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即饮茶，属于消费行业的细分赛道，是饮料领域的分支行业。这个行业由于已经步入成熟期，过去几年一直处于景气下行的阶段。 如果以统一企业中国的视角，其景气调整期从2018年至今已达6年；如果以康师傅控股的视角，其景气调整期从2012年至今已12年；如果以农夫山泉的视角来看，其景气调整期自2021年1月至今，已有3年多。 之前的不景气，压制因素主要有行业低增长、疫情冲击导致消费下行等，使其一度成为“没人看的行业”。 然而，到如今，行业正在悄然发生一些向好的变化。比如，康师傅的提价，比如统一的产品结构升级，正在支撑行业景气度逐步反转。 即饮茶这个行业，正在经历内生的消费升级过程，即便疫情对消费又冲击，也无法撼动这样的升级趋势。值得注意的是，从细分赛道来看：瓶装水、功能饮料、无糖茶等具备健康属性的子品类保持稳定增长，果汁、即饮茶（当时市场上以高糖调味茶为主）等以高糖、重风味为主打的子品类呈现阶段性下滑。
在健康属性品类中，无糖茶的增速远超其他品类，国内的无糖茶，无论从短中长期看，增长都仍有空间。
图：饮料中细分赛道收入增长情况，华泰证券 
图：产业链结构，华经产业研究院 饮料行业的产业链环节，包括： 上游——原材料商，包括水、糖、牛奶、果蔬、添加剂、塑料等原材料；代表公司有中粮糖业、伊利股份等； 中游——饮料制造商，包括碳酸饮料、果蔬汁、茶饮等，代表公司有可口可乐、百事可乐、统一企业、康师傅、农夫山泉等。
图：包装水竞争格局，华福证券
图：瓶装茶饮市场份额，东方证券 下游——终端销售，包括商超、便利店、电商平台等，代表公司有永辉超市、京东、联华超市等。 从产业链上的参与者近期的增长情况来看： 统一企业中国——2023年实现收入285.91亿元，同比增长1.18%；归母净利润16.67亿元，同比增长36.4%。 农夫山泉——2023年实现收入426.67亿元，同比增长28.36%；归母净利润120.79亿元，同比增长42.19%。 康师傅——2023年实现收入804.18亿元，同比增长2.16%；归母净利润31.17亿元，同比增长18.43%。 从机构一致预期增长和景气度来看：
图：机构一致预期增长和景气度，Choice、并购优塾
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【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1] 
（一）
饮料的种类繁多，本次，我们主要来看即饮茶。
即饮茶是泡茶的快消化衍生品，指可直饮的瓶装或罐装茶，较当场制作、带有餐饮属性的现制茶饮具备更高的便携性。即饮茶，主要以茶叶提取液、浓缩液、茶粉、茶原叶等为基底进行调制，再通过包装化满足消费者的即饮需求，部分产品会额外添加糖、果汁、添加剂等风味来迎合不同消费者的口味诉求。
即饮茶，可以分为两类：
1）无糖茶——狭义的无糖茶仅指不加入任何糖和调味的纯茶，根据茶基底不同又可分为绿茶、红茶、乌龙茶、黑茶等；而广义的无糖茶也包含添加代糖或少量添加剂作为轻调味的即饮茶。 2）调味茶——依据添加物质的不同又分为奶茶、凉茶、果汁茶、碳酸茶、其他调味茶等。
图：即饮茶及主要分类示意图，华泰证券 即饮茶的成本结构分为：原材料成本是其主要组成部分，占比为40%-50%，其中茶叶是核心原料；其次是包装成本（占比20%-30%）、人工成本（占比10%-20%）、制造费用（占比10%-20%）。
其制作流程步骤为：原料处理——茶叶提取——茶汤调配——杀菌——灌装——封口——检验——储存。 这其中的难点在于： 1）茶叶精选——茶叶的质量是影响即饮茶品质的关键因素之一。然而，由于茶叶的生长环境、采摘时间、加工工艺等因素的影响，茶叶的品质存在一定的差异。因此，在茶叶精选环节，要严格控制茶叶的质量标准，以确保即饮茶的品质。 2）茶叶破碎——茶叶的破碎程度会影响茶叶的浸出率。如果茶叶破碎过细，可能会导致茶汤浑浊；如果茶叶破碎过粗，则会影响茶叶的浸出速度。因此，在茶叶破碎环节，要根据茶叶的种类和产品要求，选择合适的破碎方法和破碎度。 3）茶汤提取——茶汤浓缩的难易程度取决于茶叶的种类和含水量。对于含水量较高的茶叶，茶汤浓缩难度较大。因此，在茶汤浓缩环节，要选择合适的浓缩工艺和浓缩参数，以获得浓度均匀、口感醇厚的茶汤浓缩液。
（二）
首先，从收入体量和业务结构方面来看: 康师傅（804.18亿元）＞农夫山泉（426.68亿元）＞统一企业（285.92亿元） 统一企业——收入以饮料为主，其次是食品。其中饮料包括茶（统一绿茶、冰红茶、小茗同学等）、果汁（统一鲜橙多、海之言、元气觉醒等）、奶茶（阿萨姆、希蒂）、咖啡（雅哈）、水（爱夸）、旋盖铝罐。 2023年饮料收入为177.76亿元，占比62.17%。
