A股市场的“阴晴不定”牵动着小伙伴们的情绪波动，近年来，一些攻守兼备的配置思路继续为资金所青睐。
例如，2023年的哑铃策略就在市场上引发了较多关注，对于不太熟悉这种策略底层逻辑的小伙伴们，我们再做一下简单的回顾。
哑铃策略（Barbell Strategy）是一种投资策略，它将投资组合分为两部分：一部分投资于高风险资产，另一部分投资于低风险资产。这种策略的名称来源于哑铃的形状，两端重，中间轻，形象地描述了投资组合的资产配置。
具体来说，哑铃策略通常包括以下几个特点：
（1）两端投资：一端投资于高风险、高收益的资产，如股票、期权、高收益债券等；另一端投资于低风险、低收益的资产，如国债、定期存款、货币市场基金等。
（2）风险分散：通过在两端进行投资，可以分散风险。如果高风险资产表现不佳，低风险资产的稳定收益可以提供一定的保护；反之，如果市场表现良好，高风险资产可能会带来较高的回报。
（3）灵活性：哑铃策略允许投资者根据市场情况和个人风险承受能力，调整两端资产的比例。
（4）适应性：这种策略可以适应不同的市场环境。在市场波动较大时，可以增加低风险资产的比例以降低整体风险；在市场稳定时，可以增加高风险资产的比例以追求更高的收益。
（5）长期视角：哑铃策略通常需要长期持有，以便在不同市场周期中实现资产的平衡和收益的最大化。
2023年的经典“哑铃策略组合”是“红利+微盘”，即以相对低风险的高股息红利股为“盾”，高风险的微盘股为“矛”，各配50%。
而到了2024年，这种哑铃组合开始有些压力：
“盾”有些不够坚固：纯高股息红利股的交易拥挤度超过80%，我们知道，如果估值短期持续上行，其面对的调整压力就会越来越大，“盾”或许也就没那么坚固了。
“矛”有些不够锋利：目前对上市公司的业绩、分红提出了更高要求，尤其是退市相关的明确规定，让投资小微盘股的基本面风险骤增，“矛”也有些钝了。
在此背景下，哑铃组合的“矛端”和“盾端”可能需要更新。而当前市场背景下，以“龙头股”为盾、以“科特估”为矛，或许是2024年下半年哑铃策略的更好选择。
一、“龙头股”：红利逻辑扩散后的中坚力量和质量选择
龙头股是新“国九条”、高股息红利思潮和新质生产力的重要交集，其定价的核心在于龙头占优+央企红利。
（1）龙头占优：“以大为美”的风格存在较强支撑。从估值角度看，当前仍是大盘风格占优期，并且估值分化程度尚可。历史来看，大小盘风格切换往往发生在估值分化较大的时期，当前小盘的相对估值性价比并不高。
资金角度看，机构占比较高也有利于业绩预期稳健、流动性更好的大盘风格占优。历史上两波大盘占优的“漂亮50”行情中，都能看到机构持仓占比的大幅提升。当前时点，境内外机构的持仓占比有走强趋势。
政策面角度看，无论是新能源为代表的“新经济”还是资源股为代表的“旧经济“，供给侧改革在持续进行，推动产能合理分布。其标准结局是尾部落后产能的淘汰，大市值龙头公司有望占据更多市场份额，从而改善盈利预期。
（2）央企红利：国央企是A股“优质大市值公司“的一大代表，未来有望作为各产业链”链长“强化”龙头股“风格。估值面来看，2023年以来，在相关政策的指引下，央企与国企相对民企A股估值已有不同程度的修复。
2023年至今中证国企/央企指数市盈率分别提升至12.59倍（+1.46）与10.92倍（+1.94），而中证民企指数的市盈率下降至32.93倍（-5.49）。展望未来，伴随新“国九条“重塑A股生态系统，制度层面对公司治理、投资者回报和上市公司质量维度提出了更高的要求，市场审美正在发生系统性转变，央国企作为稳定、红利的代表品种有望迎来估值重塑。
政策面角度看，国央企作为新质生产力的重要主体，估值似乎不仅有“修复“动力，可能还有”成长“动力。科技创新、战略安全、产业控制是新时期国央企的三大核心功能，央企将承担起核心产业链”链长“责任，对产业链中利润、技术和资本的分配产生深远影响。
5月27日，国内相关会议要求国资央企进一步突出重点深化改革，“推进国有企业整合充足、有序进退、提质增效，积极布局新产业赛道，因地制宜发展新质生产力，大力培育发展新动能”。
A50ETF基金（159592）跟踪指数布局A股各行业大市值龙头公司，央国企占比高达45%，可能是把握“龙头股”逻辑的坚实硬“盾”。
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二、“科特估”：科创板的专精特新“小巨人”和“单项冠军”企业
大浪淘沙，伴随退市监管的强化，本轮出清后，中小市值个股中留下来的可能是具有“真才实学”和“核心技术”的“硬制造”企业。此前它们可能隐藏在中小盘群体中被市场无差别“杀估值”，但伴随时间的推移，市场对这些战略性稀缺行业和优质公司的低估或将得到纠正。
行业维度，“科特估”企业应该满足战略稀缺性、创新程度高、质地好但估值偏低、有全球竞争力等条件。在国家战略安全的大背景下，应该包括“卡脖子”领域的高端装备、精密制造与新材料等，包括半导体、国产算力、生物技术，以及颠覆性技术和未来产业。
产业链维度，与“龙头股“遥相呼应，做大做强产业链龙头骨干企业的同时，为了保持市场充分竞争和活力，要培育一批专精特新“小巨人”企业和各细分赛道的“单项冠军”企业，毕竟“奇才”和“偏才“可能更有概率在某一领域实现重大突破。
5月23日，2024年金融街论坛上有关部门表示，要更好发挥资本市场功能，优先支持突破关键核心技术“卡脖子”企业股债融资。
科创100ETF（588190）跟踪指数布局科创板中小市值个股，有望使投资者分享这些细分方向企业成长为“单项冠军”的红利，指数锐度较强，可能是把握“科特估”逻辑的锋利强“矛”。
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