今年投友们应该能够显明感觉到市值龙头企业在A股、港股表现突出。实际上美股也是，几只科技股一直在政策、业绩促使下猛涨，其它行业大多数跌跌不休了。
梳理相关逻辑，主要在行业大趋势下，选择股票时更要注重行业中龙头及竟争格局极好的。选择这些股虽然在大盘调整的时候也无法避免下跌，但整体比较稳定，跌幅不会很大。
近几个月陆续统计A股、港股绝大多数行业业绩、涨幅数据，也发现今年跟以往几年有比较大的不同。以往这些年通常情况下，若一个行业有较强的beta机会，往往是行业整体性的上涨概率极大，而且通常行业内小盘股的弹性更强，如100亿以下有业绩的，资金更喜欢。而今年，绝大多数行业内部分化极其显著，龙头表现显著占优。有兴趣的投友，可看我统计各个行业说了今年分化比较严重相关消息。
唯一 我统计分析出来有2个行业景气相对行业整体性的上涨，一个是电力，一个煤炭。发现主要因2个行业公司都是区域性经营为主，各企业互不内卷打价格战竟争，在各省区域为“王”。其它像今年 表现比较突出不少个股的 电力设备、家电 竟争都非常激烈，2极分化非常严重，业绩、涨幅好只有少数一些公司。
为何大市值龙头跑赢？能持续吗？
一、放眼全球，龙头风格是今年真正的主角
1、今年大盘、龙头风格成为 A 股重要的超额收益来源之一
截至 6 月 20 日，以 中证 A50、沪深 300 为代表的大盘指数显著跑赢，而中小微盘指数则大幅跑输。从上涨/下跌比例来看，大盘指数同样优势明显。从31个一级行业年初以来的涨跌幅中位数，发现绝大多数行业均是龙头跑赢。
以下图是6.20统计的指数涨跌幅
年初以来，行业龙头超额收益显著(截至 2024 年 6 月 20 日)
这里要关注 煤炭、公用事业、有色金属、交通运输、电子 几个行业 跌涨幅 差距，特别是 煤炭、公用事业、有色金属、交通运输 近个股5年涨幅比例 远远 大于 跌幅比例，是值得投资，深入原因可见我写的相关长文分析。
2、不仅仅是 A 股，放眼全球，都是大盘龙头跑赢
以 MSCI 指数为 参考，2023 年以来截至 2024 年 6 月 20 日，MSCI 大盘股指数累计上涨 38.73%，远高于同期中盘、小盘股指数 16.60%和 13.96%的涨幅。
二、为何龙头跑赢？能持续吗？
为何全球市场会呈现出这样的分化？大盘龙头为何呈现显著超额收益？觉得可能有如下原因：
1、首先，在全球经济、政策和地缘政治风险不确定性加大的时代背景下，高胜率投 资、对确定性的追求已经成为共识。这其中，龙头作为天然的高胜率资产，也因此成为市场聚焦的方向。
2、其次，全球较为疲弱的宏观环境下，龙头企业基本面优势不断扩大。
3、资金面上，增量主力的变 化，也在强化龙头风格。如A股每次救市，都是买龙头企业。
1、经济疲软、地缘动荡，高胜率成为全球的共识，而龙头是天然的高胜率资产
海外经济疲态已在逐步显现。美国 2024 年一季度实际 GDP 年化季环比初值为 1.6%，此后又下修至 1.3%，较前值 3.4%显著回落。经济疲态逐步显现。与此同 时，欧元区更已为呵护经济降息
与 此同时，全球地缘、政治局势动荡，市场不确定性系统性抬 升。近几年，随着俄乌冲突、巴以冲突爆发，全球地缘政治格局日益复杂化，地缘政治风险中枢上移。并且，后疫情时代下的全球经济增速放缓、债务激增、极右翼和极端民族主义抬头甚至上台等背景下，政治层面也面临不确定性考验。
尤其是今年，更是全球“超级选举年”。据统计，2024 年预计将有 78 个国家和地区举行总计 83 场选举
1、涉及人口数量达 42 亿人，占全球人口的 60%
2、40 个国家和地区将举行以领导人选举为代表的政府选举，或以议会、国会选举 为代表的立法机构选举，占世界总人口的 41%，GDP 规模的 42%。
