港股近期的快速反弹及回调牵动了不少投资者的心。
本轮行情，港股整体反弹幅度超过20%，进入技术性牛市。
但随后回撤8%，近日再次展现出复苏迹象。
那么，本轮反弹能否持续？是否还有投资机会？应采取何种投资策略？
为了解答这些疑问，我们荣幸地邀请到投资经理吴斯腾老师于6月19日做客普益基金直播间。吴老师通过8个关键问题，与投资者深入交流港股市场现状，梳理港股投资逻辑，并分享如何构建港股投资组合。
问题1：港股为什么大涨？港股又为什么调整？
港股本轮上涨主要受内外资共振影响，资金面改善。
近期港股市场的涨跌现象受多种因素影响，形成了复杂的投资背景。首先，内外资的共振推动了港股市场的上涨，特别是在美债利率逆向而行的背景下，资金面得到了显著改善。历史上，港股对美联储的货币政策极为敏感，在加息周期中承受了较大的压力，特别是创新药和互联网板块。然而，随着美联储停止加息，理论上对港股构成利好，但市场并未立即表现出预期中的强劲反弹，反而出现了与美联储政策的背离。
去年下半年开始，外资撤出港股和A股市场，部分资金转向了日本市场，去年日经指数表现强劲，日本市场代替香港市场，成为当时外资配置亚太市场的一个主要的目的地。近期日本央行宣布加息后日元超预期贬值，外资重新流入港股。由此看出，近期外资对亚太市场的横向比较提升，亚太市场流动性竞争加剧。同样是去年下半年以来，港股与美联储货币政策变化趋势出现明显的背离。尽管去年四季度美联储停止加息，港股并未立即表现出强烈反弹；而近期美联储延迟降息，港股却表现顽强。
港股市场的分析框架也发生了变化，除了关注海外流动性和国内基本面外，还需重视亚太市场的流动性竞争。内地公司逐渐成为香港市场上市的主体，使得港股市场与国内基本面的联系更加紧密。此外，地缘政治因素、美国的银行流动性危机、债务危机和能源危机等海外风险也对港股市场产生了影响。
问题2：港股这一轮反弹，都有哪些资产涨了？
外资和内资在港股市场呈现不同的投资偏好，其中外资倾向于购买成长型股票，而内资更偏好红利型股票。如在五一假期期间，南下资金暂停流入，港股市场科技成长表现好于红利价值。
自年初A股流动性危机后，南下资金开始流入港股，特别是2月19日起，港股通净买入持续增加，显示出内资对港股的持续看好。
南下资金的配置从集中购买红利股，如中海油、中移动等，逐渐向多元化发展，开始投资传媒、新能源等新经济板块。此外，AH股折价问题逐渐受到关注，随着港股红利税可能的减免，预计港股的价值将得到重估，AH股折价将逐渐缩减，甚至可能出现同价现象。
内资和外资的流入对港股市场产生了显著影响。内资在A股危机后首先配置了避险的红利资产，而随着市场情绪的改善，开始转向新经济板块。外资除了购买成长型股票外，也均衡配置了能源、金融等板块，且在亚太市场的重心再次向港股转移。此外，数据显示五大外资券商在港股市场的持仓比重有所提升，反映出外资对港股市场的态度转变。
最后，近期中国国新控股等国家队机构入场购买港股，传递出对港股央企上市公司长期价值的看好，以及国有资本在维护市场价值和提升定价权方面的积极作用。
问题3：港股的基本面和资金面如何跟踪？
港股市场一直面临着两座大山，需要综合考量中国内地经济状况、美国经济数据以及利率政策预期等多方面因素，同时也要认识到投资逻辑与市场实际表现可能存在差异。
1.基本面：港股市场基本面与中国内地经济高度同步，因为港股里盈利的企业有80%来自中资股，因此需要密切关注中国经济的景气度，包括出口、进口数据，PMI，通胀指数和社会融资等指标。但这一轮港股上涨有个非常明确的特点，就是国内基本面没有明显改善。
2.资金面：港股市场当下的资金面受机构和外资主导。南下资金对港股的持仓比例不断上升，但总体来说，港股市场仍以港资、外资为主。因此应关注美国经济数据和美联储的加息动态。美国5月非农就业数据好于预期，但与失业率、职位空缺、小非农数据矛盾。CPI和PPI等通胀数据，以及美联储的FOMC会议信息，对预判美联储政策路径有一定参考价值，但却不一定能实现。美联储目前的态度表明，美联储正在准备重构这一次的降息路径。
3.政策预期：市场正在博弈接下来政策的落地，包括大家对上海陆家嘴金融论坛的期待。接下来，7月份的三中全会，关于对产业改革和高质量发展的相关政策，值得关注。
值得一提的是，尽管今年押注美联储降息的逻辑有误，但黄金和港股的表现不错，对投资者来说是比较不错的结果，显示了投资逻辑和实际结果可能存在一定的背离。
