6月21日下午，财通基金副总经理、权益投资总监金梓才，在财通基金2024夏季投资策略会上，以“政策推升市场回暖，出海投资正当时”为题，分享了对下半年A股市场的投资展望。
金梓才的风格非常明确，投资以跨行业配置见长。
从业绩表现来说，基金定期报告显示，金梓才重仓的天孚通信、新易盛、工业富联等个股今年以来普遍涨幅明显，使得金梓才管理的基金今年以来表现均在同类前列。
比如金梓才的代表作，财通价值动量，Choice数据显示，截至6月21日，今年以来收益率达22.17%；
而金梓才在2023年7月新成立的财通景气甄选这支一年持有期基金，在即将满一年之际，也为基民带来了16.76%的收益。
就去年以来热议的红利话题，金梓才提出了自己观察与思考，
他表示，市场中表现最好的高股息资产，往往并不是静态股息率最高的那一批，
而是股息率居中，同时兼有一些成长性的标的，
比如核电行业，它是兼具成长性、长期未分配利润以及现金流等多个条件的红利资产。
相比于传统的红利类资产，它看起来股息率并不高，但是结合它的成长性，其实是更好的一类资产。
投资报（ID：）整理了金梓才交流的精华内容：
出海投资
是一个必然选择
第一部分，我想给大家分享的是，我们对整个大势的研判。
我们认为，现在国内这一块，还是一个消费结构相对分化，性价比消费趋势显著的状态。
以性价比消费为代表的电商平台跟其他平台的销售对比可以看出，现在性价比的消费还是备受青睐的。
相对应的是，高客单价消费还是复苏比较乏力的。
这个是目前国内消费的一个状态。
第二部分，地产仍然在相对底部区域，这也是目前来说可能压制经济复苏的一个因素。
当前政策正不断推进，短期内需求有所回暖。
我们将密切关注房地产市场的动向，并据此做出判断。
转向国际视角，我们注意到，经历了去年的去库存周期后，欧美经济目前正处于主动补库存的初期阶段。
我们将继续关注其后续补库对于我们出口的拉动效应。
事实上，今年一季度和二季度，我们的出口行业，特别是机械和轻工业，已经显示出强劲的增长势头，一些龙头公司取得了比较好的增长。
下半年，随着美国逐步进入降息周期，我们有理由相信这一动力将保持强劲。
此外，美国房地产市场也处于底部区间，新开工私人住宅的同比增速自去年二季度触底后，呈现出反弹上升趋势。
我们预计这一趋势将持续。
因此，我们对北美及整体的外需持相对乐观态度。
在这样的背景下，我们认为出海投资是一个必然选择。
观察90年代的日本，可以看到类似的环境。
我们相信，通过出海，国内企业能够有效实现利润增长。
良好现金流+成长性
是非常稀缺且看好的投资点
总结来看，我们认为，在宏观层面，国内需求仍然处于较低水平。
但通过出海可以实现龙头企业的利润增长。
在政策层面，国九条是一个重要的政策工具，有助于夯实市场底部。
我们预计，今年市场将有效回暖向上。
配置方向上，出海是成长这个方向上非常重要的一个抓手。
在红利这个方面，我们认为，未来也是会比较受益的。
特别是，那些能把现金流和成长性这两者结合在一起的公司，这样的公司可能是全市场现在相当稀缺的存在。
结合了良好现金流和成长性的公司，将是市场上非常稀缺且看好的投资点。
今年以来，兼具成长性和高分红的资产，表现也是相对显著的。
我们用 2024 年预期增速将全A 分成了12组，
今年以来超额收益最显著的一组，落在 10%-15% 这个区间里面，超额收益达到21.6%。
这一组的增速区间对应的股息率是2.8%。
我们可能以往有一个误区，觉得股息率越高越好，或者说增长越高越好。
但其实，在现在这个时代下，并不是静态的股息率越高就越好。
往往股息率处在中间位置，增速处在中间位置的，它可能增长的持续性，或者它未来成长的确定性很高，反而是今年走的相对好的公司的一个集合。
这是我想跟大家交流的重要的一点。
我们认为，其实高分红与增长也并不矛盾。
我们以标普为例，大家其实看到，很多科技公司它的回购、分红、收益率都是比较高的。
