整体观察不到债券市场大幅调整的风险，现在债市依然是处于做多的环境。最核心原因还是在于整个高质量发展路径下，短期来看像地产、城投等原有扩信用的主体都已经被打的差不多了，新质生产力发展是需要时间的，未来也不会再是重资本、高杠杆的发展方式，所以广义的债务资产未来大趋势上都是收缩的，收益率下行的趋势仍将持续。特别是近日总书记在《求是》杂志上发表重要文章强调高质量发展，表明经济转型升级的大方向不会发生重大变化。
聚焦到当前来看，几条主线也没有发生方向性的变化。
第一条主线是目前的经济基本面，从上周五的金融数据可以看出5月的社融数据整体略好于市场预期，5月同比增长了8.4%，较前值上行了0.1%。结构上，主要还是政府新增债新增12000多亿，同比多增了6000多亿，主要还是国债投放。但是具体到整个的实体经济，特别是信贷还是弱于季节性水平的，票据冲量的结果非常明显。5月新增信贷只有9500亿，同比少增了4000多亿，低于季节性水平，也弱于市场预期。居民部门的贷款同比少增了近3000亿、企业部门同比少增了4000多亿。5月中长期居民的买房意愿也只有700亿左右，整体也是非常弱，属于近几年的极低点。整个实体经济的有效需求和融资意愿还是非常弱的。
地产销售数据方面， 5月17日稳地产组合拳出台至今快一个月， 30个大中城市新房的日均成交量差不多是28万平米，相比于2023年同比下降了约35%。从近半个月来看，3、4线大中城市的新房日均成交面积进一步下行，只有24万方，相比2023年也是下行了差不多30%，相较于2021年同比下降了60%。好一点的是二手房成交比新房高一些，与2023年基本持平，所以整体来看新政的效果仍然还是比较弱的。
另外，关于地方政府的发力也很难，地方政府债务管控的力度现在来看还是非常严格，目前只能借新还旧，土地出让金现在也是大幅地下滑。地方政府的压力也是非常大，中央投资如果没有地方的配套，1万亿的特别国债它对经济的拉动作用也是非常有限。
整体来看，新动能还在建立的过程中，原有的加杠杆主体又被废弃，现在正是经济基本面最难的时候。短期经济想要快速的有所改善确实比较难，从其他的一些高频数据来看，比如煤耗、钢材、挖掘机的需求、沥青、开工等基本上都是回落的，螺纹钢的价格也是下跌的，这些都指向整个经济快速恢复的概率比较低。
第二条主线是债券的供给。从利率债的角度来看，现在整体的地方债发行还是很慢的。地方债发行是主要拖累项，现在主要是靠国债发行撑着。我们更多的是需要观察财税体制改革和财政政策，如果财政政策还是比较稳健的财政政策，后面的专项债不一定能发完，所以未来的债券供给，特别是利率债的供给是否会超市场预期或者达到市场预期，也有待观察。第二个方面是关于信用债，城投债务受管控，所以大方向上来看，未来的债券供给是不会有太大的风险。
第三条主线是银行缩表存款搬家。近期存款搬家、资金脱煤还是因为打击手工补息，而且后续银行还会有进一步的降存款利率的可能，所以也会导致整个存款搬家，投到理财和非银。从这个角度来看，未来这部分债券的投资需求还是很旺盛的。
最后是央行的态度。降准或降息的预期，我觉得从方向上来看，最终还是会降，更多的是要看何时降息，特别是OMO与MLF。
短端债券可能偏震荡多一点。短期风险点需注意，一是月底资金面变化，理财回表的量；二是央行在月底有没有突发性的一些新的指导，这部分有可能会造成债市有一定的小幅调整。7月三中全会召开是否会有一些重大的政策出来影响市场情绪也是需要关注的。
信用方面，近期信用利差以下行为主，特别是一些中长久期的信用相对还是比较占优，一方面是中长久期信用债的占比在增大，未来的流动性也会变好，流动性溢价会发生比较显著的变化。另一方面，企业大量发行中长债，原本期限不匹配的问题可能会得到比较大的缓解，企业的债务结构也能得到优化，最后企业的成本也会大幅下降，压力也会降低，信用风险也就下来了。所以中长久期的信用债，不但票息较高，资本利得也会高一些，所以在债券市场没有大的反转风险下，投资中长期信用债或更有性价比。
$金鹰添裕纯债债券C(OTCFUND|012622)$
$金鹰添盈纯债债券C(OTCFUND|012623)$
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