安徽建工集团下属龙头企业——安徽水利开发有限公司（下简称安徽水利），总部坐落于安徽蚌埠，业务涵盖工程施工、基础设施投资建设与运营、城市运营、生态环保、咨询设计等方面。公司前身是始建于1969年的省水利纵队水建支队，2003年在上海证券交易所上市，2011年与安徽建工集团战略重组，现为安徽建工集团下属龙头企业。公司下设50多个二级单位，业务区域遍及全国30余个省、自治区、直辖市。现注册资本金24亿元，在册职工4000余人，其中拥有中、高级职称1900余人，一级注册建造师、注册造价工程师、注册安全工程师、全国优秀项目经理等高层次人才600多人。安徽水利拥有工程施工总承包特级资质，水利水电、建筑、市政公用工程施工总承包一级资质，桥梁工程、建筑装修装饰、电子与智能化工程、钢结构工程专业承包一级资质，港口与航道工程施工总承包二级资质。凭借一流的工程质量，安徽水利承建的工程先后荣获国家优质工程奖、鲁班奖、詹天佑奖、大禹奖、李春奖等国家和行业级别奖项，企业拥有建筑、水利、公路等领域最高信用评级，先后荣获“全国优秀施工企业”、“全国建筑业先进企业”、“全国优秀水利企业”、“全国五一劳动奖状”、“安徽省先进集体”等多项国家级和省部级荣誉。近年来，安徽水利坚定贯彻新发展理念，加快改革创新和转型升级步伐，实现了由传统施工企业向建筑投资承包运营商的转变。先后投资400多亿元实施了一批水利、能源、交通、市政、环保及城镇基础设施等BT、EPC、PPP、EOD项目，投资地域分布于安徽、陕西、云南、福建、吉林、湖南等地区。公司在安徽、云南拥有白莲崖电站、流波电站、丹珠河梯级电站等七座电站，总装机容量25万千瓦，年设计发电量约10亿千瓦时;在合肥、蚌埠、六安投资运营了三座五星级酒店。公司积极践行绿色发展理念，大力发展生态科技业务，并投资建设了集装配式建筑、新型管桩和钢结构为一体的绿色建筑产业园。奋斗“十四五”，启航新征程。面对新的历史机遇，安徽水利将始终秉承“诚信为本、敬业至上”的企业核心价值观，坚持“敬业、诚信、创新、拼搏”的企业精神，围绕打造“国内知名城镇建设综合服务商”战略目标，不断做强施工主业、做优投资业务、做大城市运营、做好生态科技、做实设计。
安徽水利与联合体单位中标房山主要沟道治理工程、大石河整治提升工程、拒马河整治提升工程、刺猬河整治提升工程四项房山区灾后重建项目，总标的金额达52.1亿元！北京市房山区灾后重建项目是房山区政府重点民生工程，是北京市政府“一年基本恢复，三年全面提升，长远高质量发展”思路的生动实践，建设内容主要包括新建改建桥梁、河道综合治理、堤防加固等。此次中标，是安徽水利在北京区域市场的重大突破，对进一步提升公司和集团在华北地区的品牌影响力具有重要意义。安徽水利将坚持干一项工程，树一座丰碑，在首都这片大有可为的广阔天地里，抢抓机遇，乘势而上，积极投身区域重大战略和民生工程建设，以匠心，筑精品，打响安徽水利和集团在京品牌形象，为集团深耕京津冀市场，加快推动转型发展、高质量发展、大发展贡献力量。
近期，经安徽省住房和城乡建设厅审批，安徽建工江东建设投资有限公司成功取得水利水电工程施工总承包贰级资质，也是建工总承包所属平台公司中率先获批该项资质的单位。至此，江东建投已拥有建筑工程施工总承包贰级、市政公用工程施工总承包贰级、公路工程施工总承包贰级、水利水电工程施工总承包贰级、建筑装修装饰工程专业承包贰级、施工劳务等6项资质。安徽建工江东建投自2021年成立以来，认真贯彻集团和公司党委各项工作部署，打破单一发展思路，以市场需求为导向，顺利实施了包括含山县华瑞府、含山县濡须港开发建设一期工程等在内的一批房建、市政、港口码头项目，赢得属地政府和业主充分肯定。江东建投（第五公司）将充分发挥资质多元化优势，抢抓市场机遇，优化业务布局，高标准、严要求打造更多优质精品工程，立稳树牢安徽建工品牌，为助力公司高质量发展、推动集团转型发展高质量发展大发展做出新的更大贡献！
