A股表现
市场解读
一、 市场震荡下跌，半导体、红利、贵金属等板块表现相对较好
A股方面，本周市场震荡下跌，主要受以下因素影响：
经济复苏数据不明朗，降息预期落空。国家统计局公布数据显示，5月固定资产投资增速回落。1-5月固定资产投资累计同比4.0%，测算当月同比增速为3.4%，前值3.5%。分领域看，制造业投资当月同比增速9.4%，前值9.3%。基建投资当月同比增速3.8%，前值5.9%，基建投资增速进一步回落。房地产开发投资当月同比增速-11.0%，前值-10.5%，连续第3月下行。5月地产销售面积当月同比-20.7%（前值-22.9%）；销售额当月同比-26.4%（前值-30.4%）。整体来看，5月生产、投资整体放缓，房地产回落仍未见底，在此背景下市场降息预期升温，但MLF与LPR均“按兵不动”，降息预期落空。
人民币汇率承压，北向资金持续净流出。在国内经济基本面偏弱的背景下，人民币对美元汇率跌破7.2关口，截至6月20日北向资金已连续9个交易日净流出，累计净流出387亿元，拖累市场表现（数据来源wind）。
结构上看，半导体、红利、贵金属等板块表现相对较好。半导体板块主要受部分龙头公司业绩向好，“创八条”的提出加大了对科技企业的支持力度等催化。红利板块主要受市场整体下跌，红利相对抗跌催化。贵金属板块主要受本周公布的美国经济数据边际弱化，新屋开工环比、零售数据均不及市场预期，美联储降息预期升温催化。
港股方面，欧洲、瑞士央行降息的背景下美元依然坚挺，美元指数和美债收益率均有所上行，港股主要指数冲高回落。 图：中国5月经济情况
※海外方面，欧洲央行宣布降息25个基点，成为继加拿大后G7成员国中第二个降息的央行，美联储降息预期仍在反复，在市场对美联储降息预期当前已经修正比较充分的情况下，美元指数和美债收益率进一步上行空间或相对有限。对于A股而言，外围流动性环境的改善，意味着人民币汇率压力的缓解，有利于增强人民币资产的吸引力，外资有望进一步增大对人民币资产的配置力度。
※国内方面，从基本面来看，当前国内经济仍然展现出结构性改善的特征。投资方面，政府项目的加速落地提供了边际支撑，但工业用地和住宅用地成交面积的下行预示着制造业新增投资和房地产新开工项目仍在等待改善。前期商品价格上行，预计价格变量在未来一段时间内将有望小幅回升。外需方面，尽管改善的趋势依然较弱，但出口价格有望反弹。总体来看，内需和外需均呈现弱改善态势，价格小幅反弹的基本形势保持稳定。今年的盈利整体预计有望将保持稳定，二、三季度在低基数的背景下有望实现小幅反弹。总的来看，宏观因素对指数的推动力或相对有限，投资者更为期待的是有力的政策和改革措施，以进一步激发经济活力和市场信心。重要会议前多重改革的信号在不断释放。
图：美国5月CPI及核心CPI情况
三、行业关注贵金属、银行、电力及公用事业、白电 、交运、船舶制造
思路一：贵金属。从去年年底到今年年初，美国联邦财政赤字进一步增加，美国国债余额增速也攀升，美债超发导致美元内在价值持续贬值，黄金、铜等大宗商品作为对抗美元内在价值贬值的一种方式性价比相对凸显。此外，全球央行购金需求旺盛，美国大选年份贵金属避险价值凸显，相对关注贵金属。
思路二：银行。近期央行“三箭齐发”下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；取消全国首套和二套房商贷政策利率下限；下调首套房和二套房最低首付比例，在强有力政策刺激下，地产企业不良率有望下降。当前经济复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善或有望推动银行板块估值。
思路三：电力及公用事业。电力行业现金流充沛+高分红，具备一定防御性配置价值。水电经营持续稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升，2024 年来水或改善，十四五期间水电量价有增长空间。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。在防范地方政府债务风险背景下，公用事业逐步向市场化方向过渡，部分城市电价、水价、燃气价格等上涨，价格上涨逻辑或有望为公用事业估值提供支撑。
思路四：白电。需求端白色家电受益于内销更新换代需求，当前时点距上一轮大规模家电下乡活动结束已超10年，彼时累计销售的2.98亿台产品已经到了需要更新换代的阶段。家电外销景气持续向好，海关总署统计2024年4月家电出口家用电器量增长22.5%，额增17.8%（数据来源wind）。
思路五：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，业绩相对稳定、现金流较好、防御性相对较强。
思路六：船舶制造。短期来看，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的景气。
债市表现
市场解读
一、债市回顾：※本周债券收益率继续震荡下行，市场情绪整体偏向多头，但资金的边际收敛在一定程度上压制债市表现。
