中信证券资管魏来：成熟有效的投资体系是长期制胜武器

美国共同基金之父罗伊·纽伯格曾说过，投资的成功是建立在已有的知识和经验基础上的。在我们对中信证券资管基金经理魏来的访谈中，其长期优秀业绩背后敏锐的洞察力、严谨的数学思维以及成熟有效的投资体系尤其令人印象深刻。

魏来现任中信证券资管总监、大集合投资部负责人。他是北京大学应用数学学士、福特汉姆大学数量金融硕士，拥有数学+金融复合专业背景。2012年加入中信证券，历任宏观策略研究员、行业(金融/地产/交运)研究员、周期组组长、权益投资经理。

制胜武器 长期有效的价值投资体系

业绩是基金经理最好的名片。魏来管理产品中信证券卓越成长两年持有期混合型集合资产管理计划（B：900090 C：900100，以下简称：“中信证券卓越成长”）期间突出的业绩表现便足以说明一切。

魏来管理中信证券卓越成长以来，展现出了较强的市场适应能力，在近一年（截至2024年5月底）权益市场震荡下行的环境中，取得了10.13%的正收益，而同期同类产品平均收益率为-13.18%。凭借优秀的业绩表现，在近一年银河同类排名中位居第1。

那么魏来制胜的武器是什么？在资本江湖中，投资不是冒险，只有以成熟逻辑支撑的投资方法论作为武器，才能长期制胜。具备数学专业背景的他，擅长缜密的逻辑思维及理性思考，因而较早便选择了清晰的投资方向——价值投资，主张买入“好行业、好生意、好公司”。在多年的实践过程中，魏来还一直保持着高强度的读书习惯，通过跟踪学习国内外价值投资大师经验、分析市场环境变化，不断迭代投资方法论，从而能够在变化的市场环境下，持续取得优异表现。

在优选个股方面，他不断构建打磨出了“深入研究+横向比较+市场调研”的选股框架。一是深入研究企业，理解企业的经营实质，展望企业的发展脉络，搭建财务和估值模型，评估企业的潜在回报。二是运用横向比较方法，打破跨行业赛道的壁垒，把各行业中的优秀公司、投资机会拉到同一个赛场里“赛马”，优中选优。三是市场调研，积极地了解主流卖方、买方对所投资机会的看法，通过市场观点来查漏补缺和修正自己的判断。

事实上，横向比较股票的能力并不是容易具备的。作为中信证券资管“内生培养”的投资人才，魏来从宏观策略研究起步，研究涉猎了金融、周期、消费、医药、新能源、制造业等诸多行业。把多个股票的投资机会，提炼出相似的特征，从而可以进行直接比较，这种提炼的能力是比较难的。

魏来卓越的选股能力，可以在对中信证券卓越成长的归因分析结果中得到印证。从魏来管理中信证券卓越成长以来的五次定期报告来看，截至2024年一季度末，共有五只个股在中信证券卓越成长前十大权重股中连续重仓次数超过四次，且自重仓以来区间涨幅均显著跑赢个股所属行业区间涨幅，取得了较好的超额收益。

短期超额容易实现，但如何才能争取长期稳健的超额收益？魏来坦言：“一方面是在买入时估值控制，另一方面是均衡组合搭配，靠均衡的风格来实现。”在组合构建上，围绕多元驱动因素展开，构建强化盈利因子、对冲风险因子的投资组合，并通过均衡组合搭配来降低风险。

成功的接棒者 以胆识和魄力续跑新征程

投资大师查理芒格曾言：“最重要的不是你摸到什么牌，而是你能不能把手里的牌打好。”

自2014年8月14日张晓亮担任投资经理以来，截至2020年6月1日公募化改造前，中信证券卓越成长累计净值增长率为293.21%，约为同期业绩比较基准收益率的8倍，约为同期万得偏股混合型基金指数收益率的3倍，并3次摘得《中国证券报》评选的金牛奖项，获得了众多持有人的认可。自产品公募化改造后，截至2022年底，其任职期间产品累计净值增长率为22.88%，依然大幅跑赢同期业绩比较基准收益率7.60%。

