文 | 付宸硕 陈卓 刘意
2023年以来受订单波动影响，行业整体基本面走弱并表现欠佳。但是军工行业具有强计划性，我国现代化建设仍将有序推进，短期订单波动不改行业长期景气度，24H2行业有望拐点向上。结合行业24Q1业绩情况，军机、航发等领域的基本面并未受到明显影响甚至有超预期表现，而军工电子、导弹等基本面较弱，但下半年有望修复。推荐三条主线：一、业绩稳健的飞机和航空发动机产业链；二、订单修复有望带来高弹性的导弹和军队信息化；三、热门赛道低空经济、卫星互联网、智能装备等。
基本面渐筑底，走势已企稳。
83家核心军工企业2023年营业收入同比+5.31%，在中信一级行业中排名第10，归母净利润同比-7.06%，排名第18；2024Q1营业收入同比-4.56%，排名第23，归母净利同比-18.47%，排名第20。从二级市场表现看，军工行业是少有的连续三年下跌且2024年以来仍跌幅靠前的行业之一，中信军工指数年初至6月12日仍下跌6.70%，涨跌幅排名全行业第14；若剔除强势的船舶标的和低空经济方向，整体表现更差。2023年以来核心军工标的业绩增速受行业短期订单波动的影响而放缓，是板块调整的核心原因之一。2022年下半年开始，军工行业基金重仓比例（重仓军工股市值/重仓A股市值）持续下降，特别是剔除军工主题基金后，2024Q1全行业主动基金重仓军工行业占全部重仓的1.42%（环比-0.53pct），低配0.57pct（环比-0.31pct），达到2022年来最低持仓。我们认为受订单波动等因素影响的行业基本面将完成筑底，并将自下半年得到持续修复，进而带来板块性机会。结合军工行业2024年一季报业绩情况，军机、航空发动机等部分细分领域的基本面并未受到明显影响甚至有超预期表现，而军工电子、导弹等基本面较弱，但下半年修复在即。
航发&燃机：国之重器，多轮驱动。
航空发动机产业是军工行业未来最有发展潜力的细分领域之一，并预计将迎来至少5-10年黄金发展期。航空发动机是非常重要的航空耗材，受益于军机放量以及实战化训练的持续推进，我国军用航空发动机市场正在持续扩容。同时当前我国航发产业已进入型号研制加速期，后续新型号的加速迭代也将拉动航空发动机产业的快速发展。燃气轮机与航空发动机一样，属于“两机专项”国家重点项目，在工业、舰船等领域具有广阔应用前景。目前我国燃气轮机行业仍处于产业发展初期，但从长期发展趋势、成长空间来看，燃气轮机应用场景丰富、市场空间广阔，是具有较好投资契机的赛道，产业链将有望孕育出大量优质配套企业。燃气轮机产业链涉及从上游材料到下游总装多个环节。
C919：开启中国航空新时代。
C919打破了波音空客的“双寡头”垄断，有望带动我国航空产业以及高端制造业的长期发展。目前该机型多数核心配套仍由国外企业承担，国内则主要负责附加值略低的机身环节。但是依托国内巨大的刚性需求以及海外市场的拓展潜力，预计国内配套企业将受益于后续国产替代的推进，特别是为后续型号做好技术储备。短期看直接参与机体结构制造的企业将直接受益，长期看无论是上游基础材料端还是中下游机载系统、动力系统等预计都将为国内企业提供巨大的发展空间。
导弹：双轮驱动，具备强修复预期。
导弹作为实现区域拒止、超视距作战、精确打击的核心武器，在现代战争中成为左右战场的胜负手。战备需求+演训消耗拉动下，导弹料将成为“十四五”期间复合增速最高的细分。或由于订单节奏波动等原因，2023年初迄今导弹产业链主要公司业绩普遍承压，但考虑到导弹在“新域新质”作战力量中的重要地位未变，且“十四五”具备强计划性，我们认为产业链在短期波动后具备强修复预期。展望未来，导弹结构轻量化、耐高温需求将牵引材料性能提升与需求放量；多模复合制导为精确制导趋势，核心元器件具备高弹性。
军用通信&卫星互联网：战略价值凸显，扬帆起航在即。
卫星互联网在全球覆盖、6G通信、特种通信等方面具有重要的战略价值，正成为全球竞争的“新战场”。相较于地面通信，卫星通信具备广覆盖、低延时的特点，并呈现宽带化、低成本的发展趋势。现阶段卫星频率和轨道资源需根据国际电信联盟（ITU）的《无线电规则》按“先登先占”的原则协调分配。各国在低轨卫星竞争加速，Starlink计划到2027年部署4.2万颗卫星，目前已发射超过5400颗。近年来我国持续的政策支持和技术进步，为卫星互联网产业跨越式发展提供了基础。参考Starlink的发展历程，预计我国卫星互联网也将迎来十年黄金发展期，万亿规模的新赛道即将扬帆起航。星网+G60星链的建设推进，标志着我国卫星互联网进入高质量发展阶段。
智能装备：乘风而起，厚积薄发。
现代战争中，对战场信息实时“感知-传导-计算-执行”的信息处理链条成为装备战力的“倍增器”，各式无人装备也正蓬勃发展。硬件端，上游传感器、模拟芯片受益于的加速列装和新式装备电子系统价值量占比提升，下游无人机等智能装备在战场打击和信息保障方面具备低成本优势，拥有广阔军贸市场空间；软件端，基于卫星等遥感信息的战场感知、战场保障能力在指挥系统、联合作战等方面作用凸显，受益于各军种战场感知能力迭代升级、战场感知需求向单兵下沉和各军种感知信息融合。
低空经济：发展新质生产力，低空经济蓄势待飞。
低空经济是“航空+”式的融合经济形态，也是全球战略性的新兴产业，在我国相关政策的持续加持下，未来发展潜力巨大。作为结合传统和新领域的新赛道，预计低空经济将在通航产业基础上，完善基础设施和运营建设，拓展更先进的飞行器技术，扩大全新的应用场景，为相关产业提供更多发展增量。
风险因素：
各国竞争加速导致部分资源稀缺；企业产能扩张不及预期；军队建设与采购低于预期；军工领域国企改革不达预期；上游原材料成本价格大幅波动风险。
投资策略：
2023年以来受订单波动影响，行业整体基本面走弱并表现欠佳。但是军工行业具有强计划性，我国现代化建设仍将有序推进，短期订单波动不改行业长期景气度，24H2行业有望拐点向上。配置策略上，推荐三条主线：一、业绩稳健的飞机和航空发动机产业链；二、订单修复有望带来高弹性的导弹和军队信息化；三、热门赛道低空经济、卫星互联网、智能装备等。
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