【债市周评】政策利率换锚，影响债市几何？_财富号

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1. MLF和LPR均与此前持平，“双重约束”下时机未到，符合市场预期。央行6月17日以利率招标方式开展1820亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.50%，与此前持平。6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均维持不变。我们认为尽管央行行长最新提及LPR改革叠加楼市疲弱现状，令调降预期升温；但考虑到汇率及息差双重约束掣肘、新一轮存款利率下调时机未到。

2. 国家统计局发布2024年5月经济数据，总体偏弱且不及市场预期。2024年5月，工业增加值同比增长5.6%（前值6.7%），社零同比增长3.7%（前值2.3%）；1-5月固定资产投资同比增长4%（前值4.2%），其中地产投资同比-10.1%（前值-9.8%），广义基建投资同比+6.7%（前值+7.8%），制造业投资同比+9.6%（前值+9.7%）；2024年5月城镇调查失业率为5.0%（前值5.0%）。经济数据基本延续了年初以来“外强内弱”的特征：外需相关的偏强，包括出口、制造、工业生产；内需相关的偏弱，包括消费、地产、基建、信贷、物价等。结合前期公布的5月通胀和货币金融数据，短期国内经济动能仍然不足。

3. 央行明确以短期操作利率为主要政策利率。6月19日的陆家嘴论坛上央行行长表示“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。”意味着未来“降息”操作或将是“7天期逆回购利率→LPR报价+债券利率”，MLF政策利率的作用将逐渐淡化，债券市场在过去10年逐渐形成的“10年期国债收益率围绕MLF中枢波动”的经验或也将逐步脱钩。

4. 中欧就欧盟对华电动汽车反补贴调查案启动磋商。商务部部长上周六应约与欧盟委员会执行副主席兼贸易委员举行视频会谈；双方商定，就欧盟对华电动汽车反补贴调查案启动磋商。一项针对中国电动汽车企业的访查显示，欧盟对中国电动汽车的反补贴调查导致中国企业的电动汽车销售降温，并打击了他们在欧洲投资的信心。

5. 商务部公布FDI数据，同比降幅扩大。商务部6月21日公布1-5月实际使用外资金额（FDI）4125.1亿元人民币，同比下降28.2%，降幅较前四月进一步扩大。商务部称，同比下降主要是“受去年高基数影响”，外商投资预期和信心总体稳定。

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