2023年2月14日，顶着前任投资经理的辉煌成绩和明星光环，魏来开始上任管理中信证券卓越成长这只明星产品。随后在其管理期间，权益市场震荡下行，万得偏股混合型基金指数下跌-20.79%，但产品却坚韧地仍然保持了正收益。可以说，魏来不负期待，用其过人的胆识和魄力成功接棒了明星产品，并凭借优秀的业绩吸引更多的人关注和加码。

从定期报告中，可见其鲜明的投资风格与胆识。魏来与前任明星经理秉承相同的价值投资理念，在此基础上发挥鲜明的个人风格，通过优化持仓结构，并加入其更看好的股票，在2023年二季度明显提高了医药生物、基础化工的配置比例，又在今年一季度增配了黄金，都为产品带来了比较好的收益贡献。

获得偶然性的成功并不难，难的是让偶然变成必然。投资经理需要时刻保持敏感度，不断自我更新。魏来表示，始终会抱着怀疑、迭代的态度来看待投资，在投资这条道路上，持续不断地修正、进化。

以下分享一些来自魏来的投资金句：

1、 股票投资需要回归本源：买股票就是买公司，股价反映市场参与者对公司的看法。因而我们需要深入研究公司，并广泛了解其他投资者的观点。2、 尤其希望可以买入同时满足“盈利能力强、成长高、估值低”这三要素的公司。3、 我最注重的是我所投资公司的潜在回报这一指标，我会同时考虑它的赔率、胜率和达到潜在回报所需要的时间。

以下是访谈全文：

个人成长与突围

Q1、如果要用几个关键词来来概括您的投资风格，您觉得会是什么？

魏来：深度挖掘，重仓持股，均衡组合，动态调整。

Q2、您认为做股票投资最重要的是什么呢？

魏来：股票投资需要回归本源：买股票就是买公司，股价反映市场参与者对公司的看法。因而我们需要深入研究公司，并广泛了解其他投资者的观点。

Q3、您从毕业之后就加入中信证券并工作至今，能否分享一下您这些年的成长经历？本土化的投资培养体系对您本人的投资思路和理念形成有何影响？

魏来：我是中信证券资管土生土长自己培养的投资经理，经历也是从研究到投资，研究涉猎了很多行业和方面，成长经历比较完整。中信证券资管的培养体系中，一般研究员需要经过看行业大组、看大类行业，等到做了投资经理之后，不管之前看过还是没有看过的所有行业都要重头看一遍，投资总监也会对投资经理的研究广度、深度有一定的要求。这个过程中，我们会逐渐变成更全面而专业的投资经理。

我的经历对我本人的投资思路和理念影响方面，因为我之前看的行业，自上而下的更多，宏观策略、金融地产等，都是偏自上而下和周期的。走向投资岗位之后，我也发现了过去经历对我的局限。我会更加依赖宏观经济周期的判断，更加依赖对于经济敏感型行业的投资。2017年我的业绩就挺好的，2018年到2020年期间，宏观经济总体来说不是特别景气，或者说这几年宏观经济都呈现波动状态，很难寻找出特别高的收益。为了弥补这些方面的不足，非常深入地学习了消费、医药、新能源、科技行业、制造业等等，使得我的投资能力可以在各种市场环境下都有所表现。

Q4、您的选股标准是什么？在您看来什么才是“好行业”、“好生意”、“好公司”？您又是如何进一步构建投资组合和动态评估的？

魏来：我着重挑选同时满足“盈利能力强、成长高、估值低”这三要素的公司。当然这听起来很难，但实际上通过专业性的判别和勤奋的翻找，可以找到这样的机会。再浓缩一些，我最注重的是我所投资公司的潜在回报这一指标，我会同时考虑它的赔率、胜率和达到潜在回报所需要的时间。如果潜在回报很高，我会加大对公司和投资机会的研究，如果机会确定性很强，我会重点买入、持有。

Q5、自2023年2月您上任管理中信证券卓越成长以来，近1年银河排名同类第1，大幅跑赢同期同类产品平均收益率，您是如何做出超额收益的？

魏来：第一是优化原有持仓。做了行业内部的横向比较，对较优的股票提高仓位，对其他股票做精简，提高整体组合的质量。然后再逐步增加配置一些在未来两年股价向上的空间比较大的公司。