安徽建工是安徽省属大型现代化建筑企业集团，主营建筑工程相关业务，涵盖建筑业全产业链。公司区域竞争优势较强，截至 23 年末，公司连续 15 年荣登 ENR 全球承包商 250 强。2017 年安徽水利吸收合并安徽建工集团有限公司完成，安徽建工集团有限公司主要业务和资产注入上市公司，实现集团整体上市。
控股股东为安徽建工集团控股有限公司（以下简称“建工控股”），直接持股 32.1%， 实际控制人为安徽国资委。截至 24 年一季度末，建工控股直接持股 32.1%，公司实际控制人为安徽国资委。
1.1 持续拓展市场空间，业绩弹性较大
公司 2021-2023 年三年营收 CAGR 为 17.0%，利润 CAGR 为 23.9%，收入、利润 快速增长。公司业务领域广阔，涵盖了绝大数工程建设领域，也延伸至上游设计咨询、房 地产开发和下游技术服务、运营维护等环节，2017 年以来收入、利润快速增长，2021-2023 年三年营收 CAGR 为 17.0%，归母净利润 CAGR 为 23.9%。2023 年公司营业总收入 912.4 亿元，同比增长 13.9%，2023 年归母净利润 15.5 亿，同比增长 12.6%。
公司主营业务涵盖基建、房建和商品房销售。基建业务稳步发展，2023 年实现营业收 入 396 亿元，同比增长 8.14%，稳增长背景下基建业务有望稳步增长；2023 年房建业务 实现收入 320 亿元，同比增长 27.24%，商品房销售业务实现收入 72 亿，同比减少 5.79%。
盈利能力稳中有升，基建业务维持稳定。公司强化内部管控，毛利率、净利润稳步提 升，2023 年销售毛利率 12.44%，同比+0.77pct，销售净利率 2.26%，同比-0.03pct。分 业 务 看 ， 2023 年 公 司 基 建 和 房 建 毛 利 率 分 别 为 9.79% 、 9.68% ， 分 别 同 比 +0.15pct/+2.49pct，相对保持稳定，地产业务毛利率 8.04%，同比-5.48pct，主要受房 地产行业下行影响，其他业务（剔除基建、房建和地产后的其他业务，下同）毛利率 30.5%， 同比+2.69pct。
23 年公司每十股派息 2.6 元（含税），对应股息率 5.69%。跟据公司公告，2021-23 年公司每十股派息分别为 2.5/2.5/2.6 元，按 23 年派息金额计算，当前股息率约为 5.69% （按 2024/6/24收盘价计算），公司股息率处在较高水平。
全面纳入长三角一体化战略，安徽发展意义重大
2.1 安徽发展有潜力，有动力
强大的战略地位加持，安徽发展大势所趋。安徽地处我国大陆东部，有沿江近海、居 中靠东、连南接北的独特优势，既是长三角一体化发展战略的重要一环，又是西部大开发、 中部崛起战略的桥头堡，同时可加深“一带一路”和长江经济带两大重大国家发展战略的 契合互动，拓展全国经济增长新空间，战略地位显著。 安徽全域被纳入国家长三角一体化发展战略实施范围，经济发展步入“总量靠前”新 阶段。2018 年，长江三角洲区域一体化发展战略上升为国家战略，安徽皖江沿岸 8 座地级 市（合肥、芜湖、马鞍山、铜陵、安庆、滁州、池州、宣城）属规划中心区。2019 年 12 月国务院印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》，将沪苏浙皖三省一市全域纳入长 三角规划之中，安徽发展进入新阶段。
