休闲零食赛道商业模式拆解：渠道红利与品类扩张?我们近期发布最新深度报告，比较休闲

$盐津铺子(SZ002847)$ 休闲零食赛道商业模式拆解：渠道红利与品类扩张

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我们近期发布最新深度报告，比较休闲零食企业商业模式、盈利能力差异，欢迎阅读交流。

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核心观点：

休闲零食企业商业模式差异，从收入驱动力角度可以划分为品类驱动和渠道驱动。对休闲零食行业而言，渠道红利是行业，品类扩张是公司。渠道变迁代表消费者需求变化，带来新品牌、新商业模式崛起，抓住渠道变迁是更为重要的能力。品类决定规模天花板，品类扩张是休闲零食企业的。

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拆分盈利能力、ROE来看，我们发现：

1）新兴渠道不会拉低盈利能力，而是通过贡献量增带动规模效应显著，供应链效率改善，从而盈利能力改善。

2）休闲零食企业EBIT利润率中枢为10-20%，规模效应趋势下制造费用率、销售费用率均有改善空间。

3）休闲零食企业ROE中枢在15-20%，抓住本轮渠道红利的盐津、劲仔、甘源收入规模快速增长，带动净利润率、资产周转效率提升，ROE持续改善。

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休闲零食板块渠道红利仍未结束，景气度维持。渠道红利中后期，休闲零食企业收入增长降速，但更应关注自身供应链能力、组织能力的强化。因而我们推荐定位高性价比、拥有大单品矩阵并具备供应链优势的企业。

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投资建议：当前休闲零食企业核心公司的估值已经回到15-20倍，而24-25年收入业绩增长中枢在20%-30%。首先推荐盐津铺子，其次是劲仔食品、三只松鼠、甘源食品、洽洽食品。