2024.6.17-2024.6.23，固收研究周报上新！
一、市场回顾（2024.6.17-2024.6.3）
资金面：上周共有80亿元逆回购、2370亿元MLF、700亿元国库现金定存到期，央行周一至周五分别开展40亿元、860亿元、2780亿元、200亿元、100亿元逆回购操作，周一开展1820亿元MLF操作，全周净投放流动性2650亿元。上半周央行加量逆回购缓和了资金面在税期、跨季扰动下的冲击，周四进入税期走款日，资金利率上行。
同业存单：上周存单发行9500.3亿元，到期6626.1亿元，净融资2874.2亿元，一年期AAA存单价格下降到2.03%，主要买入力量为农商行、理财。
利率债：一级方面，上周共发行利率债6403.78亿元，环比减少625.82亿元；净融资金额14.56亿元，环比大幅减少4471.26亿元。上周国债投标情绪一般，20Y和30Y特别国债超额认购倍数分别在3.26倍和3.25倍；地方债投标情绪较好，多只安徽债、贵州债和湖南债的超额认购倍数超30倍；政金债投标情绪较好，7年农发清发和5年口行债超额认购倍数超过7倍，其余大部分政金债超额认购倍数在2-6 倍之间。二级方面，上周上半周，市场长端和超长端利率持续下行，下半周随着资金面有所收敛，叠加部分止盈力量，债市涨幅明显收窄。
信用债：本周信用债资产紧缺行情继续演绎，下半周受资金影响，城投债略有调整，但幅度很小，买盘依旧强势。一级方面， 信用债共发行3363.74亿元，净融资为865.33亿元，环比均大幅上升。
可转债：上周各股指以下跌为主，上证指数跌1.14%，深证成指跌2.03%，沪深300跌1.3%，创业板指跌2.0%，同花顺全A跌1.5%，中证500跌2.1%。行业以下跌为主，仅有电子、通信、建筑装饰、石化、汽车小幅上涨，下跌的行业中传媒、轻工、食饮、社服、零售、地产、综合板块跌超4%，煤炭、钢铁、化工、建材、电力设备、军工、家电、医药、纺服、农牧、美容板块跌幅在2-4%，其余板块小幅下跌。上周中证转债指数跌2.2%，表现弱于股指，由于担心信用与退市风险，低价转债集体大幅下挫，溢价率继续压缩1-4%，纯债溢价率随之走窄3.16%，同时平价60以下转债的纯债溢价率中位数已跌破-1%。
二、策略展望：
宏观及利率债方面，短期内，对债市影响最大的或是资金面与政策预期，但目前也尚无明确反转风险。一方面，央行对资金面依然较呵护，同时非银流动性充裕；另一方面，前期政策已密集释放，短期或以平稳为主。而从中长期来看，利率风险也较小，基本面复苏和政府债券的发行都需要低利率环境保驾护航。因此对债市来说，目前市场投资者情绪普遍偏乐观，不过对长债和超长债利率下行空间有分歧，市场仍处于窄幅波动中。
资金面，市场情绪较为脆弱，非银处于加杠杆趋势，且市场跨季进度偏慢。当前季末资金回表规模有限，地方债发行进度缓慢，且上周OMO投放量较大，市场流动性比较充裕。从上周市场情况来看，非银正回购余额开始陡峭上行，非银加杠杆程度明显，其中主要为基金公司和证券公司；另外，市场对跨季流动性的情绪乐观，当前跨季进度显著慢于前几年同期水平。历史上月末季末央行操作及态度对资金价格影响幅度较大，且今年以来央行大规模净投放OMO的时点集中在最后一两天，对非银跨季时点有一定挑战性。
同业存单，本周跨季时点，短期限存单价格将迎来一波上行空间。本周存单到期量规模较大，有7977亿元，但在6月初存单价格较低期间，银行端有提前发行约5000亿元，但本周的需求端，受跨季影响，非银主买盘理财、货基和基金公司的买入意愿可能有所减弱，预计本周短端品种的存单价格将会迎来一波明显的上行空间。
信用债方面，我们预计化债政策的大背景短期不会转向，行情可能进一步发展。因此建议关注5年期限、中等资质（河南、湖北、湖南等中部省份地级市平台，地方产业主体）以及3年期限、弱资质主体（区县级平台为主）的一级发行机会，普遍低估值1-2bp可以获得，持有一段时间后择机卖出。特别需要关注从未发行过3年及以上债券的主体的首次新发，市场首次定价往往略偏高，并且上市首日估值一般无偏离。
转债方面，总量层面，上海、北京二手房成交受新政影响回暖，同时有一定持续性，但社融与M1数据显示国内居民和企业端经济活力仍偏弱，需关注降息等潜在政策刺激。海外方面，美降息预期总体稳定，贵金属与工业金属价格回落后震荡。结构上来看大部分板块表现弱势，值得关注的板块主要是大基金出台带动的TMT板块、出海板块以及公用事业与电力等板块，此外，中报预告即将批量出台，关注二季度景气度高的行业与公司。转债近期表现持续弱势，跟踪评级下调的转债比例增多，同时部分转债正股面临退市，市场对信用风险担忧增多，低价转债持续下挫，风险仍待释放，关注6月30日前的评级更新，以及市场增量资金的持续性，建议关注：一是红利板块，尤其是有成长性的红利标的；二是正股高成长性及基本面较好、估值相对合理的优质转债；三是信用风险可控的高YTM转债；四是在基本面研究的基础上挖掘转债两端标的的投资价值。
三、重点讯息
1. 中国5月份国民经济延续回升向好态势，运行总体平稳。国家统计局发布数据显示，5月份规模以上工业增加值同比增长5.6%，环比增长0.30%；社会消费品零售总额39211亿元，同比增长3.7%，比4月加快1.4个百分点，环比增长0.51%。1-5月份，中国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%。分领域看，基础设施投资增长5.7%，制造业投资增长9.6%，房地产开发投资下降10.1%。5月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与4月持平。
2. 美国财政部半年度货币报告显示，在截至2023年12月的四个季度中，没有任何主要美国贸易伙伴操纵货币以获取不公平贸易优势；在截至2023年12月的四个季度中，没有主要贸易伙伴符合加强分析的标准。将日本增加到外汇“监视清单”，日本的双边贸易和经常帐都处于盈余状态；日本在2024年4月和5月干预货币市场，购买日元，出售美元，加强日元价值。日本最近的货币市场干预并非将日本列入外汇报告监测名单的因素。
3. 日本央行将政策利率目标维持在0到0.1%之间不变，并决定开始缩减购买债券的规模，具体的减少购债计划将在7月确定。日本央行行长植田和男表示，购债缩减幅度将很大；7月可能加息，取决于经济数据。日元贬值增加了通胀压力，将对日元走势作出适当回应。
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