对标沪苏浙，安徽处于经济洼地，存在较大提升空间。2023 年安徽省人均 GDP 仅 7.35 万元，长三角地区其他省份中，人均 GDP 最低的浙江省为 11.82 万元，人均 GDP 最高的 上海高达 18.04 万元，安徽存在较大提升空间。
安徽城镇化率提升较快，但相比长三角其他省份仍有较大差距且内部差异大。近些年 安徽省在国家政策扶持和本省合理规划下发展迅速，城镇化率提升幅度较快，2022 年城镇 化率达 60%，但相比长三角其他省份仍存在较大差距。省内各市存在发展不均衡现象，省 会合肥 2022 年城镇化率达 84.6%，阜阳市仅 43.5%。
产业转移集聚区稳步推进，皖城发展迎来全新面貌。伴随长三角经济发展持续深化， 集约效应逐步显现，安徽省作为长三角经济发展洼地，丰富的人口资源以及相对廉价的地 块为承建产业园区提供得天独厚的条件。2021 年 6 月安徽省发改委印发《皖北承接产业转 移集聚区建设实施方案》，提出到 2025 年，建设较为完善的承接产业转移体制机制，届时 将形成皖江城市承接产业转移示范区，皖北承接产业转移集聚区全新局面，发展迎来全新 面貌。
2.2 交通运输投资空间广阔，规划建设目标清晰
“十三五”安徽交通投资大幅增长，“十四五”进入快车道。“十三五”期间安徽交 通基础设施投资（不含铁路）大幅增长，累计完成投资 4,240 亿元，较“十二五”增长 46.1%。 截至 22 年末，安徽省公路总里程 23.8 万公里，根据安徽省“十四五”规划，预计 2025 年安徽省公路网总里程 24.0 万公里，其中高速公路总里程 6,800 公里，较 22 年末的 5,477 公里增长 1,323 公里，仍有提升空间。
“十四五”安徽省交通规划投资（不含铁路）5,000 亿元，高速公路建设投资提升明 显。根据《安徽省交通运输“十四五”发展规划》，“十四五”期间安徽省交通运输建设 计划完成投资5,000 亿以上，其中高速公路投资由“十三五”期间 910 亿元大幅提升至2,500 亿，2022 年高速公路建设投资完成额 720.2 亿元，同比大幅增长 91.5%，投资决心明显。
强力财政扶持背景下，安徽综合财力持续增长，基建资金有保障。2022 年安徽综合财 力 1.08 万亿，同比增长 1.85%，其中一般公共预算收入合计 3,589 亿，政府性基金收入合 计 3,091 亿。细分构成看，上级补助收入对综合财力影响较大，占综合财力比重约 38%。 未来随着政策持续发力，安徽省基建投资有望获得保障。
2.3 城中村改造有望激发区域发展活力
城中村改造助力投资端和需求端双向发力，全面激发经济活力。受制于地方政府财政 压力，叠加建筑央国企提质增效，基建增速预计高位有所回落，而城中村改造具备投资端 和需求端双向发力的特性，能同时带动建筑业和房地产业，并拉动相关产业链，形成经济 的正向良性循环，全面激发经济活力。