3、美国方面，由于两党政策主张迥异，各自支持者所期望的国家发展方向截然不同，2024 年选战可能将是近年来时间最长、最昂贵、或许也是“最具分裂性” 的总统竞选。因此今年大概率又是选情较为焦灼的一个年份。
经济疲软、地缘动荡，不确定性加大的时代背景下，对 确定性的追求、高胜率 投资因此成为全球的共识。我们看到，不仅仅是在权益资产内部，2023 年以来表现靠前的资产大都具备现金流充沛、经营稳健、盈利质量高、成长性高等特征。包括黄金等高胜率资产也同样表现强势。
高胜率投资也是大波动后的共识。海外市场在经历 2022年的动荡后，2023 年以来快速进入到高胜率投资的模式。2022 年以美联储为首的全球央行激进加息，导致无风险利率快速抬升，全球市场大幅波动，加速主线聚焦以龙头为代表的高胜率资产。
对于A 股，经历 2021 年以来市场持续动荡后，市场同样凝聚起对高胜率资产的共识。并且，参考历史经验，2015 年和 2018 年大波动后，以高ROE/ROA/ROIC、高现金流、高股息率、高净利润增速/营收增速等为特征的高胜率资产最终脱颖而出，成为市场新的中长期维度下的共识方向。
当前的资本市场环境，也进一 步强 化市场对于高胜率资产、高质量龙头的追求。新“国九条”要求“严把发行上市准入关”、“严格上市公司持续监管”、“加大退市监管力度”、“加 强证券基金机构监管”、“加强交易监管”，小盘股、“壳价值”的炒作受到抑制，带动市场进一步聚焦高质量龙头。
2、全球较为疲弱的宏观环境下，龙头企业基本面优势不断扩大。
2023 年 以来 MSCI 大盘股指数的 EPS 持续上行，成为其强势表现的重要驱动。背后是全球经济疲软的宏观环境中，龙头企业凭借垄断的市场地位或者出海等方式，使其业绩 持续保持稳定的增长，相对其他股票盈利能力的优势不断扩大。
与海外市场类似，当前A股龙头的盈利优势也正在逐步凸显。一方面，截至2024Q1，龙头整体净利润增速为-0.91%，增速高于全部A股3.35个百分点，领先幅度较2023年的0.10个百分点明显扩大；另一方面，2024Q1龙头业绩增速占优的行业数量占比从2023年的61.29%显著提高到70.97%。
分行业的情况来看，多数行业的龙头净利润同比增速和 ROE 水平高于行业整体。截至 2024Q1，31 个一级行业中共有 22 个行业龙头净利润增速高于行业整体，除 农林牧渔和综合外的所有行业龙头 ROE_TTM 均高于行业整体水平。
3、资金面上，增量主力变化意愿投资大盘龙头
1）、保费高增带动险资大幅流入，聚焦大市值龙头
年初以来，保险公司保费收 入维持两位数增长，支撑险资运用余额同比高增。与此同时，险资权益仓位仍处 于历史低位，截至 2023 年底股票和基金合计占比仅 12.02%。随着市场修复，其 加仓意愿有望抬升。而由于险资持仓素来偏好大市值个股，其扩容将为龙头带来 大量资金配置需求。
2）、被动基金成为今年市场重要的边际增量，并主要集中在以沪深 300 为代表的 大盘宽基类 ETF
2023 年 12 月以来，股票型 ETF 共计流入近 4418 亿元，且主 要流向大盘宽基类 ETF。拆分来看，仅跟踪沪深 300 指数的 ETF 就净流入 2986 亿元，占全部流入规模的 2/3 以上，同样为权重龙头股带来资金增量。并且，我 们看到随着被动基金的持股占比持续抬升，其对市场风格的影响也更为显著。至 2024Q1 末，偏股公募基金（被动指数+主动偏股）的 Top50 重仓股中，被动基金 的持股占比已经跃升至 45.7%，较 2021 年末的 22.9%几乎翻倍。
3）、被动基金之外，主动基金持仓“分久必合”，重新聚焦龙头
