分析目的。寻找整体市场、行业在资本市场中的估值位置，以便于辅助决策。该分析需要结合经济、行业周期研究，形成整体大趋势判断。在此之下，寻找优质公司进行投资。
拿着旧地图，发现不了新大陆，切记！
本期主要结论
港股：综合估值具有吸引力，基本处于【低估到合理估值】区间，股息率4%以上，产业资本回购力度空前，从绝对收益衡量，港股投资机会依然多于A股。需要注意的是，AH溢价率回升到140+附近，等待最后一击，开始积极布局！
A股：相对于无风险收益率，A股处于【合理估值到高估】区间，存在大量高估的股票，按照绝对估值来看，A股市场依然难以找到“一眼定胖瘦”的投资机会。
美股：目前的估值难言有足够的回报，以科技股为代表的权重股票处于【高估到极度高估】区间，需要继续观察。
“聪明不敌趋势”。即便是着眼于生意本身，也需要关注整体大趋势！本文不讨论经济、行业趋势，只分析整体市场历史及静态绝对估值，诸君自行判断趋势。
港股、A股及美股估值图
1、估值对比
注：A股、港股、美股数据以10年为周期，历史可查数据不足该时长的，按其最长时段计算。
如果引入无风险收益率（人民币十年期国债2.2%，美元十年期国债4.45%）计算，恒生指数、沪深300静态风险溢价较高，其他指数相对较低。
2、PB-ROE投资收益率
PB-ROE散点图只能反映当前买入价的投资回报，即“当期投资收益率”，而理想的模式是：高ROE、低PB、低ROE / PB. 目前当期投资收益率较高的是恒生指数及沪深300. 如果两个指数的成分股能保持当前的ROE甚至还有一定的成长性，则目前的价位值得投资。
由于企业留存收益再投资 / 股东分红再投资的存在，长期来看，高ROE指数对投资回报率贡献较大，尤其是在初期与终期估值变化较小的情况下。即：以理想PB，买入高ROE（长期ROE为真且能够保持）的投资标的，是长期投资的最优选择。
3、全球股权风险溢价
鉴于人民币资产资本账户尚未开放，主要指数均以人民币长期国债收益率计算溢价水平。恒生指数的锚点依然为美元无风险收益率。
沪深300及恒生指数的风险溢价水平处于相对较低区域。
沪深A股估值手册
2024年6月27日，市场日成交额6271亿元，日换手率降至0.87%，两融余额14859亿，破净股票占比12.5%，全市场PE及PB中位数分别为26.7倍、1.9倍，绝对值较高。
5月新增偏股类公募基金发行份额100亿份，占市值比例为0.014%，位于较低水平。产业资本净增持-4亿元。
备注：
A股供应态势发生显著变化，2015年有2700家上市公司，市值从23万亿拉到高峰时的69万亿，现在上市公司突破5000家，常规总市值在60-80万亿，2015年高峰时的日均成交在1—2.3万亿，现在要实现整体市场的翻倍增长，需要更多的资金，且天花板很明显：GDP(目前约100万亿）证券化率也很难超过正常标准。因此，整体市场的牛市行情，大概率难以再现。
港股市场估值
从港股的历史看，港股表现取决于三大因素：基本面——内地经济增速；资金面——美元流动性、南向资金（2014年之后）；市场情绪——国际机构投资者主导的风险偏好。
产业回购继续增加，2024年1-5月份回购849亿元。二级市场成交回暖，5月份日均成交1396亿元。从估值来看，全市场市盈率、股息率有一定吸引力，恒生指数股息率达到4%（港股通需要打8折）。
港股整体估值一览表
港股子指数市盈率
港股子指数股息率
含回购，恒生及主要子指数股东回报率（回购率+股息率）较有吸引力。
覆盖行业指数估值
从历史估值及绝对估值两种角度进行分析。
1.历史纵向估值
中证煤炭、石油历史分位比例较高，但是在股息偏高极高的情况下，无法判断股价走势。电子元件受电子行业出现复苏迹象影响，估值分位有所提升，其他板块整体处于低估水平。
2. 股息率
目前高股息类指数，如中证红利、中证煤炭、石油等，花儿正红，其他覆盖的主要行业，对应的港股公司股息回报率也相对较高。
3.PB-ROE散点图
ROE静态排序一目了然，不再一一赘述。需要注意的是，行业的贝塔慢慢在消失，需要在行业内寻找优质的公司。
特别说明：
用一级市场思维，做二级市场投资，对待指数也应该如此。六六倾向市值低于内在价值时投资于基本面良好的指数。长期ROE确定性高的指数，在估值低估时，可以考虑投资。
更进一步，用一级市场股权投资思维，计算指数对应的新股东投资收益率，评估其是否合理。
·风险提示 ·
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