华鑫证券：许继电气特高压核心设备业务增长，柔性直流推动长期发展

华鑫证券6月28日发布的点评报告中指出，许继电气在2024年第一季度实现营业收入28.1亿元，同比增长显著，归属于母公司股东的净利润达2.37亿元，同比增长47.39%。公司的毛利率提高至18.27%，主要原因是低毛利业务收入的减少及各板块毛利率的改善。

尤其是智能中压一次设备板块的毛利率同比提升超过5个百分点，充换电设备及制造服务板块、智能变配电板块的毛利率提升了3.5至4个百分点，新能源及系统集成板块和智能电表板块的毛利率同比增加约1个百分点。

许继电气是国际领先的特高压直流输电和柔性直流输电设备供应商，业务涵盖了从1100千伏及以下的特高压直流输电到直流输电检修和实验等一系列服务。2023年，公司中标多个国内特高压项目如陇东-山东直流控保和金上-湖北换流阀项目，并持续跟进陕北-安徽和甘肃-浙江等特高压项目。此外，许继电气还向土耳其和巴基斯坦等国家提供了特高压核心设备。

在海上风电柔性直流输电方面，许继电气中标了三峡如东海上风电项目和三峡阳江青洲海上送出工程的换流阀项目，随着深远海上风电项目的推进，公司积极参与海上柔直工程，为未来发展开拓更广阔的空间。

结合未来业绩预测，华鑫证券预计许继电气在2024至2026年的收入将分别达到181亿元、202亿元和224亿元，每股收益（EPS）预计为1.20元、1.58元和1.89元，对应的当前市盈率（PE）分别为27倍、20倍和17倍。因此，首次覆盖许继电气，给予“买入”评级。

不过，报告也提示了若特高压及柔性直流项目建设进度不及预期、大盘系统性风险等因素可能会对公司业绩构成不利影响。