01 权益观点
经济下行风险有限，稳定资本市场的政策决心不宜低估，等待新主线的酝酿。虽然5月经济有边际回落，但目前年初以来的经济形势总体保持平稳，经济放缓带来的市场下行风险相对有限。近期陆家嘴论坛上，证监会提出科创板8条，进一步体现新“国九条”对资本市场的导向，后续并购重组等制度建设将为资本市场带来积极变化。虽然短期市场对于政策强刺激预期不高，但政策预期随着7月三中全会的临近将出现改善，具体改革内容以及后续地产政策的加码值得关注期待。外围降息预期相对平稳，但地缘政治、美国大选等非经济因素对市场带来阶段性扰动，后续国内因素的积极变化或将淡化外部不利条件的阶段性影响，应对外部因素是资本市场中长期需面临的复杂性问题。
行业配置上，风格均衡以应对市场偏快的结构轮动。后续有待三中、地产等政策预期提振市场风偏，在此之前低风偏下对高股息资产会相对有利。科技方面，上周科创板在催化落地后迎来交易性回调，但AI、卫星互联网等产业方面有积极进展，且外需为主的科技产业在中报业绩窗口期亦会有业绩支撑，风偏回落过程中进一步收缩围绕业绩主导的科技配置范围。顺周期方面，出口链短期景气度受到运价供应链影响，中报亦有汇兑损益缺口，短期配置需聚焦核心品种；国常会提及地产政策储备，后续地产“政策博弈”或仍有机会。
02 市场回溯
A股：上周发布的6月LPR连续4个月维持报价不变，降息预期落空加之实体经济景气走弱拖累风险偏好回落，周中召开的陆家嘴金融论坛释放的资本市场改革信号同样未能提振市场情绪，A股进一步缩量下跌，至周五收盘沪指正式跌破3000点，其中国证2000、沪深300、创业板指、上证指数涨跌幅分别为-2.14%、-1.30%、-1.98%、-1.14%。
风格方面，周期>成长=金融>消费。行业方面，证监会发布科创板八条，继续推动有科技创新属性行情，利好半导体等重点发展领域，科技板块延续强势，通信和电子继续领涨科技板块；周期板块本周调整幅度相对较小，石油石化上涨0.4%，钢铁和基础化工分别下跌3.1%、2.1%；茅台价格尚未显著企稳，消费板块整体表现不佳，可选消费品表现相对较好，其中汽车、家电分别上涨0.3%和下跌3.5%；宽松地产政策后，新房销量数据尚未兑现预期，上周金融地产板块表现不佳，银行表现相对具有韧性。
海外：上周发布的美国零售销售数据表现疲软，推动市场降息预期升温，但英伟达等AI和芯片股冲高回落，带动纳斯达克指数走弱。上周美股有所分化，其中道琼斯指数上涨1.54%，标普500上涨0.61%，纳斯达克指数基本持平上上周；欧洲股市全面上涨，其中法国CAC40上涨1.67%，英国富时100上涨1.12%，德国DAX上涨0.90%；亚太地区市场涨跌互现，大中华区多数下跌，其中创业板指下跌1.98%，上证指数下跌1.14%，台湾加权指数上涨3.33%，此外日经225下跌0.56%，韩国综合指数上涨0.94%。
资金面
上周美元指数上涨，人民币汇率贬值。截止6月21日，美元指数收盘价105.8251，美元指数上周上涨0.28%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于7.2905，离岸人民币兑美元贬值0.27%。上周外资净流出速度边际放缓，北向资金单周累计净流出161亿（前值净流出219亿）。
估值面
上周大盘权重指数估值全面下降。具体看，中证1000估值分位数下降14.7%，中证500估值分位数下降4.2%，沪深300估值分位下降2.7%，上证50估值分位下降2.0%，创业板50估值分位下降1.4%，中小板指估值分位下降1.2%，创业板指的估值分位下降0.7%。横向比较看，沪深300和上证50的估值分位水平已处于30%以上的区间，中证1000、中证500和创业板指仍处于30%以下的历史低位区间，创业板指、创业板50的估值分位水平仍处于5%以下的历史极低区间。
分板块来看，各板块估值水平多数下降。具体来看，科技成长板块估值分位整体大幅下降，计算机、国防军工、通信、传媒、电子估值分位分别下降13.2%、11.6%、0.2%、1.8%、19.0%；周期板块估值分位多数下降，其中机械设备、基础化工和环保估值分位分别下降14.5%、3.4%和2.5%，石油石化估值分位数上升0.4%；消费板块估值分位多数下降，美容护理、医药生物、家用电器和农林牧渔估值分位分别下降9.5%、7.4%、6.2%、4.7%；金融板块估值分位下降较小，房地产、银行估值分位分别下降0.6%、1.1%，非银金融估值分位上升1.2%。
情绪面
上周A股交投活跃度下降，A股日均成交额下降至0.71万亿的水平（前值0.75万亿）。上证综指、沪深300、创业板指换手率当前值较上上周有所下降，其中上证综指换手率54%、沪深300换手率35%，创业板指换手率111%。
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