财政，花钱终于加速了

5月中国政府债券发行加速，财政对于稳经济的支持力度提升了。

2024年5月，净政府债券（包括中央和地方政府）的发行量达到了1.3万亿元人民币，这个数字几乎等同于2024年1月至4月的累计发行量，并且比2023年5月的净发行量（5570亿元）增长了一倍以上。

用大白话说就是，财政花钱提速了，力度更大了。

今年以来，政府债发行明显是偏慢的，尤其是地方债。

前4个月，新增地方专项债发行仅完成全年新增额度的18.5%，慢于去年同期的42.7%。

图片来源：华泰研究，侵删 图片来源：华泰研究，侵删

前面为什么地方债发行速度那么慢呢？

大致上，

一个是化债，项目审批严，高层对地方的债务约束；

一个是没有好项目，担心融资成本与收益不能匹配。

5月以来，为什么发债明显提速了？

为了稳经济！

4月30日的中共中央政治局会议要求，要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，“加快专项债发行使用进度”。

后来公布了异常惨淡的4月金融数据：

新增社融-1987亿元，同比8.3%，前值8.7%，自2005年以来首次负增长；

M1同比-1.4%，前值1.1%，环比回落2.50个百分点，M2-M1剪刀差扩张至8.60%；

M2同比7.2%，前值8.3%，环比回落1.10个百分点。

......

这些数据，包括房产的数据，上面肯定是提前看到的。

所以，我们看到了5月财政花钱提速，看到了5.17新政等一系列稳地产、去库存政策组合拳相继出台。

但即使5月在政策不断利好，财政花钱快速加码的基础上，经济仍然不乐观。

社融略微回升，这是预期之中，主要国债净融资增加是主要拉动。

M2继续回落，尤其是最近讨论比较热的M1，同比-4.2%，连续两个月负增长，创历史新低，这必须得重视。

虽然有什么手工补息，统计口径等影响，但M1的主要构成是企业和机关单位活期存款。

本质上还是居民和企业资产负债表受损，是信贷需求不足，货币派生减少，是经济活力不足。

这个能从下面的数据反映出来：

5月新增企业贷款7400亿元，同比少增1158亿元；

5月新增居民贷款757亿元，同比少增2915亿元。

企业和居民还在自发的去杠杆。

517房地产组合拳出台后，一二线城市有所活跃，但仍在低位。

5月房地产投资同比-11.0%，较4月下降0.5百分点，房地产投资仍然低迷。

而且随着一二线城市的购房政策的彻底放松，对于三四五六线城市会形成巨大的虹吸效应。

也就是说这个“水”的力度还是不够，财政还需继续提速，政策还需放松，来提振房地产市场，来稳住经济大盘。

比如，收储的资金能不能从3000亿再往上提提；

比如，存量房贷利率能不能再降降；

比如，新基建、科技企业再贷款支持力度能不能再大点。

必须防止市场信心再次坠落，新一轮经济刺激要加力了。

财政发债其实也是印钱。

可能很多人都会问，我们的M2都超过300万亿了，怎么还会缺资金呢？

总量上确实不少，但很多都“窖藏”起来了，钱再多不流动，对实体经济其实没太多提振的。

《2024年第一季度中国货币政策执行报告》也认为当前的货币、信贷存量并不算低，在当前经济环境下，央行更倾向于通过提高信贷的有效性来支持经济增长，而不是简单地增加信贷总量。

不管官方怎么描述，我们都已经陷入了凯恩斯所说的“流动性陷阱”，或者辜朝明所说的“资产负债表衰退”。

这种现象尤其是在经济低迷的时候尤为明显。

其实就是，企业不投资、不扩产，居民不消费、不理财，各个部门都处于一种收缩的状态。

我们的钱不是太少，而是没有活力，钱动不起来，没有流入到实体经济里面。

如果持续时间比较久，就会陷入收缩螺旋，对信心和经济伤害很大。

所以，某种程度这个时候的货币政策是“失效”的，更确切的说效用偏弱的。

但是，由于经济还很弱，还要一个宽松的大环境，所以货币还必须相对宽松。

我们的负债是结构性的，中央杠杆较低，地方政府、企业、居民都很高。

说白了就是，其他部门没有有效需求，不愿意投资消费，那中央政府就要花钱创造公共需求。

把地方、企业、居民的债务背过来，给他们空间腾挪，给他们创造收入。

笔者去年就反复讲过，这个时候出路就是：

财政要走到台前，财政扩张扩大总需求，财爸为主，央妈配合，关键是要迅速、大力、落实。

虽然后面我们也在做，但是一直给人的感觉就是走走看看，边走边看。

经济学家凯恩斯说：

市场经济中，经济波动和不平衡是经常发生的，市场机制难以自我调节，因此需要政府干预经济。

其实就是，在市场失灵的时候，在危机的时候，在其他部门都收缩的时候，政府要通过“干预”，积极地通过财政、货币等政策来平滑经济的剧烈波动，来稳定民众的信心和财富。

有些学者说：不用干预，不用管，市场会自动出清的。

长期有多长？长期可能我们都死了。

逆周期调节也好，跨周期调节也罢，先遏制住经济下滑的颓势，挽救人们的信心，不至于经济滑入深渊。

就像前美联储主席伯南克所说，当前尤为需要行动的勇气，既包括逆周期调节政策，也包括应对危机和风险处置。

怎么解决？

印钱！花钱！

有人说印钱会有副作用。是！

但是任何一项经济决策都有利弊，当下是先稳住经济，在发展中解决问题。

现在的窘境是：钱印少了不一定有用，但少了可能问题就会来，信心、经济就更难恢复。

我一直说，中央有能力、有空间、也有责任加杠杆，来修复其他部门的资产负债表。

现在不用太考虑赤字率的问题，甚至可以主动加大赤字。

不管是政府搞新基建创造需要，还是加大医疗、教育等的公共支出，甚至是把钱直接给到企业或者居民个人。

根本上都是要把企业和居民的“资产负债表”修复，让他们恢复元气，他们才敢、才能消费。

好的政府“干预”是走在前面，不是老是等到经济压力倒逼着政策出台、加码。

照这个势头，财政花钱的速度还会提速，也必须加速。

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