第二是在选股过程中，对潜在回报水平设立目标。以长期收益靠前的公募基金的复合回报率作为标杆，如果股票的潜在回报达到标杆以上，对其做重点研究。在研究正确率比较高的情况下，就有望跑赢同类产品。另外，我还会评估公司达到潜在回报的可能性，做情景分析和压力测试，希望比较差的时候也不要亏钱，比较好的时候能多挣点钱。

第三是勤做动态调整，不断追求持仓更优。在公司股价偏弱时，一方面是要对公司做到充分的了解和较准确的定价，使得在下跌的过程中可以在合适的位置进行加仓。另一方面是不断置换纳入回报率或确定性更高的股票。比如今年一季度减仓了不少新能源行业，增加了金矿行业，这是我认为在地缘冲突加剧的背景下，黄金的确定性提升。基于对公司的理解和动态比较调整，使得产品净值在4月份反弹中又创了一个小新高。

Q6、从投资实践来看，您认为如何才能获得长期稳健的超额收益？

魏来：主要通过两种方式：一方面，是买入时的估值控制。如果公司的价格和内含价值离得很近，或者内含价值以后上升空间很高的话，即使有短期回撤，也不会构成长期的损失。另一方面是靠均衡的风格来实现。比如我可能会做医药、公用事业、周期、新能源等等这样的组合配置。

注重市场的结构性机会

Q7、您如何看待中长期的A股市场？具体看好哪些投资机会？

魏来：今年市场或仍呈震荡态势。以地产为代表的宏观仍然有些压力，但经济层面也出现了结构性的变化，可以看到消费的自然企稳以及欧美去库存进入尾声，出口外贸在同步发展。央企国企或者一些上游周期性的行业在稳步减少资本开支，增加分红率，增加对资本市场的回报。人口老龄化也是内需中将进入加速期的投资主题，需要评估好医保政策的影响，精选个股。人工智能领域这个赛道也在蓬勃发展，我将会密切地关注和适当地参与。这些都是我认为层出不穷的结构性机会。

Q8、对于中信证券卓越成长这只产品，您后续的运作思路是什么呢？

魏来：产品将继续以GARP策略为核心策略，适度逆向投资，重视行业变化带来的增值；积极根据宏观、行业基本面和相关政策变化对中长期机会进行配置，继续挖掘兼具成长性和性价比的标的。

迎接公募新挑战

Q9、您在管理中信证券卓越成长之前是负责非公募产品投资的，对于非公募转公募您有什么心得体会？

魏来：动机意愿比以前变得更强了，把这个事干好的动机和意愿比以前要强很多。而且终于可以买自己管理的产品了，开心之余也很有动力。从2023年度报告可以看到，我及直系亲属持有中信证券卓越成长产品份额总量超100万份。

Q10、作为公募圈的“新人”，您首次管理公募产品就交出了一份亮眼的答卷，您认为券商资管在投资上与公募基金相比有哪些异同之处？

魏来：投资周期不同。我的优势在于投资理念相对长期，更有利于坚守本心。坚守一些我们比较认可的中长线标的时，心理负担更少。只要投资逻辑通顺，即使短期有一定的回撤，公司对我们也会有一定的支持。因此，在中长期的评估维度下，我们的投资能力是具备比较优势的。

Q11、从身份的转变上来看，您今年还担任了大集合投资部负责人，对此您有什么感受和想法？

魏来：我会引导投资经理审视自身特点，有意识地强化产品的风格特色，完善投资框架。另外，完善内部研讨机制，一方面讨论重点投资机会，集各人所长，挑选各自覆盖领域最好的机会，另一方面加强同业对标，学习优秀同业的投资方法，发掘投资线索，完善自身体系。

