A股表现
市场解读
一、 市场横盘震荡，红利、消费电子、国产大模型等板块表现相对较好
A股方面，本周市场横盘震荡，主要受以下因素影响：
ETF交易与净申购放量，支撑指数低位整理。本周跟踪沪深300指数的多只ETF频发出现交易和净申购规模大幅放量的情况，显示有一些大型投资者在持续的买入沪深300ETF。前四个交易日沪深300ETF累计净流入197亿元，支撑指数表现（数据来源wind）。 美元指数强势，人民币汇率被动承压，北向资金大幅净流出。前期欧洲央行宣布降息，欧元下跌推动美元上涨，美元指数6月以来维持强势，美元指数与美债利率走势分化，非美货币普遍走弱，人民币贬值压力较大。本周北向资金连续净流出，前四个交易日累计净流出167亿元（数据来源wind）。 食品饮料行业消息面频发，对指数表现造成一定扰动。此外，三大交易所全面重启IPO受理，有投资者可能对IPO重启有一定担忧，对流动性的预期较为负面，资金观望情绪也进一步蔓延。 结构上看，红利、消费电子、国产大模型等板块表现相对较好。红利板块主要受市场整体下跌，红利相对抗跌催化。消费电子板块主要受手机AI能支持的产品版本限制，有望推动换机潮等催化。国产大模型板块主要受OpenAI 禁用API将为国产大模型带来更多机会催化。
港股方面，美国上周续请失业金人数升至2021年底以来最高水平，5月核心耐用品订单创今年以来最大降幅，经济数据释放了降温信号，但美联储理事的鹰派表述使得美元指数再度走高，美元指数维持强势，港股主要指数震荡走低。 图：中国5月经济情况
※海外方面，欧洲央行宣布降息25个基点，成为继加拿大后G7成员国中第二个降息的央行，美联储降息预期仍在反复，在市场对美联储降息预期当前已经修正比较充分的情况下，美元指数和美债收益率进一步上行空间或相对有限。
※国内方面，从基本面来看，当前国内经济仍然展现出结构性改善的特征。投资方面，政府项目的加速落地提供了边际支撑，但工业用地和住宅用地成交面积的下行预示着制造业新增投资和房地产新开工项目仍在等待改善。前期商品价格上行，预计价格变量在未来一段时间内将有望小幅回升。外需方面，尽管改善的趋势依然较弱，但出口价格有望反弹。总体来看，内需和外需均呈现弱改善态势，价格小幅反弹的基本形势保持稳定。今年的盈利整体预计有望将保持稳定，二、三季度在低基数的背景下有望实现小幅反弹。总的来看，宏观因素对指数的推动力或相对有限，投资者更为期待的是有力的政策和改革措施，以进一步激发经济活力和市场信心。重要会议前多重改革的信号在不断释放。
图：美国5月CPI及核心CPI情况
三、行业关注贵金属、银行、电力及公用事业、白电 、交运、船舶制造
思路一：贵金属。从去年年底到今年年初，美国联邦财政赤字进一步增加，美国国债余额增速也攀升，美债超发导致美元内在价值持续贬值，黄金、铜等大宗商品作为对抗美元内在价值贬值的一种方式性价比相对凸显。此外，全球央行购金需求旺盛，美国大选年份贵金属避险价值凸显，相对关注贵金属。
思路二：银行。近期央行“三箭齐发”下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；取消全国首套和二套房商贷政策利率下限；下调首套房和二套房最低首付比例，在强有力政策刺激下，地产企业不良率有望下降。当前经济复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善或有望推动银行板块估值。
思路三：电力及公用事业。电力行业现金流充沛+高分红，具备一定防御性配置价值。水电经营持续稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升，2024 年来水或改善，十四五期间水电量价有增长空间。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。在防范地方政府债务风险背景下，公用事业逐步向市场化方向过渡，部分城市电价、水价、燃气价格等上涨，价格上涨逻辑或有望为公用事业估值提供支撑。
思路四：白电。需求端白色家电受益于内销更新换代需求，当前时点距上一轮大规模家电下乡活动结束已超10年，彼时累计销售的2.98亿台产品已经到了需要更新换代的阶段。家电外销景气持续向好，海关总署统计2024年4月家电出口家用电器量增长22.5%，额增17.8%（数据来源wind）。
思路五：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，业绩相对稳定、现金流较好、防御性相对较强。
思路六：船舶制造。短期来看，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的景气。
债市表现
市场解读
一、债市回顾：※尽管本周为上半年最后一周，但资金面整体较为宽松，债市做多热情仍较为高涨，长端下行幅度相对大于短端。上周五，央行税期逆回购超预期缩量，资金情绪边际转紧，现券收益率震荡上行；周一，央行逆回购资金净投放叠加股债跷跷板效应，债市收益率整体走强；周二，央行逆回购操作加量呵护半年末时点，短券收益率明显下行，股债跷跷板再现，监管提示风险带来的影响或有所消退；周三，早盘资金面偏收敛，现券收益率小幅震荡，午后流动性转松，资产荒支撑下，债市多头情绪继续发酵；周四，市场对北京地产新政反应不大，央行逆回购再转向净投放叠加工业企业数据弱于预期，现券收益率有所下行。