参考历史经验，基金持仓的集中度大概每 3~4 年出现一次趋势性的变化。本轮公募基金的仓位集 中度从 2020 年底见顶以来，至 2023 年底已连续回落 3 年。而当前，根据最新的 2024 年 一 季 度 基 金 季 报 数 据，我 们 观 察 到，主 动 偏 股 型 基 金 持 股 市 值 前 5/10/30/50/100 的重仓股占全部重仓股持仓市值的比重分别较上一季度提升 1.12 pct、1.42 pct、2.91 pct、3.06 pct、3.40pct。新一轮持仓从“分散”到“集中”、从市 值下沉到聚焦龙头、核心资产的转折点或已出现。
4）、今年外资也大幅入场，并依然聚焦龙头，与国内各类机构形成共振
行业层面上，北上资金主要加仓银行、食品饮料、电子、有色金属等板块。个股层面，加仓也集中在宁德时代、招商银行、长江电力等龙头白马。
三、如何选择 龙头 股呢？
龙头资产的筛选标准： 高景气 + 高股息 + ROE/PE 小于1（ROE高，PE低）
具体要求如下：
高景气 代表社会发展趋势，像这2年表现突出为 人工智能、出海
高股息：至少3%以上，最好4%
PE／roe： roe大于15%，PE低于15，高景气PE成长性可以高于25，发展成熟性20以下
PE／Roe小于1。
不同宏观环境和产业趋势，带来结构侧重上的差异，投友们要根据大的环境进行分析判断。
以 美国、日本、欧 洲为参考，尽管全球主要市场同样 呈现 鲜明的大盘风格，但由于其 宏观经济与产业趋势上的 差异 ：美国侧重高景气的科技，欧洲侧重高 ROE，日本侧重高股息。
高景气：AI 浪潮下，景气驱动美股科技巨头走强 美国方面，以 Magnificent 7 为代表的高景气龙头驱动美股持续走牛。2023 年以 来，截至 2024 年 6 月 7 日标普 500 指数和纳斯达克指数分别上涨 39.26%、63.70%。而细究其上涨的原因，我们发现主要来自于以 Magnificent 7（包括苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊、Meta）为代表的科技巨头驱动，至今加权涨幅 达 122.25%。而当我们将这些龙头个股剔除后后，以标普 500 指数为参考，可以 看到标普 500 指数剩余成分股市值加权收益水平仅为 19.42%。
对 于欧洲市场，尽管经济整体疲软，但以 欧股“十一骑士”为 代 表 的高 质 量核 心 资产拉动欧洲股市同样表现强势。2023 年以来，以“十一骑士”（分别为葛兰素史克、罗 氏、阿 斯麦、诺 华、雀巢、诺和 诺德、欧 莱雅、路 威酩轩、阿 斯利 康、SAP 和赛诺菲）为代表的欧股特色核心资产、权重龙头大幅上涨、持续领跑，并直接拉动欧洲股市大幅上行。而若我们剔除这些龙头企业，欧洲市场整体以震荡 为主，收益并不明显。
高股息：日本经济低迷、汇债风险高企，但低估值、高股息龙头 引领市场估值修复对于日本，由 于经 济低迷缺 乏增 长，甚 至有 出现系统 性风 险的可 能性 （如债务风险、汇率崩盘等），市场只能退而求其次，进一步缩短资产的久期、把握当下的确定性，去拥抱低估值类债资产。
2023 年以来日本股市表现强势，核心是低估值、高股息龙头引领的 估值修复。2023 年以来日股表现与股息率呈明显的正相关，股息率越高，个股表现越好。与此同时，我们也看到作为日股 2023 年以来上涨最重要的增量资金 来源，外资持股占比高的个股大多具备高股息率的特征。如巴菲特增持的三菱商 事、伊藤忠商事等日本商社，2023 年初时股息率分别在 3.8%和 3.2%左右，远高 于当时不足 0.5%的日本 10 年期国债利率。
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