易普力借力“西部大开发”，掘金西藏、新疆市场

6月24日，民生证券发布了一份关于易普力的首次覆盖报告，详细分析了该公司作为中国能建旗下唯一民爆服务平台的市场表现和未来前景。易普力于2023年通过重组南岭民爆并分拆上市，展现出大股东协同效应显著。中国能建在水电工程领域的施工市占率居前，为易普力的业务扩展奠定了坚实基础。

报告指出，爆破服务行业近年在政策引导下，现场混装炸药的使用比例迅速提升，特别是在露天煤矿及金属矿山中使用广泛。2018-2023年，民爆行业爆破服务收入的年复合增长率（CAGR）达11.2%，高于行业生产总值的增速。2023年易普力的爆破服务市占率从2019年的12.62%上升至16.86%，并且该年工程类新签订单大幅增长，达318.01亿元。

炸药供应方面，民爆行业供给端偏紧，由于行政审批壁垒，新增产能受到严格限制，但煤炭和矿山需求强劲，上游供给迈向集中。截至2024年5月，易普力的管理工业炸药产能为56.55万吨，市占率接近11%。

报告还指出，易普力受益于“西部大开发”政策，在西藏和新疆市场有很大潜力。西藏区域民爆行业供给格局优，公司在当地拥有2.5万吨混装产能；新疆市场则因煤炭产能释放带动需求上升。公司还在积极拓展海外市场，2023年海外收入为4.39亿元，占总收入的5.21%。

民生证券预期易普力将受益于民爆行业供给偏紧、下游需求的持续增长和西部市场的开发。预计其2024-2026年归母净利润分别为7.64亿元、8.89亿元和10.08亿元。在当前股价下，给予其“推荐”评级。

风险方面，报告提醒需注意矿山景气度、西部区域开发进展、原材料价格波动、重大安全环保事故及海外市场开拓等多方面不确定性。