一、泡泡玛特概述
北京市泡泡玛特19年成立，20年上市，主营潮流玩具。
二、潮玩行业
浙商证券预计，2025年潮玩行业的市场空间或达到500亿元，复合增速大约是14%，背后的驱动力是渗透率和人均消费的提高。
目前，整个潮玩行业市场集中度较低，竞争激烈，行业前五是泡泡玛特（中国）、乐高（丹麦）、Hot Toys（中国）、万代（日本）、孩之宝（美国），龙头是泡泡玛特，CR5大约是25%，说明还有数不清的小作坊。
潮玩有一个很特别的地方，一方面，具有消费粘性，购买频次较高；另一方面，消费者很容易喜新厌旧。真可谓既忠诚又不忠诚，其实这也契合人的本性——好色但不专一。
潮玩是非必需品，因为潮玩所提供的是情绪价值，买潮玩更多是买惊喜感、收藏欲和陪伴感。
本人的主人公泡泡玛特是潮玩龙头，市占率大约是15%。
三、泡泡玛特的投资逻辑
泡泡玛特是什么？公司首席消费者体验官Alex说泡泡实际上是三家公司：一家手工作坊，一家艺术家经纪公司，一家线上线下零售商。
1）一家手工作坊
目前公司的供应链有三个组成部分，包括：大订单锁住产能的深度合作，有专属产线的一般合作，临时下订单的浅度合作。
虽然听起来高大上，但依旧是手工作坊。
举个例子，以SKULLPANDA【熊喵热潮】盲盒系列的“练习生”单品为例，成品约10cm高，官方售价69元。
就是这样一款很普通、很便宜的商品，由20多个零部件构成，工人逐个上手打磨，再历经数次移印以及喷油上色，比如光眼睛部分的移印便需10道工序，胭脂和腮红要15次反复调色才能呈现理想效果等，最后装配出厂需花费181道工序。
然而，此仅为该系列13个单品中的一个，泡泡玛特一个单品对应一个独立模具，很难共用，这几乎意味着13个单品需要13套独立模具，而一套开模费用可达百万元以上。
因而，潮玩的供应链问题限制了公司的产能，叠加消费者喜新厌旧，正如公司首席消费者体验官所吐槽的——一家手工作坊。
总之，潮玩的生产更多是手工作坊式，属于人力密集型产业，一方面在于产品更新速度快，爆款产品的寿命周期只有半年到一年，更不用说那些见光死的产品了，导致难以建设稳定的生产线；另一方面，产品工序繁多细小，需要大量手工操作。
这也解释了为何行业的集中度很低，存在着大量手工作坊。
从行业发展史来看，巨头（乐高、孩之宝、万代等）最终都会做“重”，自己掌握工厂，无论公司是否也会走上这条路，无疑任重而道远，可能供应链一直都会是一个尾大不掉的问题。
2）一家艺术家经纪公司
公司通过从源头锁定了一堆艺术家、小说家，从而保证自己不停有好的新IP、新内容，基本每周都会出2-3个大的新系列，从而通过自有、独家、非独家IP组成丰富的IP池。在此基础上，通过宣发、联名、明星代言实现“拉新、留存、促活”，做大IP的粉丝池。
如上就是公司的IP研发和IP运营，的确类似于艺人经纪公司——发现艺人、运营艺人。
然而，其中也存在问题，包括：很多IP不是自己的，例如Molly就是签来的，可以预见，租金只会越来越贵；IP没有故事，只有漂亮的外表，消费者更容易喜新厌旧；公司产品70%的消费者都是年轻女性，没有更多面向男性消费者的产品。
也正因为如此，公司努力原创自己的产品；也在进军动漫产业，赋予IP以故事；努力推出更加多元化的产品。总之，机遇与挑战并存。
3）一家线上线下零售商
目前公司的销售渠道有零售店（49%）、线上（30%）、批发（12%）、机器人商店（10%）。前一段时间还有盲盒，用于销售过气产品，但好像担心伤害公司品牌，所以停了。
另外，公司于23年在北京市朝阳公园建立了一个泡泡玛特乐园，类似于迪士尼乐园，也是公司对销售模式的新探索。值得一提的是，公司境外收入大增，2017至今从0.42%增长至17%，说明公司还有很大的境外市场可供开拓。
总之，泡泡玛特是一家手工作坊、一家艺术家经纪公司、一家线上线下零售商，在三大领域，公司的机遇与挑战并存。
如果仅仅是做潮玩，由于潮玩的行业属性，美泰万代孩子宝甚至乐高，天花板都是看得见的，公司当然也概莫能外。因而，迪士尼可能就是一个很好的转型方向，公司也的确在努力向这个方向努力，包括进军动漫行业构建自己的IP、建设泡泡玛特乐园等，毕竟这是一个精细活，任重而道远。
四、泡泡玛特的估值
公司净利润，23年=10.82亿，给15%的年化增长率，24年=12.4亿，25年=14.3亿。
上市以来，公司30%PE百分比=40，以此为基础，公司25年市值=572亿。
截止24年5月23日，公司市值=464亿，盈利空间=23%，预期年化收益率=11%。
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