3000点车轮战

这两年，“3000点”的出现频率肉眼可见的在增加。

一直说的3000点保卫战，已然过渡到了3000点车轮战。

行情的发动只能寄希望于先砸出一个新低，然后再反弹的基础上。

5月，我的年内收益本来已经转正，现在又得重新开始。

二级市场低迷，一级市场沉寂，信托出问题，地产在寻底...

用来统计房价的百城住宅价格指数，是新房口径，如果换成二手房，这个数据是-3%。

金融人的生存环境，早已史无前例，所以就不要拿着本就十分短暂的A股历史刻舟求剑了，没意义。

去年这个时候，我的半年度总结叫《反差感拉满的半年：把说好的牛市还给我》，放到今年，一个字都不用改，割裂的市场还在继续。

中债涨，QDII涨，黄金涨，大宗涨，A股待涨

如果说，2022是市场学习股债均衡配置的元年，2023是市场买QDII重视跨境配置的元年，那么今年就是通过黄金、原油等大宗商品，开启真正的大类资产配置的元年，

明线上看，A股不愧全球最大的知识付费平台，每年都在向参与其中的每个人传递新知；暗线上看，是连续多年的低迷背景下，资金在用脚投票，多元化自己的收益来源，稀释A股权益市场的占比。

当下A股市场的观感难熬，主要是因为“各种割裂”还在继续——

第一，50年期国债也下到2.5%，余额宝跌到1.48%，资产荒/债牛还在继续；另一边，恒生指数股息率达到4%，沪深300股息率达到3%，国内股债的割裂也在继续；

第二，海外市场，强势美元之下纳指、标普500，仍然还在狂飙，英伟达，微软，苹果，争做市值第一的盛况，获益的是拥抱美股的全球投资者，也让对比之下的A股无比苦涩。

当然，其他市场的表现也是不错的，就是汇率可能扛不住。

这点，在日经225上体现得尤其充分，指数上涨18%，最后放到ETF上，只剩不到7%。

相比之下，因为港币与美元是联系汇率制，在这轮美元虹吸中，港币资产受到汇率冲击的影响反而更小。

而人民币，汇率虽然相对稳定，但在孱弱的基本面以及过去几年忽视股东回报的冲击下，权益资产的压力仍然较大。

一个市场的投资回报，主要来自于三个方面，资本利得（股价），股息回报（分红），利润增长（成长性）。

过去A股市场的几轮大牛市，全是建立在对利润增长的高预期基础上的股价高透支。

所以波动巨大，但鲜有涨幅。

十年前，2014年，国九条定下了“融资”的主基调，应该说，资本市场以及大生态下的2亿股民，很好的完成了任务。

而按照新九条的指示——下一个十年，我们的主基调应该是，提升整体的股东回报。

未来，资产的成长性当然还是必要的，但通过不断做资本扩张（内卷）获得的成长性，资本市场应当谨慎。

毕竟，通胀时期内卷≈良性竞争；而负通胀时期，内卷将成为众矢之的。

某动力电池大厂的896工作制遭到全网反弹，就是一个非常明确的信号。

现在赚钱都不容易，大家对“内卷”也越发敏感，在自己的圈子里沉淀下来，对自己的员工好一点，把利润通过回购或分红回馈给股东，难道，不好吗？

哑铃的两头只剩下了高股息

去年的市场，散户的真实体感远远好于指数的表现，我们也猜测小票领先大票的行情，还能持续多久。

结果一开年，小票就用不到1个月时间把3年的超额全部还了回去。

大家知道，当我们在谈论美股市场的大小盘轮动周期，尤其是70年代漂亮50破灭之后的映射时，其中的基础事实是——微软、苹果这些巨无霸，都是80年代诞生的公司，他们确实是那一波小市值成长股的代表。

因此，不论大票还是小票，重要的是公司未来能否具备“创造利润”的能力，而不能抛弃基本面，简单谈映射。

这也是为什么富联、易盛、旭创能在今年再创新高；杀毒软件和传媒板块却跌回尘埃里的唯一原因。

没有用，拿出业绩来。

在此基础上，去年的杠铃策略只剩下了高股息一侧，今年领先市场的三个板块——银行、煤炭、家电无一不是高分红，而他们今年的走强，又各自代表了走强的三种细分逻辑。

银行，国企+分红。

银行是之前最不受待见的板块之一，这两年年受益于国企+高分红的逻辑而走强。

在本身是高杠杆经营且净息差收窄的背景下，银行的基本面压力其实不小，招行行长王良的股东会表态，也比较慎重。

如果净息差继续下行，银行的盈利水平也会受到冲击，甚至信贷业务可能既承担风险，还不那么赚钱。

但毕竟是牌照经营，至少国有大行和头部股份制银行，安全性还是有保障的。

经济不景气，民企收缩，国企既承担了稳住经济大盘的作用，也是政府重要的收入来源，上半年表现最好的南方、国泰、平安旗下的国企开放共赢ETF，甚至比纳指表现还好，就是一个信号。

未来会有越来越多能赚真钱的国企，扮演起分红大户的角色，比如曾经作为核心资产的高端白酒们。

煤炭，资源+分红。

煤炭大概是之前最不受待见的板块之一，这两年受益于上游资源+高分红的逻辑而走强，一起走强的还有铜、油等实物资产。

今年一个明显的感觉是GDP数据的增长，没有反映在上市公司整体的利润上。

那是因为，上下游产业链正在经历盈利分配的重塑，上游资源品相对良好的竞争格局与相对扎实的需求韧性，一定程度上保证了他的利润与现金流。

GDP的增长，反映在了上游而已。

当然，良好的竞争格局不是一天炼成的，煤炭也曾因恶性竞争和产能过剩，走过漫长的调整期，煤炭的出清之路，对今天A股的很多行业，都有借鉴意义。

从成长到周期，从周期到困境反转，从困境反转到价值红利，这是大部分成长股的宿命。

但随着竞争格局的清晰与真实利润的积累，股息驱动的上涨仍然是值得期待的。

家电，出海+分红。

曾经在中国城镇化初期，家电既经历过产业政策——产业趋势——高景气度投资的成长股周期。

就拿美的来说，也在2012年之前，也经历了低成本拼营收规模的内卷阶段，成长性可以，但股东回报一般。

但也正是从2012年开始，美的开始从规模向质量做出转变。

曾经与房地产周期强绑定的家电，终于在今年走出了新的逻辑——出海。

2023年年报的数据，美的的海外营收占比将近4成，海尔和海信海外营收已经超过5成。

如果其他行业的体感是日本90年代和美国30年代，那家电行业，显然正处于日本的70年代，向着全球化最深处迈进。

更难得的，不论黑电还是白电，不论管理层低调还是张扬，倘若A股的上市公司能保持主要家电企业的股东回报能力，市场又何至于此呢？

以家电为代表的第二曲线，恰恰才是高层规划的“高质量发展”的真正内涵。

改革是有阵痛的，下到一个企业，行业，没有一帆风顺的发展，美股也不存在。

但区别在于，危机过后有的公司会更加强大；今日的宏观环境，恰恰就是对国内企业的一轮压力测试。

资金总会用脚投票，流入那些，能真正创造价值的公司中去。