原文发送于昨日晚间。
近期，低价转债大跌，致使79只转债跌破100元面值，占530只转债中的15%。这令我想起3年前，2021年2月5日，信用危机之下，165只转债跌破面值，占当时341只可转债的48%。
本次低价转债大跌期间，有转债提示到期违约风险，有转债评级被大幅下调，有转债正股被披星戴帽，有正股触及面值退市风险，归根到底还是信用危机。
既然都是信用危机引发，那么2021年2月5日前后的可转债市场走势很有参考意义。下图是2021年2月5日，信用危机致使中证转债指数暴跌，短短9个交易日，中证转债暴跌6%。
创下353点新低后，随后的6个交易日又大涨5%，基本上回归到信用危机前。
而本次信用危机，15个交易日大跌4.5%，下跌比2021年那次相对缓和，预计恢复也可能来得较慢。
“危机”二字，带给投资者的是“危险”，同时又是“机会”，既是“陷阱”又是“馅饼”，就看投资者如何对待。
当前可转债市场中，排除正股ST或有面值退市的，共计有71只可转债，见下表。
表中的可转债，静态估算，平均收益率为9.24%，平均剩余年限为3.7年。也就是说，如果投资者均等买入并持有到期，这71只可转债将带来9%的年化收益率。
再进一步假定，上述转债有5%的可能性违约，70%的可能性到期还本付息，25%的可能性通过下修、正股上涨实现强赎，则这71只转债将带来8.3%的年化收益率。
要知道，5%的违约概率已经很高了，届时股市将极度熊市，而低价可转债投资依然能取得8%的年化收益率，已经可以笑傲江湖了。
从另一个角度看，当前的低价可转债群体，已经隐含了很高的违约概率，但如果事后证明，违约概率并没有那么高，则当前的信用危机就是“馅饼”。
当然，如果投资者能在上述列表中，进一步从正股价上排除正股面退风险，从资产负债表上排除违约风险，则将获得更高的收益率。
本文观点和原理参见《价值可转债投资策略》（作者：宁远君，唐斌）。
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