问题4：这一轮的上涨空间还有多少？
最近，我们听到非常多的声音，投资者对于港股近期的反弹表现出担忧，考虑是否应该止盈或等待回调再买入。短期内港股出现了较大幅度（8%）的调整，有些投资者担忧港股会不会像去年一样反弹结束震荡回落。
但实际上，今年与去年不同，去年港股高开低走，对应的是强预期多次在弱现实中下修。而今年港股则是在过度悲观下开局，随后在政策支持下持续修复。同时，4月份政治局会议之后，国家对房地产市场政策出台的力度大大刺激了资金对于未来基本面出现改善的预期。还有，市场对美联储今年降息预期的反应逐渐降低，港股所受影响减弱。
关于上涨空间预判，对比去年7月份的高点，大约2万点，目前恒生指数在18000多点，意味着还有进一步的上涨空间。
问题5：为什么港股通基金总跑不赢恒生指数！
1. 机构投资者占主导：港股市场中80%的投资者是机构，公募基金在扣除费用和交易摩擦成本后难以跑赢市场平均水平。
2. 恒生指数的哑铃型策略：恒生指数包含偏向红利和互联网成长的股票，且有些不被普遍看好的股票在市场反弹时表现强劲，导致指数贝塔属性强。
3. 公募基金抱团现象：国内公募基金倾向于集中投资于头部龙头股，如腾讯、美团等，导致配置不全面，偏科。
简而言之，港股通基金由于费用、市场结构、投资策略和抱团现象等因素，当市场出现大行情时，主动管理型基金往往难以有超越恒生指数的表现。
问题6：港股在大类资产配置中有必要存在吗？
答案是肯定的。虽然过去两年港股和A股走势较为同步，表现是长期疲弱。但如果拉长周期，看过去10年、15年、20年，就会发现港股在大类资产配置中具有较强的必要性。
1. 低相关性：港股与全球其他资产类别具有较低的相关性，具有较强的分散风险的作用。
2. 高弹性：港股具有高弹性特征，是家庭资产配置组合中博弈弹性的重要配置工具。
此外，港股市场作为外资配置中资股的主要渠道，以这一轮反弹为例，当日经指数一旦失去配置价值，亚太配置盘的资金就会回流港股，主要是因为：
1.港股市场对外资开放程度较高，与A股相比，限制较少。
2.港股市场在全球资金配置中扮演中资股的桥头堡角色，是外资进入中国市场的重要窗口。
问题7：现阶段最适合港股市场的配置策略是？
哑铃型策略，均衡配置红利股和成长股，更贴合恒生指数。这种策略的优势在于：
1.均衡受益：红利股和成长股的涨跌可以相互平衡、两边受益，市场反弹时跟上涨幅。
2.缓跌作用：在市场调整期间，红利股的稳健性可以减少组合的下跌幅度，增强组合的抗压能力。例如，普益基金货架中的金牛港股组合，自5月10日港股见顶以来，组合超额收益已经超过3%。单从上周数据看，恒生指数下跌2.31%，金牛港股组合仅跌0.53%（数据来源：盈米基金；2024.6.11-2024.6.14）。
未来，随着外资在能源、金融等红利相关板块的多元配置，大概率会出现红利跟成长携手上涨的景象，因此普益基金认为，哑铃策略是应对港股市场的一个非常好的配置的思路。
问题8：港股当下配置的机会在哪里？
我们认为，当下港股配置机会主要集中在红利股、互联网企业、恒生科技指数、医疗保健和上游资源品。
1. 红利股：正在经历价值回归的过程，作为避险资产具有较强吸引力。在成长股见顶后，红利股在本轮调整中表现出更强的持续性。在当前国内经济形势下，红利股的稳定性和价值潜力使其成为首选投资领域。
2. 互联网企业：互联网企业通过降本增效、业务整合和聚焦增长潜力业务，盈利前景看好。例如，腾讯通过视频号等新业务实现显著业绩增长，表明互联网企业即便在面临政策调整等挑战时，依然能够通过多元化业务实现增长，为投资者提供机会。
3. 恒生科技：恒生科技指数被认为是性价比较高的投资选择，尤其在市场低迷时期，为投资者提供了进入的机会。长期来看，科技股的增长潜力和市场领导地位使其成为有吸引力的资产。
4. 医疗保健：尽管过去两年医疗保健板块遭遇外资和内资的抛弃，但中国创新药的发展和新药研发出台为行业带来新机遇。药明康德等企业尽管受政策影响出现波动，但其业务增长潜力依然存在。如果未来美联储进入降息周期，医疗保健板块可能会迎来反弹。
5. 上游资源品：供给约束和全球经济韧性支撑了上游资源品的价格。如果中国和海外经济同步走强，资源品需求将增加，供给压力可能进一步推高价格。此外，降息周期的预期也可能为黄金等资源品带来投资机会。
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