•宏观：美国经济边际放缓，中国信贷需求较弱：近期美国就业和消费开始降温，但美国经济整体较好，核心通胀持续下降势头仍需观察。中国出口暂时仍有韧性，但今年以来贸易条件企业增收不增利，投资制造业较好，政府和地产投资增速依然向下， 4月新增社融减少1990亿元，为2005年10月以来首次收缩，除贷款需求较弱外，也受到1季度金融业增加值的核算方法调整（更多参考银行的利 润表指标而非存贷款余额增速）和禁止手工补息的影响。5月PMI、金融经济数据等均显示国内总需求依然疲弱，高频数据看，票据利率预示信 贷仍然较为低迷，地产新政后，全国新房销售低迷，二手房价格仍未止跌，消费仍趋于下行。
• 政策：关注政府债供给放量、新一轮地产政策出台和央行指导长端利率：5月17日，超长期特别国债开始发行，同日，新一轮地产支持政策出台， 首套房和二套房首付比例下限分别下调至15%和25%，全国房贷利率下限被取消，住房公积金贷款利率下调25个基点，央行设立3000亿保障性住 房再贷款，同时，新一轮限购放松逐步扩大到一线城市。此外，央行再次关注长端利率下行风险：表示“2.5%至3%可能是长期国债收益率的合 理区间”、“高度关注当前债券市场变化及潜在风险，如若银行存款大量分流债市，央行应会在必要时卖出国债”。
• 固收：预计多因素下保持震荡：地产政策重点转向消化存量，叠加三中全会改革预期，均对稳增长和风险偏好有所提振；但当前市场关注点已经从政策预期转向关注政策实施效果，而短期高频数据仍未见明显改善，预计股市将延续结构性行情，债市仍将在偏弱的基本面、债券发行面 临提速、央行对长端利率风险的关注等多因素下保持震荡。
• 现金/短债方面：手工补息影响仍将持续一段时间，存款分流至非银，导致资金持续宽松，将继续推动曲线有所陡峭，短债的性价比有所提升； 但当前政策利率仍将压制短端的空间，需关注政府债发行提速对资金面扰动、央行是否采取对冲措施、禁止“手工补息”对后续银行资产负债 表两端和对银行间广义流动性的影响。
• 利率债方面：金融核算方法调整和手工补息等因素将制约表内信贷增速，基本面高频偏弱，房贷利率下限取消从银行资产端比价效应角度，均有利于长端利率，但债券发行提速和央行对长端利率关注也将带来扰动，预计长端利率风险的关注等多因素下保持震荡。
• 信用债方面：当前期限、信用利差均压缩到极致，在利率偏震荡的情况下，信用票息价值也较为有限，需要继续提升信用持仓的流动性。
• 转债方面：年初至今转债估值已经有所恢复，当前转债估值处于2020年以来偏中高位水平，2022年以来中位水平，但转债绝对价格较低，当前 纯债收益率较低，险资等存在配置含权资产提升收益的需要，有望支撑转债估值，但行情仍需跟随正股，且需关注现阶段转债的信用风险。
• 杠杆方面：当前位置杠杆风险和收益均有限，需要依赖政策利率下行打开空间，关注跨季资金面波动、政府供给放量后货币政策对冲。
$中信保诚景华债券C(OTCFUND|550013)$ $中信保诚景华债券A(OTCFUND|550012)$ $中信保诚景华债券A(OTCFUND|550012)$
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