极简投研：禽畜帝国——新希望六和

本文是《极简投研》的第296篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、新希望集团

本人的主人公——新希望六和，是新希望集团的一部分，而新希望集团属于刘氏家族及其亲朋好友。

刘家四兄弟，老大刘永言、老二刘永行、老三刘永美（陈育新）、四弟刘永好，也是新希望六和的老大。

1982年，兄弟四人创业，养鸡和养鹌鹑，后成为“鹌鹑大王”。

1986年，刘永好发展饲料业务，后成为“饲料大王”。

1992年，刘氏兄弟就从千万富豪升级成了亿万富豪，随着事业越来越大，钱越来越多，分歧和矛盾也增多了，于是四兄弟和平分家。分家之后，老大刘永言和老三陈育新另起炉灶，搞起了科技和房地产，老二刘永行和老四刘永好则继续搞禽畜饲料业务。

1995年，饲料业务遍及全国，矛盾又生，于是老二刘永行和老四刘永好和平分家。

1996年，刘永好牵头成立民生银行。

2001年，刘永好带领新希望六和进军养殖业，营收从2001年的7.5亿，增长到2010年的78亿，翻了10倍。

2003年，刘畅接棒父亲刘永好的董事长位置。

随着刘氏兄弟开枝散叶，背后组成了庞大的新希望集团。

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食品板块有新希望六和、新乳业。其中新乳业脱胎于新希望六和，也是上市公司，实控人是刘畅。

化工板块有河北宝硕、成都华融、甘肃新川。

地产板块同样脱胎于新希望六和，总裁张明贵，是他把新希望地产从40多亿销售额带到了400多亿，也由此从新希望六和中脱离出来。

金融板块有民生银行、兴业国际信托。

二、新希望六和概述

四川省成都市新希望六和98年成立并上市，主营饲料（57%）、猪产业（15%）、禽产业（14%）、食品（8%）、商贸（5%）。新希望六和的名字是因为其是由新希望+山东六和两家农牧公司合并而来。

拆解公司主营。

1）饲料（57%）包括猪料、禽料、鱼料等。由于公司业务庞杂，等讲到海大集团的时候再细说饲料行业。

2）猪产业（15%）包括种猪、商品猪。新希望是七成农户代养，三成自繁自养，当然不及全部自繁自养的牧原股份，甚至不及五成自繁自养的温氏股份。

3）禽产业（14%）包括种禽、商品禽、禽屠宰等。

对于白羽鸡业务，我研究过龙头圣农发展，其实也有鸡周期，只不过远没有猪周期那么强势那么有名。总体而言，养鸡行业极度成熟，成本控制可以说是分厘比争，上产能十分快，所以周期并不明显，因而公司的养鸡业务也是赚辛苦钱。

对于白羽鸭业务，养鸭行业没有仔细研究过，2022 年，国内出栏61亿只白羽肉鸡、37 亿只黄羽肉鸡、40 亿只肉鸭，由此可见，肉鸭的出栏量不及肉鸡，背后的市场也相对较小，肉鸭的出栏周期更长，鸭副也更加值钱。

4）食品（8%）包括畜屠宰、肉制品深加工、中央厨房等。

总体而言，新希望六和是饲料龙头，市占率10%，全球前三；养猪，全国第三，紧随牧原股份、温氏股份之后；2022年白羽鸭屠宰3.5亿羽，全国老大；白羽鸡屠宰3亿羽，全国第四。

禽畜帝国，名副其实。

三、新希望六和的投资逻辑

之前介绍过粮油帝国——金龙鱼，一门十分辛苦却十分不赚钱的生意，今天与大家介绍的禽畜帝国——新希望六和，同样十分辛苦，却依旧不赚钱。

饲料行业是成熟期行业，毛利率5%；猪产业则有大名鼎鼎的猪周期，公司正备受煎熬，毛利率负数；禽产业也是成熟期行业，毛利率3%；食品工业，听起来总算是新兴行业了吧，但毛利率只有2.7%。我都不说公司的整体毛利率是多少了，相信大家都能猜个大概。另外，净利润21-22年发生巨额亏损，23年扭亏微利。

另外，资产负债结构很差，资产负债率72%；现金流极差，类现金109亿，短期借款189亿，一年内到期非流动负债86亿，长期借款265亿，应付债券85亿；多年没有分红；重资产，总资产1348亿，固定资产542亿。

较好的是：营收多年来在稳步、缓慢的增长；经营现金流净值很好，比净利润高了一大截；长期股权投资306亿。

作为禽畜帝国，公司当然是有两把刷子的，包括一体化优势、规模优势、服务能力、研发能力、股权优势。然而，公司就像是一个泥足巨人一样，步履蹒跚，举步维艰。

虽然公司业务庞杂，但我依旧将公司视为养猪企业。

四、新希望六和的估值

既然视公司为猪企，那么也是按照猪周期的逻辑投资公司。

我认为目前正处于本轮猪周期的底部，猪肉将要进入新一轮景气周期，可以在9元以下建仓公司，吃一波趋势。至于为什么是9元，看K线图。

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