耐心资本的价值

自去年底，监管部门提出要壮大“耐心资本”以来，这一概念引起很大关注。耐心资本指的是那些愿意进行长期投资并能承受较高风险的资本。从实践上看，耐心资本广泛运用在一级市场的私募股权投资，同时在二级市场的股票投资上也有大量应用。

6月19日，国务院发布了促进创业投资的政策措施，证监会提出了深化科创板改革、服务科技创新的相关措施。从这两项举措可以看到，政策层面及资本市场在积极推动科技企业的创业投资和发展，以及耐心资本作用的发挥。

为什么会有耐心资本

比较早提出耐心资本这一概念是美国的Acumen投资公司，这家创立于2001年的公司希望以“耐心资本”帮助解决世界贫困问题，寻找介于投资与慈善之间的第三条道路。公司以长期股权或债权，投资于发展中国家的初创企业，使被投企业更好为低收入人群提供医疗、水、可替代能源、农产品等服务。Acumen公司将耐心资本的主要特征概括如下：

1、长期投资框架

2、较高的风险承受能力

3、以实现社会回报而非财务回报为目标

4、提供管理支持，推动企业新商业模式的成长

不同机构对耐心资本的定义可能有差异，但总体上都认同，耐心资本是兼具可持续增长和回报的投资，以实现社会影响；容忍回报时间期限较长，愿意进行不急于短期获利的投资；对风险有更高的容忍度。

2019年哈佛大学商学院的两位教授维多利亚·伊凡希娜和乔希·勒纳发表了以耐心资本为题的专著《Patient Capital: The Challenges and Promises of Long-Term Capital》。中文版为《耐心的资本》。本书以大量的案例讲述了被称为“耐心资本”的长期投资的资金来源、资金的组织形式、运作方式，以及面临的挑战及未来前景。作者将长期投资定义为持有时间超过5年的投资。

在介绍这些长期投资机构之前，有必要先了解一下，为什么这个世界需要长期投资？结合本书的描述，对这一问题的简单答案是：很多时候，短期投资不能够支持那些具有长远潜力、对社会福祉可以产生重大推动的企业或项目。

以二级市场的股票投资为例，投资股票的收益包含资本利得（也就是股票价格上涨带来的差价）和股息（公司从利润派发的股息收益）。如果一个股票投资者只打算持有短期几个月，他肯定希望股票价格尽快上涨，或者希望公司赶紧派发股息。他大概不会去买那些正在经历艰难调整或处于“困境”状态的公司，即便这样的公司有长期发展潜力，但短期很难有好的回报。

从另一个角度看，社会的发展，人们的生活，跟很多投资周期长、过程并不一帆风顺的长期投资项目有着巨大的关联，比如清洁能源、基础设施、科技产品、新药研发等等。大量早期、非上市公司因为有长期资金的支持，可以免受市场干扰，专注创新，满足社会的长期发展需求。在这样的情况下，长期投资的作用和机会就显现了。

谁是长期投资者？

书中列出的长期投资机构包括捐赠基金、家族办公室、主权财富基金、公共养老金、保险公司等机构。统计显示，截至2022年底，经合发展组织（OECD）国家的公共养老金持有的资产合计价值达到51.3万亿美元。如果加上主权财富基金、捐赠基金、家族办公室持有的可投资资产，这些资本的规模是很惊人的。这些长期投资机构对投资的渴望是强烈的。

长期投资的兴起，从全球范围看也只是最近一百年的事。这些握有重金的机构对资金的管理方式，经历从自己投资决策、管理资产配置，到交给第三方专业的管理人，再到上世纪六七十年代的有限合伙制模式，以及当下的私募投资。近年来，一些长期资金也开始自己直接投资。

耐心资本对资本市场的价值

当前，新质生产力成为高质量发展的推动力，科技创新是其中的重要载体，但科技创新需要长期稳定的资金支持。科创企业在早期阶段通常面临融资难、创新活动的不确定性和创新本身的投资回报周期长等问题。引导长期资金增加供给，壮大耐心资本，对于培育新质生产力具有重要意义。

耐心资本在股票投资上的价值体现在多个方面。

一方面，耐心资本所展现的不关注短期波动、注重上市公司长期创造收益能力的特征，与长期投资的理念高度契合。典型的例子是巴菲特看好可口可乐的长期价值，自1988年首次购买后，至今仍然持有。

另一方面，A股市场近年来也积极推动国内长期投资的发展。此外，一些国家的主权财富基金、公共养老金、捐赠基金，通过委托管理形式，寻找中国管理人，将一部分资金投资于股票市场，参与中国发展带来的长期机会。

参考资料：

1.Acumen, https://acumen.org/approach/

2.《耐心的资本》，维多利亚·伊凡希娜、乔希·勒纳 著。中信出版社，2021年11月

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