看。英伟达创业初期1997年净利润亏损，自1998年起实现盈利并且1998-2001年间盈利逐步扩大。海光信息前期由于研发投入巨大，2018-2020年归母净利润亏损，随后利润逐渐增加。
图：海光信息归母净利润（亿元）及增速（%）
4） 最后说估值。复盘英伟达，在其创业初期及快速成长期，PE-TTM最高值达到150倍，平均PE在45倍左右；PS-TTM区间为0-12倍；研发费用率区间为10%-20%。海光信息上市至今，PE-TTM最高超过250倍，目前海光信息的PT-TTM在130倍左右（低于同阶段英伟达估值高点）；PS-TTM区间为20-40X（高于英伟达）；研发费用率远高于英伟达发展同阶段；现阶段EV/EBITDA处于70X附近（低于同阶段英伟达估值高点140X）
除海光信息外，其他主要国产AI算力芯片2024Q1的估值数据如下（拾贝录网站shibeilu.com）：
可以看出，国内AI算力芯片公司的研发费用率普遍高于同阶段英伟达，FPGA芯片和IP设计的PS-TTM普遍较低，CPU和GPU受益于其稀缺性和国产替代，PS-TTM要高一些。
以上是从纯财务数字角度探讨英伟达和国内AI算力芯片公司的估值比较。数字之外，还有AI驱动、政策空间、稀缺性、国产替代的必然性等一系列因素影响着估值上限。在AI芯片国产化迫在眉睫的进程中，国产AI算力芯片公司的成长速度理应快于海外公司成长阶段的增速，应当享有符合其增速的估值。
若是无法掌握新兴产业的估值情况，投资者或可通过基金布局赛道，同样可以起到减少风险的效果！
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BY： 拾贝录real
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