国内层面:凭借成本/技术优势加强与中小表企合作
1、国内头部份额摊薄衍生出更多与中小企业合作的需求
行业总量:2024年预计国南网合计招标量有望超1亿只，同+40%。
但国网从23年第二批次起对头部企业的中标份额摊薄(较22年下降约1pct)，份额摊薄后，中小表企斩获订单占比提升。但其采购/生产规模小，在成本控制上处于劣势，且部分小表企的技术能力有待提升。因此其寻求与国内头部表企合作，提升产品质量，降低整体成本。
2、炬华深耕行业多年，成本控制能力领先于同行
炬华深耕国内电表市场20余年，技术能力处于国内头部水平。炬华更核心的竞争力在于成本控制，我们选取申万二级分类中的13家国内电表公司数据做比较(时间维度2021年至2024年 Q1) :
1) 毛利率上，炬华的毛利率在40%-45%，比行业平均(约35%)高5-10pct;
2) 营业利润率上，炬华的营业利润率在20-30%，比行业平均(约10-15%)高10pct以上。即炬华无论是在原材料/生产成本控制，以及三费控制上均领先于国内其他同行。
具体看期间费用率的比较，炬华的核心优势体现在销售费用控制(比同行平均低约4pct)以及财务费用控制(比同行平均低2pct，炬华在手现金达20亿+，资产负债率降至20%以内)。其背后是公司通过股权激励等方式激励员工的工作热情，并持续提升人均创收/创利。
3、与中小表企加深合作，国内业务保持高增速凭借成本和技术上的优势，中小表企更青睐与炬华合作。公司提供整体解决方案(包含零部件、技术支持等)，毛利率有望达40%+。我们预计炬华的国内电表业务收入增速有望达30%+。
出海层面:大力拓非洲/亚太新渠道
2023年公司交付海外的收入体量不足2亿，除传统的欧洲市场外，公司在大力开拓非洲区(原有6个渠道，近期有2个新渠道重点开拓)和亚太区(已开拓2个国家)的新渠道，我们预计24年出海的收入规模有望较23年实现翻倍以上增长。
投资建议
相比于其他头部对国内市场的谨慎预期(10%左右，甚至是5%)，其实一定程度上反映了【各家的战略态度]。
炬华在国内凭借极强的成本优势持续受益于国网分散中标份额的背景。出海端公司持续开拓，收入占比有望持续提升。
我们预计公司24年的归母净利润有望达7.5亿(业绩仍有望上修)，对应PE 11X，维持重点推荐。
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