权益市场从“预期”回归“现实”

债券市场

债券市场收益率继续下行。临近季末，央行加大投放，一是缓解了资金面的紧张情况，流动性相对宽松，存单利率震荡下行；二是逐渐打消了市场对于央行提示长端风险，进而收紧政策的担忧。此外，权益市场表现不佳，再次下行破3000点位置，带来了市场风险情绪的下行。

国寿安保基金认为

基本面方面，生产端来看，电煤日耗略有回升，高炉开工率提升，主要钢厂产量略有上行；半钢胎开工率再度回升；江浙织机开工率延续季节性下行。需求端来看，地产销售边际改善，二手房成交重回近年同期高位水平；一线城市商品房成交同环比改善幅度较大。价格方面，猪价偏弱调整，牛羊肉等替代品持续挤占鲜猪肉消费市场，对猪肉消费造成一定压制。农产品价格指数持续下行。油价围绕80美元震荡。

流动性和政策方面，税期和季末资金有所收敛，但央行加大投放，仍然表现出呵护态度。这逐渐打消了市场对央行主动收紧资金的担忧。从机构行为来看，基金仍然保持积极的买入，买入期限主要是长端和超长端。大行6月边际减少了同业存单的发行量，表明前期4月、5月的存单多发已经积累了较为充足的头寸和指标空间，大行反而增加了对于国债的买入进行流动性管理。

整体来看，从政策端来看，北京地产放松的消息并未带来收益率调整，债券市场对于地产放松政策更加“免疫”，此外，河南新增专项债发行，公告中缺少“一案两书”，可能存在专项债用途的扩大，新增对于化债的投入。这一方面可能促进地方债发行速度的加快，另一方面减少了新增特殊再融资债券额度的担忧，同样也减少了专项债对于基建的拉动。从央行的角度来看，资金面相对稳定，市场对于央行的担忧逐渐减轻，做多情绪更加明显，基金加大对于长期限债券的买入。中期来看，央行仍有宽松必要性，一是需要理顺货币市场和存款市场利率关系，防止存款外流，二是商业银行息差持续收窄也需要继续降低存款利率。

股票市场

上周三大指数缩量下跌，5月24日以来沪指周K已连续6根阴线，抹平3月以来涨幅。创业板指跌超4%，全A日均成交再缩量445亿回落至6500亿水平，但周五能量回升至7000余亿。重要指数普跌，高股息权重加持下核心蓝筹指数相对抗跌，双创板块领跌，科创50跌超6%。

本轮率先回调的最小市值公司的下跌斜率已明显放缓，上周微盘股指数仅跌0.1%，而国证2000、中证1000和中证500为代表的小盘和中盘成为下跌主力。核心资产筹码正在出清，宁组合、茅指数大跌。风格及板块看，由于量能的不足和避险情绪的升温，防御风格演绎的较为极致，再结合沪深300等ETF的放量动作，中字头、权重股占优，银行、电力、煤炭等红利股跑出超额。部分逻辑相对独立的科技细分或者超跌成长题材有表现，但以半导体为代表的热门科技题材整体大面积补跌。具体来看，仅银行、公用事业、石油石化录得上涨，房地产、电力设备、商贸零售、非银金融、医药生物等行业跌幅居前。

国寿安保基金认为

权益市场从“预期”回归“现实”，资产定价重新寻锚，风险偏好底部波动，改革政策预期验证、地产量价能否企稳、海外需求能否延续将是定价逻辑重点。大级别上行空间仍未打开，仍以交易型机会为主，待筹码充分交换后，仍可期待新主线与指数共振修复机会。

从国内看，6月中国制造业采购经理指数49.5%，与上月持平，符合预期。从结构上看，6月PMI生产和需求端均有回落，仅供应商配送时间分项拉动PMI回升，该分项变化幅度超过历年季节性趋势，反映当前经济复苏动能尚未改变。

从海外看，美国5月PCE通胀全面减速，5月核心PCE物价指数同比2.6%，创三年来最低纪录，环比增速为0.1%，为2023年12月以来的最低纪录。数据公布后，美元指数短线走低约14点，美股期货短线波动不大，美国10年期国债收益率短线下跌。