图：收入结构（单位：亿元），并购优塾、Choice 康师傅——收入以饮品为主，包括茶（康师傅冰红茶、无糖茉莉绿茶等）、果汁（冰糖雪梨、蜂蜜柚子、鲜果橙等）、水和碳酸品类（七喜、美年达、百事可乐合作）。 2023年饮品收入509.39亿元，占比63.34%。
图：收入结构（单位：亿元），并购优塾、Choice 农夫山泉——饮品业务中以水类产品为主，其次是即饮茶、功能饮料。其中，茶品牌有东方树叶、茶等；功能饮料品牌有尖叫、力量帝等；果汁则有NFC、水溶C100等。 2023年水类产品收入为202.62亿元，占比47.49%；即饮茶126.58亿元，占比29.67%。
图：收入结构（单位：亿元），并购优塾、Choice
（三）
图：归母净利润增速（单位：%），并购优塾、Choice 这个行业，从微观增长情况来看：
一、统一企业中国——2023年实现收入285.91亿元，同比增长1.18%；归母净利润16.67亿元，同比增长36.4%。2024Q1其税后净利达4.57亿元，同比增长104.11%。2023年，归母净利润增长较高，这是因为当年处置位于合肥的分厂部分土地一次性收益所致。2024Q1增长为历史同期第二高，主要系产品结构优化，五元以上食品饮料均双位数增长，新品推出反响不错；原材料成本下降。 
图：近几个季度的归母净利润情况（单位：%、亿元），并购优塾、Choice 二、农夫山泉——2023年实现收入426.67亿元，同比增长28.36%；归母净利润120.79亿元，同比增长42.19%。业绩增长不错主要系加大了对农夫山泉优质水源地的宣传，像消费者宣传农夫山泉的天然优质水源和产品的差异性，同时进一步拓展水产品的使用场景。
图：近几个季度的归母净利润情况（单位：%、亿元），并购优塾、Choice 三、康师傅——2023年实现收入804.18亿元，同比增长2.16%；归母净利润31.17亿元，同比增长18.43%。归母净利润稳中有升，一方面是提价有正面影响，另一方面是原材料成本费用投入控制所致。 
图：近几个季度的归母净利润情况（单位：%、亿元），并购优塾、Choice
（四）
图：CAPEX VS 归母净利润VS现金流（单位：亿元），并购优塾、Choice
图：净现比，并购优塾、Choice 整体来看，饮料行业现金流充裕，资本支出均能覆盖。
（五）
图：杜邦分析拆解，并购优塾、Choice
图：ROE-TTM（单位：%），并购优塾、Choice 从净资产收益率来看，农夫山泉明显高于其他两家，这是由于其净利率较高，农夫山泉以水类产品收入为主，其利润相比其他饮品更高。康师傅VS统一方面，康师傅ROE更高主要因其权益乘数更高。
图：综合毛利率（单位：%），并购优塾、Choice
图：综合净利率（单位：%），并购优塾、Choice 
图：饮料净利率（单位：%），并购优塾、Choice 
图：产业链价值分配，并购优塾、Choice 从产业链价值分配来看，中游饮料制造商价值量更高，主要系其产品具备品牌效应，溢价能力强。 从成长性而言，饮料行业已经属于成熟产业，整体增长普遍不高，主要系下游需求波动以及新产品的推广。 从生意质地来看，饮料行业集中度较高，产品利润普遍较高，尤其是功能饮料、即饮咖啡等。整体而言，生意质地良好，竞争格局相对稳固，但主流产品增长达到瓶颈，整体增速较慢，未来增长主要看新品类的消费升级、结构优化。
（六）
根据统计局数据，酒、饮料和精制茶1-4月收入累计同比+5.6%，增速环比1-3月-1.2pct；1-4月销售利润率为18.7%，同比+0.8pct。
图：酒&饮料&精制茶收入同比及销售利润率（单位：%），华福证券
图：食品饮料指数走势，方正证券 从饮料商品零售类值来看，2024年5月其当月同比增长6.5%，较去年同期已经由负转正，逐渐回暖，但在整个历史波动来看仍处于相对低位。
图：商品零售类值：饮料当月同比（单位：%），Choice 回顾6.10-6.14涨跌幅行情，食品饮料行业整体处于下跌趋势，仅肉制品、乳品、调味发酵品小幅增长，其他各类均呈现不同程度的下跌，其中软饮料跌幅-1.81%。估值方面，PE低于行业近五年均值水平；相对沪深300 PE 为1.94倍，PE低于近五年相对估值中枢（3.09倍） 。
图：饮料食品行业涨跌幅，国海证券
图：食品饮料估值情况，东莞证券
（七）
图：人均即饮茶消费量（单位：升/人），华泰证券 饮料行业的市场规模测算，用公式表示为： 饮料市场规模=基期×（1+增速）对以上核心增长要素，我们来挨个拆解……………………………
此外，这个行业的关键竞争要素，包括以下几点……………………………
以上，仅为本报告部分内容。
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