城中村改造专题报告系列之一：城改大有可为， 战略高度定位》，估算城中村建面约 9.3~11.9 亿平，其中 21 城城中村建面约 9.3 亿平， 敏感性分析考虑城市扩围至 35 城估算约 11.9 亿平。假设如果按照 5 年完成拆除改造，则 对应每年拆改面积约 1.9~2.4 亿平米；而假设如果按照 8 年完成拆除改造，则对应每年拆 改面积约 1.2~1.5 亿平米，同时基于入选城市或扩围、房屋范畴或更大、更新节奏或更快 等三大推论，估算本轮城中村改造每年投资额约为 1.5~2.1 万亿元，累计投资额约为7.3~10.6 万亿元。合肥市年城改建筑工程体量约 85-119 亿元，有望带动当地发展。合肥市计划在 2023~2025 年将市区内 104 个城中村全部征迁完毕，根据测算，合肥市城中村房屋 面积约18 平方公里，年城改工程体量85-119 亿元，占22 年合肥房建工程体量的9%-13%。 认为在城中村改造持续推进过程中，合肥有望持续受益，以此带动当地发展。
3. 安徽建筑工程领先企业，拓展投资运营业务
3.1 建工控股核心子公司，项目竞争优势强
大股东平台优势凸显，项目竞争优势强。
公司控股股东建工控股是安徽省属建筑施工 企业，工程施工资质完备，在安徽建筑施工市场具备很强的竞争实力。2023 年建工控股实 现营业总收入 954 亿，同比增长 12.20%，实现利润总额 28.86 亿，同比增加 5.85%，“十 四五”建工控股锚定“千亿建工”宏伟目标，发展稳步推进。
安徽建工是建工控股核心子公司。截至 2023 年末，建工控股共有 11 家二级子公司， 安徽建工是集团基建和房建业务主要实施主体。在集团总体规划目标指引下，安徽建工有 望实现较快增长。
3.2 投资运营板块日趋成熟，拉长公司经营久期
PPP 陆续进入运营期，现金流有望迎来改善。此前受 PPP 项目影响，近几年公司现金 流有所承压。截至 2023 年 3 月末，公司在手 PPP 项目 56 个，有 55 个为并表项目，其中 政府付费项目 35 个，可行性缺口补贴项目 21 个，总投资金额 659 亿元，已完成投资 513 亿元，占总投资 78%。在手项目中，已进入运营期项目 40 个，累计回款 79.5 亿元。我们 认为，后续随着 PPP 项目陆续进入运营期，公司现金流有望持续改善，推动整体资产质量 提升。 大力拓展特许经营项目，拉长公司经营久期。公司指出将加大高速公路、产业园区等 项目的投资力度，根据梳理，2022 年至今公司已中标 6 个特许经营项目，其中高速公路类 4 个，一级公路工程 1 个，饮水工程类 1 个。认为，公司大力拓展特许经营项目，有 助于拉长公司经营久期，同时保证前期工程业务施工体量。
3.3新兴业务利润占比高，有望成为新增长极
安徽建工新兴业务板块利润占比较高。2023 年安徽建工其他业务营业收入占比 13.6%， 毛利占比 33.4%，其他业务包括装配式建筑、检测业务、水力发电、建材、PPP 运营期利 息收入等非传统工程业务。与同类型建筑国企相比，安徽建工新兴业务毛利占比处于较高 水平，次于隧道股份（38.1%），优于上海建工（21.1%）、四川路桥（10.6%）、浦东建 设（1.9%）。我们认为在传统建筑工程市场逐步进入存量时代的背景下，新兴业务有望成为公司可持续发展的关键因素。
以装配式、检测等为代表的新兴业务发展迅速，有望新增长极。装配式方面，2014 年 开始公司逐步投资建设装配式生产基地，截至 23 年年末，已建成并投产运营基地 7 个。2023 年装配式建筑产品新签合同额 20.78 亿元，同比增长 23.5%，2020-2023 年装配式建筑产 品新签合同额 CAGR 为 110%，处于快速增长态势。检测业务方面，公司拥有检测最高等 级资质 3 项，覆盖业务广。2023 年公司所属建工检测新签合同额 8.3 亿元，同比增长 33.8%，实现营收 7.05 亿元，利润总额 1.79 亿。
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