国内企业盈利增速回落，美国通胀减速，上周港股市场震荡下行。中国5月工业企业利润同比增速+0.7%，前值+4.0%，营业收入同比增速+4.0%，前值+3.5%。5月企业盈利增速回落明显，主因利润率拖累，企业维持“以价换量”。海外方面，美国5月PCE物价指数环比增速从4月的0.3%下滑至0%，为2023年11月以来最低纪录，同比增速从前月的2.7%下滑至2.6%，双双符合市场预期，5月PCE通胀全面减速。上周恒生指数累计下跌1.7%，恒生科技指数累计下跌4.0%，恒生国企指数累计下跌1.7%。行业方面，电信、食品零售板块表现靠前，技术硬件设备、半导体板块大幅下跌。
在近期的市场调整中，港股相较于A股更具韧性。5月中下旬以来，无论是A股还是港股，大盘指数均呈现一定程度的调整，当前A股指数已回落至4月中旬的位置以下，但港股仍有一段距离，调整过程中保持一定的韧性。1）大盘指数层面，截至6月28日，上证指数已回落至4月中旬的位置以下，而恒生指数较4月15日仍有8.52%的距离；沪深300指数同样回落至4月中旬的位置以下，而恒生科技指数较4月15日仍有6.08%的距离。2）板块层面，当前港股较4月15日仍上涨的行业共20个，占比66.7%，而A股仍上涨的行业仅6个，占比20.0%。AH对比来看，港股上涨行业的平均涨幅为15.40%，A股为3.35%。下跌的行业中，港股平均跌幅为5.71%，A股为7.86%。
港股韧性背后，主要由更好的业绩及盈利预期、高股息、低估值三个因素支撑，且韧性后续或仍将延续。
1）港股传媒板块权重股2024年一季度营收同比、2024年盈利预期均高于A股权重股；
2）港股石油石化板块权重股“三桶油”依靠高股息和低估值的两大优势，股价表现出比A股有更强的韧性；
3）港股通信板块三大运营商同样依靠高股息和低估值两大优势。因此，港股权重板块展现出的韧性，背后是有业绩及盈利预期支撑的。
除此之外，高股息相关板块（能源、通信）方面，港股较A股具备更高的股息率和更低的估值两大优势，且这两大优势在较长的时间内不会改变，因此港股的韧性后续或仍将延续。
投资策略：经济政策不确定性下降，海外利率水平下行是趋势，港股将震荡向上，港股科技股占优。港股偏低的估值已充分计价悲观预期和风险因素。国内经济政策以稳为主，地产政策持续优化，港股市场盈利预期改善，随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股市场情绪修复。海外方面，主要央行先后进行首次降息，美联储呵护金融和劳动力市场的意图明显，部分经济数据显示疲软迹象，海外利率水平下行是趋势。我们认为，不确定性下降在港股体现尤为明显，将成为港股上升的关键动力。行业选择方面，成长风格扩散，港股科技股、半导体、汽车和医药或占优，但高分红仍有价值。
风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升温；3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。
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文章来源：国泰君安
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