破局

自2020年底，A股史上最严退市新规的正式落地，沪深交易所取消交易类退市情形的退市整理期设置以来，面值退市被绝对化。2021年初，*ST天夏成为首只面值退市股票。2023年5月，*ST搜特成为首只面值退市可转债正股，搜特转债也随之退市。

面值退市的恐怖在于，一旦市场形成面值退市预期，投资者在恐慌之下抛售股票，股价下跌，股价越下跌，越低于1元面值，面值退市预期越强，投资者越恐吓，越抛售股票，股价进一步下跌，进一步低于1元面值，最终到达即使连续涨停都无法在规定的日期内上涨到1元面值，提前锁定面值退市。

面值退市这种预期——自我实现——再预期——再实现的螺旋式下跌，就是恐怖的死亡螺旋；无论股票净资产如何、是否盈利、行业周期能否反转、有没有重组价值，只需在20个连续交易日内形成死亡螺旋，无任何退市整理回旋余地，股票就宣布面值退市了，这就是面值退市恐怖之处。

那么，上市公司如何破局死亡螺旋呢？

破局

既然面值退市预期从市场现场，解铃还须系铃人，上市公司就需要打破市场预期。破局方法一——回购和增持股票，告诉投资者，这家公司有价值。如广汇汽车/广汇转债在面值退市危机下，抛出控股股东、董高监增持股票计划；同样，山鹰国际/山鹰转债/鹰19转债也宣布控股股东还有1亿元的增持额度。

与股票不同的是，在正股低于回售条件价，可转债有回售和赎回压力，如广汇转债在正股低于1.19元，山鹰转债、鹰19转债在正股低于1.66元，公司分别存在30.6亿元、40.9亿元的可转债回售压力。为打破此预期压力，需要用破局方法二——告诉投资者，我有钱，不惧回售。如广汇汽车宣布公司控股股东购买1500万可转债转股；山鹰国际宣布以6倍市盈率卖出子公司祥恒创意51%股权给国资江东集团，预计将回款11亿元，以及回笼往来款20亿元，此外，山鹰国际还宣布注销1.46亿回购股份并减少注册资金，更是明确告诉投资者，我不惧减少注册资金带来的债务清偿。

可转债有转股价下修条款，借助该条款，可以避免还款压力或者推迟回售时间。由此出现破局方法三——转股价下修。如山鹰国际提议山鹰转债/鹰19转债下修转股价，如果转股价下修到底，转债持有人可以转股减轻转债回售和到期赎回的压力；如果转股价下修不到底，考虑到下修后满足回售日期重新计算，也将留给公司更多时间来筹款应对回售和赎回。

很显然，广汇汽车破局方法太弱，还是没有止住跌势，期待它使出更多招数；而山鹰国际用足了破局方法，期待它能出奇制胜。