Q12、在公募基金行业中，如何平衡管理规模和业绩之间的关系？

魏来：以客户利益和投资业绩优先，适度逐步地扩大管理规模。同时，通过提高管理水平，使产品对各种市场环境的适配性更好。

Q13、对于公司正在通过申请公募牌照入局公募基金，未来团队打算怎么做？

魏来：一是投资经理的筛选，引进新的投资经理时，需要把业绩和持续性放在优先的位置；二是结合内外部的资源丰富产品线。

$中信卓越成长两年持有混合B(OTCFUND|900090)$$中信卓越成长两年持有混合C(OTCFUND|900100)$#谁是你心中的“宝藏”基金经理？#

注1：产品业绩数据已经托管行复核，截至2024年5月31日，使用B类计划份额统计口径。产品资产管理合同生效日特指根据《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指引》变更后的《中信证券卓越成长两年持有期混合型集合资产管理计划》生效日，即2020年6月1日。其中，自产品资产管理合同生效日起至2024年5月31日产品份额净值增长率（同期业绩比较基准收益率）为：29.55%（3.25%）。产品自公募化改造以来完整会计年度净值增长率（同期业绩比较基准收益率）为：2020年6月1日-2020年12月31日（公募化改造后）：39.15%（18.26%）、2021年：-1.04%（6.87%）、2022年：-10.77%（-14.86%）、2023年：-5.53%（-5.06%）。投资经理张晓亮于2014年8月14日任职，任职之日起至产品公募化改造前产品份额净值增长率（同期业绩比较基准收益率）为：293.21%（36.67%）。产品近一年净值增长率（同期业绩比较基准收益率）为：10.13%（-5.73%）。产品近六月净值增长率（同期业绩比较基准收益率）为：12.33%（0.06%）。注2：数据来源于银河证券，数据区间为2023年6月1日-2024年5月31日，同类为偏股型基金(股票上限95%)(非A类)。同类产品平均收益率计算方式为算术平均数，对银河证券该分类结果下的127只同类产品近1年收益率加总后除以总数得出。注3：排名来自银河证券，数据区间为2023年6月1日-2024年5月31日，同类为偏股型基金(股票上限95%)(非A类)。注4：数据来源于Wind，数据区间为2014年8月14日-2020年5月31日，万得偏股混合型基金代码为885001.WI。指数的业绩表现与产品实际表现无关，不代表具体产品的业绩表现，过去表现也不代表其未来的表现，亦不作为任何产品未来投资收益的保证或承诺。注5：获奖数据截至2023年2月14日，统计期间为2014年-2023年。金牛奖项统计包括产品及管理人维度,奖项统计为产品管理人由中信证券股份有限公司变更为中信证券资产管理有限公司前的获奖情况,评奖机构为中国证券报。注6：产品业绩数据来自产品定期报告，截至2022年12月31日，使用B类计划份额统计口径。自产品资产管理合同生效日起至2022年12月31日产品份额净值增长率（同期业绩比较基准收益率）为：22.88%（7.60%）。注7：数据来源于Wind，数据区间为2023年2月14日-2024年5月31日，万得偏股混合型基金代码为885001.WI。指数的业绩表现与产品实际表现无关，不代表具体产品的业绩表现，过去表现也不代表其未来的表现，亦不作为任何产品未来投资收益的保证或承诺。

【风险提示】本材料不构成资产管理人与投资人之间权利义务关系的确定依据。中信证券卓越成长两年持有期混合型集合资产管理计划于2020年6月1日完成公募化改造，原为中信证券卓越成长股票集合资产管理计划。2023年2月14日该产品投资经理由张晓亮变更为张晓亮、魏来。2023年3月21日该产品投资经理由张晓亮、魏来变更为魏来。2023年11月1日产品管理人由中信证券股份有限公司变更为中信证券资产管理有限公司。产品管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与产品财产的投资运作。因产品完成公募化改造，其投资目标、投资范围、投资策略及业绩比较基准等合同要点在公募化改造前后均发生较大变化，请投资者谨慎注意。产品公募化改造后业绩比较基准为：中证700指数收益率×65%+恒生指数收益率×10%+中证全债指数收益率×25%。投资者在做出投资决策前，应当认真阅读并准确理解产品资产管理合同、招募说明书等法律文件，理解产品风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断产品是否与投资者的风险识别和承受能力相适应。资产管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用受托资产，但不保证产品会一定盈利，也不保证最低收益。产品的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。产品投资经理管理的其他产品的业绩不代表本产品未来表现。产品收益存在波动的风险。本产品对B、C类计划份额设置2年最短持有期限，最短持有期限内不可办理赎回及转换转出业务。A类计划份额只开放赎回，不开放申购（红利再投资除外）。资产管理人提醒投资人投资时应遵循“买者自负”原则，在做出投资决策后，产品运营状况和产品净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。本产品由中信证券资管管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。市场有风险，投资需谨慎。