所以，不是说我们一提高分红，就是在一些非常价值的、非常传统的行业。
这样的公司应该分布在各个行业里面，可能都会有。
出海的各个方向上
具备比较强的成长性
第二部分，我想跟大家重点汇报一下，我们对后面一些投资方向上的看法。
第一大块，出海投资方面；
第二大块，主要就还是在高股息和红利这个方向上。
现在，从 A股的角度来说，可能具备比较强的成长性，都是在出海的各个方向上。
所以我们认为，出海的这几个核心行业里面的核心品种，很有可能会成为下一个阶段大家持续去关注、持续去布局的核心资产。
在出海这个方向上，我们很多行业其实占全球的份额都不是很高。
我们最近也看到，很多中国的品牌，包括新能源车、客车，一些制造业的环节，都在进入到欧洲市场，进入到美国市场，获得一定的份额。
我们进一步地自下而上筛选出了一些方向，大家可以做一定的参考。
但是我想提醒大家的就是，在具体的投资上，肯定要根据各个行业的差异性，做一些细节上的梳理和区分。
成长股的核心阵地
AI“军备竞赛”带来的算力需求
第一块，在出海这个方向上，我们很明确的一直以来看好光模块的需求。
原因也很简单，从去年一季度开始，自从北美大模型整个产业链开始蓬勃向上以后，
整个市场的技术迭代也好，它的技术更新的周期开始快速加速。
整个北美，大客户的“军备竞赛”从去年一季度、二季度就已经开始。
这个过程，它是一个大的时代的开启，不以人的意志为转移，也不会轻易去停下脚步。
因为所有人都已经意识到，大模型才是这个时代下最核心的竞争力，也是最核心的加持。
要有大模型的训练，就要有算力的加持。
处在北美核心供应链的、跟算力相关的核心品种，一定是这个时代非常强的。
在光模块领域，大家已经非常了解这个行业的驱动逻辑和成长逻辑，我就不多赘述。
我想强调的是一点，最核心的是，
因为有北美云服务提供商的需求，他们不断地去“卷”大模型，这造成整个算力周期的迭代速度相比原来越来越快。
这与过去在云计算数据中心时代的感觉完全不同。
这才是这些公司长期估值提升的核心原因。
当然，这些公司还拥有服务大客户的卓越能力，有非常好的客户带动他们往前发展，
包括服务大客户的工艺、设计和交付能力，这也是他们的核心优势。
从去年下半年到今年，许多北美互联网公司已经增加了资本开支。
未来，新的巨头也将继续加入这场算力建设的竞赛，大家陆陆续续也会看到。
去年打开了“潘多拉魔盒”，只有少数的1-2个北美的云客户的资本开支是比较强劲的。
到了今年，几乎所有的北美云厂都已经开始大力投入。
到了明年，可能这个趋势会更为强烈。
光模块这一块是非常确定的，现在股价的位置也是非常合理的，并没有去透支太多的明年和后年的业绩增长。
出海其他的方向，就散落在各个制造业的环节里面、各个我们有能力输出到欧美市场的领域里面。
它的行业分布是非常分散的，甚至于说，在某个行业里面，可能也就是一到两个公司具备这个能力。
所以，未来出海的投资，它一定会形成行业分散、品种集中。
行业分散我们刚刚讲过了，品种集中这一点，我觉得也是非常重要的。
有能力在欧洲、美国去得到大客户认同、建立渠道、建立信任、逐步开始供货，这样的公司一定是不多的。
在一个行业里面可能就1-2个公司。
所以我们觉得，一定要紧抓住这样的公司，而不要去分散到其他的一些方向上去。
变压器出口订单增速良好
这一过程将持续3到5年
第二块，是变压器领域。
变压器领域是我们今年年初才开始关注的一个领域，三四月份才开始有比较强烈的信心。
这个行业，其实也是北美 AI 数据中心建设衍生的、外溢的需求。
随着北美AI数据中心建设的快速增长，对电网建设的需求也日益明显。
北美又缺乏相应的配套产业链能力，
这将导致需求外溢到日韩、中国等具有变压器出口能力的国家。
目前，我们看到了非常非常好的订单情况，预计这一过程至少将持续3-5年，是一个值得长期布局的方向。
另外，我们的新能源车在海外市场已经占有一席之地。
