摘要：近期经济数据表明，基本面偏弱，跨季资金面扰动加大。
结合近期经济数据，我们认为基本面偏弱，收益率下行的根本长期逻辑不变。原因是5月经济数据表现较为平淡。从社零结构上来看，耐用消费品表现大放异彩，一方面说明可持续性不强，另一方面，耐用品前期已经疲弱许久，而今年618囤货效应增强明显，也侧面反映出居民端以价换量的的力度有所加大；房地产投资仍未止跌，各环节读数都偏弱；基建和制造业投资变化不大。除传统行业外，6月新兴产业EPMI（49.3）较上月大幅回落，环比弱于季节性。（数据来源：Wind）
在利率方面，央行潘行长在陆家嘴论坛上提到央行可能会用某个短期操作利率作为主要政策利率。我们理解，未来中期借贷便利（MLF）的基准功能可能会弱化，7天公开市场操作（OMO）利率可能会取代部分MLF的功能。与此同时，未来央行通过买卖国债行为也会行使部分资金投放功能。这样一来MLF利率的功能可能会被逆回购利率取而代之。另外，随着LPR取消下限，政策利率与贷款利率的链条也被切断。从银行的角度来看，对央行的负债比存款会少得多。所以，调整存款利率对银行来说，比调整MLF利率更有助于减轻其利润压力。基于此，债市的新的定价框架可能在逐渐形成，短端可能继续以OMO利率为基准，而假如市场一致弱化MLF的定位作用，短期10年国债可能进入一个相对没有明确基准的状态。
投资策略方面，本周进入跨季，资金面扰动加大，关注中短端品种调整后带来的配置机会。长端品种大概率维持窄幅震荡。
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