债券核心是利率，利率的核心是经济。我国目前经济基本面的情况还是在增长，不存在一个长期通缩的基础，所以说收益率曲线至少在长端是不存在倒挂的基础。因此在收率曲线，目前长端交易比较活跃的背景之下，那么它至少不存在倒挂，是有一个利差的底。当然这些期限利差可能与机构行为、风险偏好和金融体系还有目前所处的阶段都有关系，当前大行有比较多的贷款投放，但小行面临着一个贷款投放增速降低问题，被动配债。那么这一阶段非银流动性充足，风险溢价逐渐降低，压低长端利率，压低期限利差，这是正常的现象，但是它也是有底的。整体来说2.5~3是长期国债收益率的合理的区间，按照历史经验从，30年和10年实际上利差是保持在50个bp的以上的，当前，20个bp左右的利差可能已经降到了比较极限的位置，未来30年和10年的利差再继续回落的可能性不是很高，合理期限可能在20个bp以上。
决定利率中枢走势的更多的是国内外的经济环境，包括汇率，还有目前的货币政策取向。大方向看我们国家的货币政策明确是支持性的货币政策。为了经济持续回暖回升，也是提供向好这个金融支持的，但是今年海外压力仍然还比较大，尤其是现在时间点，汇率的重要性肯定是不容忽视的。今年主要发达经济体货币政策转向的时点是不断推后的，那么中美利差保持在仍然相对较高的一个位置上。我们需要坚持市场在汇率形成中的决定性作用，但是要保持汇率弹性，同时强化预期引导，坚决防范汇率超调的一个风险，所以强调了大方向以及目前的约束因素。从今年下半年到明年，货币政策对于基本面的关注度可能会提高。当前中国经济持续回升向好，同时面临一定的挑战，主要原因是有效需求仍然不足，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性不确定性明显上升。那么加强逆周期和跨周期调节，支持巩固和增强经济回升向好的态势，为经济社会发展营造一个良好的货币金融环境。央行对于基本面支持的一些操作来讲，三四季度可能是一个转换期，阶段性完成目标以后，回到一个基本面支持的模式中来，当前的流动性分层和空转已经有了很多好转，但外部掣肘的约束还在，往后看稳定国内经济、促进内需、促进高质量发展的诉求的重要性会显著提高，后面会有边际性的变化。
当前对于降息，大家预期是比较期待的，年内是有可能降息的，但短期内立刻调降的必要性不大。如果美联储降息，外部的约束力量会明显减弱。当前还有继续防止资金空转的目标，短期内还是一个观望窗口。但展望下半年，海外降息的概率是越来越高的，越往后的时点，降息概率就越高，外力对国内货币政策的压制就越弱，央行也不断地稳定市场预期，今年主要的经济体货币政策逐渐转向，美元升值动能减弱，国内外的货币政策周期趋于收敛，那么这些因素共同作用是有利于保持人民币汇率的基本稳定，这是汇率问题和跨境资本流动平衡，恰恰就扩大了我们货币政策的操作空间。从当前的机构行为来讲，大行放贷，小行买债的格局有望边际改善，而总量上由于风险偏好偏低的背景下，负债端仍有较强的支撑。投资上货币政策推高短端，曲线修复的概率较高，但震荡可能会边际加大。
免责声明及风险提示：本文件中的内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议。以上观点、意见仅为对宏观经济政策、相关行业发展动态等相关问题的看法， 本公司或本公司的相关部门、雇员不对任何人转述本文件中内容而引致的任何损失承担责任。本公司在本文件中的所有观点仅为本文将成文时的观点，有权对其进行调整。本文转载或引用的第三方报告或资料，仅代表该第三方观点，并不代表本公司的立场，本公司不对其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。未经本公司的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文件或任何部分以任何形式进行复制、修改、发布、转载、或对本文件内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资需谨慎。
本文作者可以追加内容哦 !
