6月以来，债牛行情不减，长端和超长端利率债也再度突破关键点位，那么利率下行的阶段性底部在哪?机构认为，债券供需阶段性主导了债券走势，因而需从机构行为来分析利率的底。银行作为债市最大的买方，其中大行的行为最具代表性。而截止2023年12月，大行存款负债成本均值
为1.9%。若10年国债收益率低于这一水平，大行减少债券购买而缩表，那么此时利率或许阶段性到达底部附近。
债券利率缘何再创新低?
近期，债市利率再度下行，部分利率债还创下历史新低。27日，10年期国债“240011”收益率尾盘下破2.2%；26日，50年国债下破2.5%，创历史新低。机构认为，一方面，票据利率震荡下行或意味6月信贷走弱，城农商行配债需求依然偏强；另一方面，淡化MLF政策利率目标+收窄利率走廊隐含降息预期，对债市带来利好。此外，股债“跷跷板”效应进一步提振了债市。
“信贷走弱往往意味银行对债券投资的需求相应提升，是利好信号。”华西证券指出，结合6月票据数据看，季末票据利率下行趋势不变，同时大行也少有地在传统信贷大月收票，或表明“金融挤水分”的需求下，6月信贷可能难现显著回升，贷款规模对资金的挤占作用有限，而7月往往为信贷超淡月，债市配置力量可能会持续较强。
geubee数据显示，6月票据利率整体呈下行趋势，月末票据利率在低位震荡。
招商固收也表示，票据利率震荡下行或许意味看6月信贷投放不强，城农商行配债需求依然偏强，并通过委外给公募基金等机构增配债券，但6月政府债发行量并不大，需求强于供给从而驱动利率下行。
另外，“淡化MLF政策利率目标+收窄利率走廊隐含降息预期，这也对债市带来利好”，招商固收指出。存单和10年国债利率对MLF利率的参考定价弱化，这意味着存单和10年国债可以向下更多的偏离MLF利率。收窄利率走廊的宽度也隐含了降低SLF利率和OMO利率的预期，并且利率走廊宽度收窄，资金价格波动减弱也有利于债市加杠杆。
此外，华西证券认为，对于当前债市而言，没有显著利空可能就是利好的信号，叠加近期风险资产表现不佳，“股债跷跷板”效应给予了债市行情额外的推力。招商固收也表示，股市偏弱在情绪上进一步提振了债市。
利率下行的阶段性底部在哪?
当前，政策利率对于市场利率的锚定作用边际减弱。10年国债利率已经明显背离了2.5%的1年期MLF利率，背离程度也在加大。那么，现阶段利率下行的阶段性底部在哪?
“债券供需阶段性主导了债券走势。因而需要从机构的行为来分析利率的底在哪”。招商固收表示，国内债券市场最大的买方是银行，从托管数据来看，银行持有了60%左右的存量债券，是债券市场最大的买方，因而当银行认为债券利率太低难以承受的时候，此时利率或许已经在底部附近。
该机构指出，由于在银行体系内部来看，大行买债的体量最高，因而关注大行的行为。截止2023年12月，大行存款负债成本均值为1.9%，如果10年国债收益率低于这一水平，即使在不考虑人工成本和固定资产投入成本情况下，大行买债也会产生负收益。如果此时大行减少债券购买而缩表，那么此时利率或许阶段性到达底部附近。
该机构进一步表示，4月以来“手工补息”被禁，这会降低银行负债成本，从而也会进一步打开利率下行空间。
近期各家研究机构的下半年展望均已发布，浙商银行指出，从大家对下半年的预期看，都不约而同的将10年国债收益率的上限定在2.4%，30年国债利率上限定在2.6%。对于利率的下限，不少机构已不再预测利率下限在哪，部分机构则预期10年国债利率下限在2.1%-2.2%。
浙商银行表示，如果对照首席们的预期，目前10年国债似乎最大还有10BP的空间。从各家机构对基本面的预期看，大部分机构均认为下半年经济趋势未改，还没有出现明显的增速加速可能。政策面看，首席们认为下半年出现1-2次降息，1次降准的概率较大。
总体来看，浙商银行认为，各家均对下半年市场持中性偏乐观的态度，策略上也一致认为久期和票息策略为主。
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