上周五，首发50Y特别国债利率偏低，现券收益率震荡下行，超长债表现相对强势；周一，央行MLF缩量平价续做未超预期，社融信贷及工业投资数据均偏弱，经济基本面疲弱现实对债市仍有支撑，长端品种收益率继续保持小幅微降；周二，多家中小银行宣布下调存款利率，央行逆回购加量呵护流动性，资金面整体压力不大，现券收益率集体走强；周三，央行逆回购继续放量，陆家嘴金融论坛并未有超预期利空信息，此外潘行长关于提升7D逆回购政策利率色彩等讲话引发市场对于短端利率可能下行的预期，中短券强势明显；周四，6月LPR利率维持不变，税期走款之际央行逆回购意外缩量，推动资金利率上行，施压现券情绪。
二、债市展望：※市场对央行喊话长债的反应越来越钝化。如果没有强力手段，欠配压力下债券收益率或仍是易下难上。
另外，有投资者认为央行可能具备“上帝视角”，疑虑当前债市是否有被央行监测到却未被市场定价的风险点？理财膨胀过快、重要会议会否超预期、后续地产政策、央行公开市场买卖债操作以及超预期信用风险事件等是主要关注点。不过利率最终的决定力量还在基本面，在新旧动能切换+产能供给旺盛之下，债市面临的金融机构扩表、融资需求待恢复等逻辑尚未逆转，关注利率走势。
热点事件
01 中国5月份国民经济延续回升向好态势，运行总体平稳。国家统计局发布数据显示，5月份规模以上工业增加值同比增长5.6%，环比增长0.30%；社会消费品零售总额39211亿元，同比增长3.7%，比4月加快1.4个百分点，环比增长0.51%。1-5月份，中国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%。分领域看，基础设施投资增长5.7%，制造业投资增长9.6%，房地产开发投资下降10.1%。5月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与4月持平。02 美国上周首次申领失业救济人数略高于预期，5月新屋开工疲软。美国上周首次申领失业救济人数为23.8万人，预估为23.5万人，前值为24.2万人。美国5月新屋开工环比-5.5%，预期+0.7%，前值由+5.7%下修至+4.4%；其中单户住宅开工量环比-5.2%，是过去六个月内第五次下降。过去四个月，单户住宅建筑许可一直在下降，HBNA建筑商市场指数在6月达到了今年的最低水平。美国5月份零售销售额环比增长0.1%，低于市场预期的0.3%，前值则由0%下修至-0.2%。
03 证监会：稳步推进深化科创板改革各项政策措施落实落地。证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》：1）强化科创板“硬科技”定位。2）开展深化发行承销制度试点。在科创板试点调整适用新股定价高价剔除比例。3）优化科创板上市公司股债融资制度。建立健全开展关键核心技术攻关的“硬科技”企业股债融资、并购重组“绿色通道”。4）更大力度支持并购重组。5）完善股权激励制度。6）完善交易机制，防范市场风险。研究优化做市商机制、盘后交易机制。将科创板ETF纳入基金通平台转让。7）加强科创板上市公司全链条监管。8）积极营造良好市场生态。
04 住建部：加快推动收购存量商品房用作保障房住房城乡建设部召开收购已建成存量商品房用作保障性住房工作视频会议。会上，住房城乡建设部明确表示，各地要推动县级以上城市有力有序有效开展收购已建成存量商品房用作保障性住房工作。住房城乡建设部表示，市县根据本地区房地产市场情况，综合考虑保障性住房实际需求、商品房市场库存水平等因素，按照“政府主导、市场化运作”的思路，自主决策、自愿参与。要坚持以需定购，准确摸清需求，细致摸排本地区保障性住房需求底数和已建成存量商品房情况，合理确定可用作保障性住房的商品房房源，提前锁定保障性住房需求。
05 国办：支持符合条件的上市公司通过发行股票或可转债募集资金并购科技型企业。国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，共六项、十七条细则，涵盖募、投、管、退等全链条，支持创业投资高质量发展。优化创业投资行业发展环境。在依法合规、风险可控前提下，支持银行与创业投资机构加强合作，开展“贷款+外部直投”等业务。研究完善并购贷款适用范围、期限、出资比例等政策规定，扩大科技创新领域并购贷款投放。支持符合条件的上市公司通过发行股票或可转债募集资金并购科技型企业。
06 央行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛发表《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架》演讲。潘行长主要提到优化货币政策调控的中间变量，逐步淡化对数量目标的关注，对M1的统计口径进行动态完善；进一步健全市场化的利率调控机制。未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率等。
07 据中国人民银行，2024年5月末社会融资规模存量为391.93万亿元，同比增长8.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为245.74万亿元，同比增长8.9%。5月末，广义货币(M2)余额301.85万亿元,同比增长7%。狭义货币(M1)余额64.68万亿元,同比下降4.2%。流通中货币(M0)余额11.71万亿元,同比增长11.7%。
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