但是客车这块，往往有的时候大家会有点忽视。
大家要特别关注，客车企业在欧美市场的利润水平，它是远超国内的。
这将带动相关企业的ROE出现明显的拐点。
ROE 提升的持续性也是非常大的。
欧洲的能源转型和自主建设是一个中长期规划，它并不是半年或者一年就能结束的。
这一块也是我想提醒大家关注的。
另一块，有相当多的轻工和机械行业中的细分市场，如全地形车和高尔夫车。
它是散落在很多行业的一些非常细致的行业里面，从今年一季度开始出现了比较明显的增长。
我也想提醒大家去关注。
包括像风电设备，也是关系到欧洲的能源自主安全的建设。
我们看到，在去年，欧洲海风的建设还是处在一个低位，可能它的高峰会出现在 2027 年和 2028 年。
海风的装机量可能直到 2029 年、 2030 年前都是一个持续高增的状态，这个对我们相关上市公司拉动也是很大的。
因为他们欧洲当地的产能也是不够的，在很多环节它的供需缺口还是比较大的。
这一块也是出海投资非常好的一个方向。
以上就是我想跟大家分享的，对出海几个细分领域的建设。
第一个，要不就是在欧美供应链里面，找一个增速非常快的领域，比如说像AI 相关的上下游；
第二个，如果不是找赛道特别快的，那么关注一下企业出海的利润率的弹性，
它也会阶段性地驱动这个行业或者公司的投资机会；
第三，如果说这两者都没有，随着欧美经济慢慢见底向上，它可能也有一个机会。
所以这些行业，我们觉得都还是有很大的投资机会。
高股息投资的好品种
往往静态股息率并非最高
第二部分就是在红利，就是高股息这一块。
核心还是在于我们的利率，就是不管是短端还是长端，都是一个长期下行的区间。
这就导致，红利资产的性价比越来越高。
而且它又有很强的确定性。
这就是为什么红利投资从去年开始进入到大家的视野，并且在去年下半年到现在，大家的认同度越来越高。
红利或者高股息的这些资产，大家去找一些静态的数据很容易，但是我们想和大家交流的就是，
往往静态股息率高的公司，并不是一个非常好的选择。
我们对高股息的理解是，
第一个，公司、行业最好还能有那么一点成长性；
第二个就是，公司长期的未分配利润，最好是相对来说高一些；
第三个，企业的自由现金流最好也是在满足企业正常的利息支出和税收以后，比较充裕的。
这三个条件，如果说加到我们的选股条件里面，其实剩下的公司也是不多的。
全市场，我们现在梳理下来有两三百家具备高分红能力的公司。
但是如果要同时满足这三四个条件，这样的公司数量就会少很多。
我们想跟大家分享一个领域，就是核电。
核电商业模式稳定，具备一定的成长性，因为未来五年的装机规模已经几乎是确定的了。
它的建设周期相对比较长，现在的审批已经决定了未来五年的核电装机增速——
所以，它也是比较稳定的；
它的投资回报率也是很稳定的，它在中远期的 EPS 就是稳定的。
它的商业模式很好，现金率很好，所以它符合我们刚刚说的这几个要求——
动态股息率更高，静态股息率未必高。
高股息的投资，往往更好的品种，不是在静态股息率高的这一些行业里面，而是看起来表观不高的。
但是，你仔细去揣摩它，是非常有道理的。
整个市场的定价，是因为它成长性好，所以看起来股息率并不高，但是其实结合它的成长性，它是更好的一类资产。
我最后再给大家总结一下。
第一个，我们的观点就是，国九条夯实市场的底部，同时也造成了市场的分化；
资金会往优质企业上去流入，会从一些相对质地有问题的公司上撤出。
同时，也降低了市场的波动率，这有利于整个市场的高质量发展。
所以，我们非常看好市场在未来一个阶段的整体性的回暖。
在方向上，我们看好像出海和高红利这两个方向。
前者是成长股的一个核心阵地；
后者可能是价值股的一个核心阵地。
如果能把两者结合起来，那可能是更好的一个品种。
- 结语-
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