二、债市展望：※债券的主线仍然是负债成本下降+资金不紧+优质资产稀缺。1）下半年地方债发行可能加速，但债市可能仍处于优质资产稀缺的环境中。2）以票息为核心，重点关注超长期限国债、长期限地方债、超长期限信用债以及非活跃品种的配置机会。3）重点关注负债成本下降带来的机会。下半年可重点关注存单及短中期利率的修复价值。关注长债、超长债价值。4）从利率曲线角度，曲线可能很难长时间维持陡峭，曲线阶段性陡峭后，关注久期中性策略。5）信用债的品种溢价下降，关注以票息为主。
热点事件
01 1-5月规模以上工业企业利润同比增幅收窄，5月当月同比增速收窄至0.7%。1-5月全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%(1-4月为4.3%)，单5月同比增速收窄至0.7%，前值4.0%。1-5月营业收入累计同比增长2.9%(前值2.6%)，营业收入利润率5.19%，同比提升0.02个百分点。从工业企业三大领域来看，1-5月采矿业利润同比降幅略有收窄、制造业和电力行业利润同比增幅收窄。1-5月份采矿业利润同比下降16.2%(前值-18.6%);制造业整体利润同比增长6.3%(前值8.0%):电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增幅收窄，累计同比增长29.5%(前值36.9%)，其中电力行业利润增长35.0%。三个月滚动来看，必需消费和医药有所改善，TMT、消费、医药保持正增长。上游资源品三个月滚动同比降幅收窄至-7.0%;中游设备去年同期基数较高，同比转负至-0.3%;基本消费品行业中，可选消费增长斜率放缓，必需消费增幅扩大;TMT制造业三个月滚动同比增幅收窄，医药制造业三个月滚动同比扩大至3.5%。。
02 国务院办公厅日前印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》。国家发改委表示，将出台配套措施，形成支持创业投资高质量发展的综合性体系；引导保险资金等长期资金投资创业投资；引导各类资本摒弃“急功近利、快进快出、挣快钱”的浮躁心态，坚持做长期投资、战略投资、价值投资、责任投资；要加大对投资原创性引领性科技创新等新赛道的创业投资机构政策支持力度。国家金融监管总局表示，将研究提高保险资金投资创业投资基金集中度比例上限；高度重视实体经济特别是民营、小微科创企业的融资诉求，正研究论证工作方案。证监会表示，正在开展私募股权创投基金实物分配股票试点，并将继续保持境外上市通道的畅通。国务院国资委表示，将在放宽规模限制等方面给予央企创投基金更大支持。
03 自然资源部拟通过专项债券支持政府回收房企闲置用地。自然资源部正和有关部门研究如何盘活利用已出让未开发土地的政策，支持地方政府收回、收购闲置土地。在“如何收地”方面，自然资源部给政府有偿收回闲置土地设置了准线：须是非企业自身原因造成闲置或者土地局部未开发，且企业无力继续开发、也难以转让的土地。若是企业原因导致超期未动工两年以上的土地，政府应依法无偿收回。收回闲置土地的关键在于土地收购的价格标准。对于收地资金，自然资源部计划通过专项债券为地方政府提供资金支持，但要求地方政府量力而行，坚决避免新增地方政府隐性债务。
04 财政部等4部门印发通知实施设备更新贷款财政贴息政策。财政部等4部门印发通知实施设备更新贷款财政贴息政策。贴息标准为：银行向经营主体发放的贷款符合再贷款报销条件的，中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点。按照相关贷款资金划付供应商账户之日起予以贴息，贴息期限不超过2年。经营主体按照要求实施设备更新行动，纳入相关部门确定的备选项目清单，且银行向其发放的贷款获得中国人民银行设备更新相关再贷款支持的，中央财政对经营主体的银行贷款给予贴息。
05 北京发布楼市新政，首套房首付比例降至20%。北京市住建委等四部门联合发布稳楼市新政，其中提出，调整住房商贷最低首付比例和利率下限，首套房最低首付比例从30%调整至20%，5年期以上首套房贷利率下限调整为3.5%；调整住房公积金房贷最低首付比例；支持多子女家庭改善性住房需求；提高购买绿色建筑、装配式建筑或者超耗建筑的住房公积金贷款额度，最高至160万元；组织开展住房“以旧换新”活动等政策措施。新政自2024年6月27日起施行。
06 6月27日 中共中央政治局召开会议，讨论拟提请二十届三中全会审议的文件。会议决定，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于7月15日至18日在北京召开。
07 6月26日 国务院新闻办举行国务院政策例行吹风会。国家金融监督管理总局政策研究司司长李明肖表示，金融监管总局将持续优化保险资金运用的规则，研究提高保险资金投资创业投资基金集中度的比例上限，更好引导保险资金和相关资管机构在依法合规、风险可控的前提下，加大创业投资基金的配置力度，积极促进创业投资高质量发展。
08 6月24日 住建部与金融监管总局联合举办保交房政策培训视频会议。会议提出要建立国家、省、市三级联动机制，强化政策协调和信息系统应用，定期调度并通报进展，同时注重宣传引导，营造正面舆论环境。此外，会议强调要强化地方政府、房地产企业和金融机构的责任，优化融资协调机制，加强项目审核和修复，指导银行提供融资支持，并推广成功经验。
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