中兴通讯深度解读240624国信

全文摘要

中信通讯目前估值较低，PE水平相对低估，预计存在反弹空间。公司着重于算力领域及低空经济业务的拓展，面对行业和个人业务的双重发展机遇。业务涵盖运营商、政企和消费者三个板块，其中运营商板块贡献最大。公司经历了从2G到5G的发展周期，近年来重点布局算力和网络算力，致力于构建新的增长曲线。在ICT设备行业中，算力和连接是推动行业进步的关键因素。随着AI浪潮的发展，国内外多家企业加大了算力部署的投入，中兴通讯作为行业领先企业，在服务器市场取得重要进展，特别是在满足运营商需求和与互联网企业合作方面表现突出。随着5G技术的成熟和5G+技术的应用推广，网络基础设施面临升级需求，推动了基站建设、射频技术和网络性能的提升。公司凭借强大的技术研发实力和市场竞争力，以及在算力基础设施和AI领域的战略布局，显示出较强的投资价值和发展潜力，预计将实现稳健的营收增长并维持良好的经营策略。

问答回顾

问：中信通讯当前的投资估值如何？

答：目前中信通讯的估值约为12倍PE，相对较低，我们认为在当前低估状态下，一旦出现行业或公司业务上的进展，未来仍有一定反弹空间。

问：分析师袁文忠将重点解读哪些内容？

答：分析师袁文忠将从整体公司发展历史、主营业务分布、20年来公司成长历程（尤其是运营商业务周期）、国内外业务比例变动等方面进行详细的解读。

问：中信通讯未来的战略发展目标是什么？

答：中信通讯的战略发展目标是打造“连接+算力”的新成长曲线，特别是在服务器、消费者等业务上发力，同时也将在5G向5G专网网络链接升级后，实现端侧和系统侧的明显成长。

问：目前算力市场的发展状况如何？

答：随着AI浪潮的发展，在国内外均呈现出军备竞赛般的算力部署态势。国内方面，政企、运营商及互联网厂商都有重点布局，且多个地方政府已发布文件支持算力发展，并制定了明确的规划部署计划，显示出国家层面和地方各级政府对算力发展的巨大决心和布局力度。

问：运营商在资本开支结构调整中的表现如何？

答：尽管运营商的总体资本开支增长趋势放缓，但在算力方面却有显著的增加投入。以中国移动为例，其在连接方面的资本开支预计相较于前两年将减少约20%，而在算力和能力相关的领域（如服务器）则计划同比增长21%和22%。

问：中国移动在2024年的服务器集采活动中有何特点及影响？

答：中国移动于2024年公示了大规模的PC服务器和AI服务器集采结果，总额达到164亿元和190亿元，创下历史新高。其中，中兴通讯中标数量最多，尤其在基于RM架构的自主可控服务器方面表现出色，受到运营商的高度认可。

问：互联网厂商资本开支在算力领域的变化及其对中兴通讯的影响是什么？

答：互联网厂商的整体基本开支在过去几年内呈现下行趋势，但在今年一季度至二季度间开始逐步回升。尤其是互联网厂商加大了AI算力方面的资本开支，而中兴通讯凭借自身优势成为该领域的关键供应商之一，将从中受益于行业发展。

问：5G杠A技术的发展现状与应用场景有哪些？

答：随着5G杠A技术标准release 18协议的冻结，5G杠A网络技术已趋于成熟。目前在应用层面，如低空经济（高空飞行器定位）、v to x（车辆远程控制）以及车路协同等领域的需求正促使5G杠A技术得到广泛应用。此外，由于现有的基站主要面向地面覆盖，无法有效链接高空飞行器，因此急需部署新的网络基础设施来满足这一需求，这也将推动相关硬件设施的升级更新。

问：5G+A新网络的发展如何影响整体产品价值和盈利能力？

答：新部署的5G+A网络将带来显著的产品价值提升和盈利能力增长。由于基站射频通道需要转换至5G+A标准，预计其单站价值会增加两倍甚至三倍。因此，中国移动等运营商计划在全国大量城市部署该新型网络，从而开启了5G+A发展的元年。随着5G+A网络的逐步成型，相关基站的盈利能力将呈现稳步提升趋势。

问：全球范围内5G网络部署的情况及对公司的影响是什么？

答：尽管全球5G网络部署节奏与中国相比较慢，但在某些偏远地区光纤铺设成本高的背景下，许多区域选择采用5G提供的固定无线接入（FWA）服务来部署网络连接。这种部署方式不仅解决了偏远地区的接入问题，而且市场规模巨大。公司作为受益者，在过去一年里，消费者业务板块尤其受益于全球范围内的5G发展，其占比接近一半或更高，并展现出快速增长态势。

问：公司在核心技术方面具备哪些竞争优势？

答：公司凭借多年积累的核心竞争力，在研发和市场两大维度上具有显著优势。首先，在研发投入方面，公司研发投入排名前列，尤其是在芯片设计领域拥有较强的实力，例如子公司中兴微电子已达到收入规模约100亿人民币，处于国内前五水平。其次，公司自主研发的通信设备中使用的芯片大多是国产自主可控的，并且正在逐步向更先进制程演进。此外，公司在通信标准制定上也拥有强大的话语权，如在3GPP标准组织中有较多席位和重要提案，并已成为副主席级别的专家成员，充分体现了公司在软实力方面的强大积淀。#英伟达高位调整，科技股面临抛压？#

问：当前运营商在基站设备采购中的招标方式是什么？

答：当前运营商的网络式招标大多采用直接公开向社会公布的方式，并且采购方式倾向于单一来源，即由少数核心供应商承担大部分份额，比如某些公司在市场上占据约30%-40%的核心地位。

问：过去几年三大运营商5G采购份额情况如何？

答：在过去几年的5G采招过程中，三大运营商的整体网络份额并未发生太大变化，核心供应商的份额较为稳定，表明当前市场竞争格局难以被轻易打破，同时也显示出了市场的高度成熟与竞争壁垒。

问：如何看待公司算力和连接方面的成长性及其优势？

答：随着运营商资本开支逐渐转向算力领域，公司作为该领域的佼佼者将从中受益匪浅。特别是公司自研CPU芯片“珠峰”品牌的发布以及在计算服务器平台的应用，表明其拥有强大的技术创新能力和商业化产业化优势，这使得公司在算力服务器市场上获得了很高的认可度。

问：公司除了通用PC和服务器外，还涉及哪些新兴领域？

答：除通用PC和服务器外，公司还在AI服务器领域布局明显，例如推出支持英伟达H系列及BA系列加速卡的R5310系列服务器，显示出其不仅专注于传统服务器业务，而且积极跟进AI领域的前沿发展，这将进一步推动公司收入的增长。

问：对于公司未来的业绩预期以及投资价值是如何评价的？

答：根据公司的战略布局和发展规划，预计在未来三年内，公司营收将保持稳健增长态势，特别是在降本增效方面取得成效，利润预计将分别达到103、110和115亿元人民币。尽管当前市盈率约为12-13倍，但鉴于其未来的成长性和竞争优势，我们认为公司具有较强的投资价值。尤其在5G、人工智能等驱动行业发展的重要阶段，公司有望获得显著高于同行的收益表现，因此强烈建议市场重点关注并投资该公司。